整體還是偏多格局，藍(lán)籌仍占優(yōu)

周三股指沖高回落，滬指盤中多次突破3300點整數(shù)關(guān)口未果，最終收盤跌0.23%，創(chuàng)業(yè)板下跌0.93%，上證50微跌0.04%。技術(shù)面來看，日K線留下長上影線，顯示多頭信心略有不足。但是我們認(rèn)為，無論從基本面、人民幣匯率還是流動性，股指中期仍然向好。

從基本面來看，制造業(yè)投資溫和增長，企業(yè)盈利持續(xù)改善，通脹維持低位，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預(yù)期，三季度基本面有望延續(xù)穩(wěn)中向好的格局。

人民幣兌美元已經(jīng)連續(xù)三個月升值，年初至今人民幣對于美元累計升值幅度超過3%。今年以來人民幣一路走強，一方面是因為上半年中國經(jīng)濟增長勢頭強勁，同時今年5月央行宣布在人民幣對美元中間價模型中引入逆周期因子，一定程度上穩(wěn)定了人民幣匯率的走勢；另一方面美元指數(shù)連創(chuàng)新低，給人民幣提供了支撐。雖然美聯(lián)儲在上周議息會議上宣布7月維持利率水平不變，但是將啟動縮表，這意味著美聯(lián)儲或最早于9月開始縮表。考慮到近期美元一直處于弱勢，同時特朗普政策的不確定性也難以為美元提供走強動能，預(yù)計今年美聯(lián)儲縮表對人民幣的貶值預(yù)期影響并不大。

周三央行以利率招標(biāo)方式開展了1200億元逆回購操作，完全對沖當(dāng)日到期量。其中，7天品種900億元，14天品種300億元?？缭乱詠?，央行在公開市場連續(xù)零投放，使得月初首日資金面意外偏緊。但是周三銀行間市場流動性顯著好轉(zhuǎn)，銀行間回購定盤利率多數(shù)下行，F(xiàn)R007報3.80%，跌20個基點；FR014報4%，跌30個基點。盡管8月公開市場仍有大量逆回購和國庫定存到期，資金面壓力猶存，但是考慮到繳稅壓力下降以及央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度，我們對流動性并不悲觀。

上周四創(chuàng)業(yè)板大漲3.6%，短期市場關(guān)注的焦點集中在風(fēng)格是否會發(fā)生變化。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板大漲，一方面是受國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于強化實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》影響。意見的發(fā)布顯示了國家對雙創(chuàng)的扶持更進一步，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略思路得到了認(rèn)可。另一方面，證金公司首次出現(xiàn)在昆侖萬維和蘇交科兩家創(chuàng)業(yè)板公司十大股東之中，這一舉動也讓市場對創(chuàng)業(yè)板股票更加看好。與此同時，由于之前連續(xù)下跌，創(chuàng)業(yè)板的相對估值已經(jīng)下降至歷史低位水平。

從這些角度來看，創(chuàng)業(yè)板的確具有較強的估值修復(fù)動力。但是創(chuàng)業(yè)板最大的利空仍然是業(yè)績下行的趨勢未能扭轉(zhuǎn)。截至今年一季度，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤增速連續(xù)五個季度下滑，而且從最新公布的上市公司2017年中報業(yè)績預(yù)告來看，中報凈利潤增速大概率繼續(xù)下滑。受制于盈利增速的驅(qū)動，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板目前難有較大的趨勢性機會。

圖為創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速同比

中期來看，市場整體還是振蕩偏多的格局，但是考慮到創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的趨勢暫未扭轉(zhuǎn)，市場風(fēng)格仍是價值藍(lán)籌占優(yōu)，風(fēng)格切換還需等待。