要理解此輪周期股的上漲和判斷未來如何演化，還是需要先理解中國的經濟周期。當然周期有長短，長周期關乎國運，對發(fā)展中經濟體而言，短周期更多是由于短期貨幣政策和財政政策的干擾，隨機性較強，持續(xù)性較弱，但就資產配置而言，更關注的是中周期走勢，也即我們所談的“新周期”。

任何一位經濟研究者，都對經濟周期感興趣。因為對經濟規(guī)律的把握，就像獲取“達˙芬奇密碼”一樣，是研究者們向往的最高境界。美國國家經濟研究局（簡稱NBER，又譯美國國民經濟研究局）特意設立了經濟周期決策委員會，該委員會從1929年起就開始對美國經濟周期的“高峰”和“低谷”進行研究判定。

作為投資者或者想發(fā)財致富的人來說，那就更需要把握經濟周期和行業(yè)發(fā)展周期，在經濟周期不同的階段進行資產配置，獲取的投資回報迥然不同：當經濟處于上行周期，不管進行什么類型的資產配置，都會獲取不錯的投資回報，例如配置權益類資產、房地產、字畫、古玩等。假若該國的經濟周期與全球的經濟周期“共振”，那么配置大宗商品和貴金屬等，也將同步受益，就像2002年至2007年的中國。但在下行周期，經濟活動相對低迷，各大類資產配置其實都應偏謹慎。即便同在一個經濟上升周期，不同的行業(yè)也表現(xiàn)出顯著的差異，例如中國改革開放三十多年來，盡管經濟發(fā)展都處于上升期，但不同的時間段造就不同行業(yè)的輝煌，八十年代發(fā)展最快的是紡織工業(yè)和食品加工業(yè)，九十年代發(fā)展最快的是家電行業(yè)，2000年之后發(fā)展最快的是以房地產和汽車為主線的重化周期性行業(yè)。假若企業(yè)家或者投資者，在不同的時期從事的都是景氣度最好的行業(yè)，那么現(xiàn)在估計想不進福布斯排行榜都難。因此，能準確地把握經濟周期，對于做投資的人來說，是他們夢寐以求的最高境界，特別是對發(fā)展中經濟體而言，其經濟波動的幅度相對于發(fā)達經濟體而言要劇烈很多。

股神巴菲特曾說：沒有誰靠做空美國賺過錢。確實，美國自南北戰(zhàn)爭之后，經濟就繁榮到現(xiàn)在，所以巴菲特做多美國股市自然會搭上便車。假若20世紀80年代以來，巴菲特依照他做多的思路，在拉美國家做資產配置，恐怕不是傾家蕩產，也是損失慘重，即便他對公司研究有獨到見解，高人一籌，但在國家系統(tǒng)性風險面前，這些都變得微不足道。做資產配置最為關鍵的是把握方向，就像我們乘坐滾動電梯，假若電梯往下，我們想往上走，不知道要多努力才能前進一小步，稍不注意就被電梯帶下去了；假若與電梯的方向一致，即便不走，也跟著上去了，當然跟著電梯方向努力走的，前進得更快。這充分說明，過去半個多世紀以來，為何股神出在美國而不是其他經濟體的原因。

2016年下半年以來，隨著世界經濟的復蘇，國內的工業(yè)生產、房地產、基建投資保持較高的景氣度，同時一些微觀層面的數(shù)據（如發(fā)電耗煤、高爐開工率、粗鋼產量、挖掘機銷量等）似乎指向當前經濟處于不錯的狀態(tài)，同時PPI的回升讓工業(yè)企業(yè)的利潤增速表現(xiàn)亮眼，資本市場的周期股表現(xiàn)也非常醒目?，F(xiàn)在我們需要思考的是這次經濟回升能持續(xù)多久？會不會產生新周期？從更長的維度來看，又該如何理解此輪中國經濟的波動？

基于統(tǒng)計分析很容易“幻覺”出經濟周期

對經濟周期的研究是從經驗觀察開始的。在古典經濟學中，由于信奉薩伊定律的“供給能自動地創(chuàng)造需求”，經濟體便不存在波動，因此古典經濟學家?guī)缀鹾苌偃ヌ接懡洕芷?。而馬克思探討經濟危機更多地是從資本主義必然滅亡的角度去分析，其理論基礎就是馬爾薩斯的人口理論和李嘉圖的邊際報酬遞減規(guī)律。隨著經濟理論的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)這兩大理論都已“過時”，因此，馬克思的經濟危機論述已慢慢被研究者所遺忘。古典經濟學的研究者對于經濟出現(xiàn)產出的下降等現(xiàn)象，都會歸結為政治、戰(zhàn)爭、農業(yè)歉收以及氣候惡化等因素。

