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于偉:多因素助推期債走出困局

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-08-03 08:46:10 來源:東海期貨 作者:于偉

受流動性和情緒面因素的擾動,期債近期趨弱運行。但是,我們認(rèn)為期債中線級別做多機會正逐步展現(xiàn)。目前期債已形成具有安全邊際的“黃金坑”,據(jù)此建議“埋伏黃金坑,打響伏擊戰(zhàn)”,主要基于以下幾個方面:


第一,三季度債市受政策主導(dǎo),但政策角度已發(fā)生顯著變化,從二季度強化金融監(jiān)管去杠桿,轉(zhuǎn)向維穩(wěn)第一、守住底線、支持實體、降融資成本。近期召開的中共中央政治局會議、中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議、全國金融工作會議、國新辦發(fā)布會、中國人民銀行分支行行長座談會議,均多次明確強調(diào)了落實穩(wěn)健的貨幣政策,保持流動性基本穩(wěn)定,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線,積極有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),提升直接融資比重,降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的核心思想。對于債市而言,一方面得到了心理層面的重要托底,一方面央行貨幣政策將保持不松不緊的穩(wěn)健中性基調(diào),后市不存在持續(xù)性流動性壓力。隨著時間的推移,當(dāng)前市場對流動性預(yù)期的過度擔(dān)憂情緒將得到修正。


第二,8月底6000億元特別國債的續(xù)發(fā)壓力,全部改由市場消化的可能性相對較小,即便如此,那也會采取分次發(fā)行的模式,同時在發(fā)行過程中監(jiān)管層會做好情緒緩解和預(yù)期引導(dǎo),適時適度增加資金投放以對沖流動性壓力,其對債市的實際沖擊將降至可接受的水平。此外,考慮到市場對特別國債續(xù)發(fā)的擔(dān)憂已經(jīng)提前發(fā)酵,剎車都已經(jīng)踩到底了,一旦8月中旬起續(xù)發(fā)模式敲定乃至于續(xù)發(fā)情況好于預(yù)期,市場予以正向反應(yīng)的彈性將比較大。特別國債一般采取低利率,屆時在情緒大幅修正背景下反而有可能出現(xiàn)低利率引導(dǎo)效應(yīng)。


第三,季節(jié)性繳準(zhǔn)繳稅的短期擾動,在進(jìn)入8月后將基本濾除,取而代之的很可能是財政凈支出力度增強帶來的流動性邊際改善,8月外匯占款情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)并帶來了外部流動性邊際改善。從多家券商近日的調(diào)研觀點來看,其普遍認(rèn)為8月商業(yè)銀行體系內(nèi)資金缺口并不明顯,這成為未來債市躍出“黃金坑”的重要支撐點。


第四,數(shù)據(jù)上看,7月債市無論是棄發(fā)規(guī)模還是違約數(shù)量均為年內(nèi)低點,信用債7月以來發(fā)行量近7000億元,凈融資規(guī)模約1800億元,創(chuàng)2016年12月以來新高。7月以來已公布的地方政府新增債發(fā)行總量超7000億元,發(fā)行只數(shù)超100只。對于發(fā)行節(jié)奏加快,我們認(rèn)為大可不必?fù)?dān)憂:首先,供給端壓力不是影響債市的核心因素和持續(xù)性主導(dǎo)因素。其次,從監(jiān)管層的角度出發(fā),必然不能容忍因持續(xù)發(fā)債而將債市活水變成“死水”。最后,發(fā)債增多和債市企穩(wěn)向好二者間并不矛盾,發(fā)債需要穩(wěn)中向好的債市大環(huán)境,高企的利率會直接影響到地方債、信用債和政策性金融債為主的利率債的發(fā)行,近期監(jiān)管層屢次強調(diào)要提升直接融資比重,降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本,債市任重道遠(yuǎn)。


第五,從微觀角度看,近期債市一級市場需求顯著提升。7月27日發(fā)行的國開行兩期固息債中標(biāo)利率均低于中債估值,國開行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率3.9510%,全場倍數(shù)4.36;7年期固息增發(fā)債中標(biāo)利率4.2111%,全場倍數(shù)3.41,顯示出一級市場旺盛的需求。近期我們跟蹤發(fā)現(xiàn),上述情況絕非個案,而是普遍現(xiàn)象中的一個縮影,債市需求較大。


綜上所述,多條邏輯主線的邊際改善將帶動期債走出短期困局,建議實施“埋伏黃金坑,打響伏擊戰(zhàn)”的操作策略。

責(zé)任編輯:唐正璐

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