經驗研究者并不就此止步，他們發(fā)現(xiàn)經濟運行的起伏存在一定的“規(guī)律性”。1860年，一位絲毫不懂經濟理論的法國醫(yī)生——克萊門˙朱格拉，在研究疫病之余，對人口、結婚、出生、死亡等進行統(tǒng)計分析，在這過程中他注意到經濟事物與疫病一樣，存在著有規(guī)則的波動現(xiàn)象，大約九年到十年存在一次起伏輪回。后來的經濟研究者對此現(xiàn)象進行了解釋，把它歸結為機器設備的更新所帶來的波動，稱之為“朱格拉周期”。

1923年，英國的統(tǒng)計學家——約瑟夫˙基欽，對美國和英國1890年-1922年的利率、物價、生產和就業(yè)等統(tǒng)計資料進行了研究，發(fā)現(xiàn)廠商生產過多時就會形成存貨，存貨增加時會導致廠商減少生產，這種存貨波動一次的時間大概40個月，他把它稱為“存貨”周期。后來的研究干脆就把這種由于存貨變動帶來的經濟波動稱之為“短波”或“基欽周期”。

有了其他領域研究者對經濟規(guī)律研究的經驗，經濟學家們也開始從統(tǒng)計的角度去尋找經濟運行的周期。1926年，俄國經濟學家尼古拉˙康德拉季耶夫，對英、法、美等資本主義國家18世紀末到20世紀初100多年的批發(fā)價格水平、利率、工資、對外貿易等36個系列統(tǒng)計項目進行分析，發(fā)現(xiàn)資本主義的經濟發(fā)展過程存在60年一次起伏的“長波”，后來的研究者把它稱之為“康德拉季耶夫周期”。1930年，美國經濟學家?guī)炱澞膹慕ㄖ芷诘慕嵌热シ治鼋洕倪\行周期，認為存在20年左右一次經濟運行波動周期，后來的研究者稱之為“庫茲涅茨周期”。

也有一些研究者秉承從統(tǒng)計分析的角度，去尋找經濟周期的規(guī)律，例如，通過VARs、馬爾可夫區(qū)域轉換模型和譜分析方法去捕捉經濟周期。

然而，單從統(tǒng)計的角度去尋找經濟周期規(guī)律，如果沒有經過“大數(shù)據”處理，就很容易陷入“不完全歸納法”的誤區(qū)，例如，人類工業(yè)革命之后總共才經歷200多年，而認為資本主義的經濟發(fā)展過程存在60年一次起伏“長波”的“康德拉季耶夫周期”，使用的樣本數(shù)才100多年，以這么少的樣本為依據去判定存在60年的長波周期，顯然“預測性”太強。又如朱格拉周期以朱格拉命名，而朱格拉本人是一名獸醫(yī)，這一經濟周期是他在統(tǒng)計牲畜瘟疫死亡情況的時候，發(fā)現(xiàn)人類的結婚、死亡等也都存在一定的規(guī)律。在1860年之前，也就是朱格拉選取的樣本范圍，工業(yè)化程度、醫(yī)療技術發(fā)展程度、電子信息化程度遠沒有現(xiàn)在發(fā)達，那么這一統(tǒng)計規(guī)律到現(xiàn)在有多大的借鑒意義，顯然值得懷疑。

這說明要理解和判斷經濟周期，不能完全基于統(tǒng)計分析，更需要去理解經濟出現(xiàn)周期波動背后的原因。

中國的經濟周期是商業(yè)周期、創(chuàng)新周期和制度周期的疊加

中國1978年改革開放之后經濟周期的研究，更多地集中于用西方較為成熟的理論和方法，結合中國的經驗數(shù)據進行分析。在此過程中，有的研究者采用多變量方法，例如獨立成分法，用經濟增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率三個主要的宏觀經濟變量對中國改革開放后的經濟周期進行測量，發(fā)現(xiàn)1978年以來，中國經歷了1979-1985、1986-1988、1989-1994和1994-2004年四個完整的周期, 從2005 年起進入第五個周期。更多的研究者是采用單變量方法（即實際經濟增長率）來劃分中國的經濟周期，例如，采用狀態(tài)空間模型、馬爾科夫轉換模型等參數(shù)方法和簡單移動平均、HP濾波等非參數(shù)方法。當然也有采用較為傳統(tǒng)的谷谷劃分法，主要是通過直接觀察找出GDP增長率的波谷對經濟周期進行劃分，得出1977至2009年的中國經濟，可以劃分為1977-1981年、1982-1986年、1987-1990年、1991-1999年和2000年-2009年5個短周期。

從統(tǒng)計意義上對中國的經濟周期進行劃分之后，對如何會形成這樣的經濟周期，研究者們更多也是運用凱恩斯理論，從經濟增速偏離潛在增速的角度和經濟政策的變化來解釋。在解釋中國經濟周期的時候，假若我們依照成熟市場的經濟理論，有一些經濟現(xiàn)象就陷入無法合理解釋的困境。假若按照凱恩斯的經濟周期理論，經濟波動僅僅是短期經濟增長偏離長期潛在增速，假若長期潛在增速是這兩段時間的中軸，那么2002年至2007年經濟相對于長期潛在增速向上偏離，為何沒有通脹壓力？而在2010年至2013年期間，經濟增速出現(xiàn)相對于長期潛在增速向下偏移的過程中，為何物價上升的壓力卻還在加大？

“解鈴還須系鈴人”。改革開放之后，中國經濟已經融入到全球經濟體之中，自然會受全球商業(yè)周期的影響，也會受到技術創(chuàng)新周期的影響。但僅從這兩個方面并不能去解釋中國經濟改革開放近四十年來的波動和增長奇跡，這需要我們從制度改革的角度去理解。

1978年至2013年這35年間，中國經濟規(guī)模增長20多倍，年均實現(xiàn)了9.9%的高增速，作為一個大周期（當然這一周期未來還將延續(xù)）去理解，完全是1978年之后結合中國國情的制度釋放所帶來的高增長，是“制度創(chuàng)新”對潛在增速的釋放。當然，這種“制度創(chuàng)新”不能簡單地理解為“改革開放”，而應該是一種結合中國國情的改革和開放。1979年之后很多發(fā)展中國家也推行了改革和開放，但是很多國家在改革后的經濟增速比改革前還要低，有些國家，例如一些拉美國家和東南亞的經濟體，加大開放之后經濟甚至出現(xiàn)了倒退。赫爾普曼在《經濟增長的秘密》中講到在大多數(shù)情況下，貿易會促進增長，但并不能證明對所有國家而言開放能帶來增長。

同樣，理解改革開放后近40年來經濟運行的波動，也需要從制度改革的角度去分析。在1978年之后這一巨大的改革邏輯下，經濟增速得到大力提升，但由于改革在各領域和各時間段的推行呈現(xiàn)出“停、緩、急”，這樣也就相應地產生經濟波動。在某一時段推出某一領域的改革，能促進市場規(guī)模的擴大或技術的進步，便會刺激投資，引起經濟高漲；隨著時間的推移，制度釋放對經濟體的推動作用效用遞減，改革紅利逐漸消失，經濟便轉入衰退。以此作為解釋邏輯，我們就會發(fā)現(xiàn)1978 年改革開放以來，以經濟體制改革為背景來計算經濟周期，中國就經歷了整整兩個完整的經濟周期：第一輪改革經濟周期起始于1978 年的改革開放政策的出臺，結束于1992 年新的一輪改革啟動；第二輪改革經濟周期是1992 年中國政府開始啟動新的一輪改革，到2013年新的一輪改革醞釀。

假若我們運用四階段法來劃分經濟周期，其運行規(guī)律就是一條正弦曲線，對應的四階段分別為：繁榮、衰退、蕭條、復蘇。與制度改革緊密聯(lián)系起來：繁榮階段即為制度改革紅利釋放階段；衰退階段即為制度改革紅利衰竭階段；蕭條階段即為啟動一輪新的改革出現(xiàn)市場出清的階段；復蘇階段即為生產要素開始重新配置的階段。因為中國過去三十年的改革主要是圍繞“斯密增長”展開的，即打破制約要素市場流動的約束，擴大市場規(guī)模。

未來如何產生“新周期”？

2008年以來，中國的經濟增速相對于全球其他經濟體而言，表現(xiàn)較為靚麗，要產生新的經濟增長周期，必須依靠經濟內生增長的力量。

經濟發(fā)展歷來是供給滿足需求或者創(chuàng)造需求，因此，中國經濟要走出調整的困境還是倚仗供給側的改革來帶動產業(yè)結構升級和經濟轉型來帶動。所謂產業(yè)結構升級和經濟轉型主要包括三個方面：其一，通過技術發(fā)展使當前的中低端制造業(yè)向中高端制造業(yè)升級；其二，通過消費的拉動使經濟增長由當前倚重固定資產投資的增長升級到倚重消費的增長；第三，通過制度安排的改革，釋放制約第三產業(yè)發(fā)展的活力，滿足老百姓的消費升級需求，通過發(fā)展第三產業(yè)來逐步平衡當前過度倚重第二產業(yè)的增長模式。

因此，唯有制度安排改革開始推進，才可以說是看到了“新周期”的曙光。