今年以來，市場整體延續(xù)了大盤藍籌風格，中小創(chuàng)個股表現(xiàn)相對較差，但也存在部分短時間內(nèi)中小創(chuàng)表現(xiàn)相對較好的反彈時期。從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對于滬深300的走勢來看，幾個明顯的窗口期分別為2月下旬、6月中旬和本次7月下旬。在股指期貨市場中，從上周到本周二，IC1708上漲3.42%，超過IF1708的0.88%與IH1708的1.58%的漲幅。A股風格是否發(fā)生切換的問題成為市場關(guān)注的焦點。

今年年內(nèi)的三個階段小盤股反彈的表現(xiàn)，更多體現(xiàn)出“短期技術(shù)性超跌反彈”的特征。從過去兩年內(nèi)中小創(chuàng)能持續(xù)一個月以上跑贏大盤藍籌的階段觀察，不難發(fā)現(xiàn)中小創(chuàng)相對表現(xiàn)較好階段的市場存在兩個特征，一是流動性較為寬松，二是中小創(chuàng)相對業(yè)績表現(xiàn)較好。最近兩周中小盤跑贏大盤藍籌，可能也受到流動性短期內(nèi)改善的推動。央行最近兩周在公開市場對短期資金面進行了呵護，分別凈投放5100億元、2800億元。同時，市場資金價格近期也有一定程度回落。1個月期Shibor由7月初的4.4252%降至月末的3.8890%。6個月期珠三角票據(jù)直貼利率由7月初的4.25%降至月末的3.90%。同時，證金公司增持部分創(chuàng)業(yè)板股票以及國家進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬種創(chuàng)新的舉措，也成為誘發(fā)中小創(chuàng)快速反彈的重要因素。

如果說流動性階段性緩解有利于中小創(chuàng)的相對表現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性并不充分。過去兩年，中小創(chuàng)持續(xù)一個月以上跑贏大盤的階段的另一個特征是，其相對業(yè)績表現(xiàn)較好。然而，目前創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績回落明顯，且低于預(yù)期。因此，在缺乏業(yè)績支撐的條件下，反彈很難由技術(shù)性修復(fù)轉(zhuǎn)換為趨勢性上漲。就流動性改善而言，我們認為其持續(xù)性也不強。在金融監(jiān)管不斷推進的過程中，未來市場流動性難有較大改善空間。

股票市場大小盤風格問題的核心依然是經(jīng)濟基本面。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速19.1%，較上月改善2.4個百分點，連續(xù)第2個月保持顯著回升態(tài)勢。今年上半年利潤同比增長22%，分別較去年年底和去年上半年大幅改善13.5和15.8個百分點。雖然7月制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，較上一月回落0.3個百分點，但更多是季節(jié)性因素所致。分項數(shù)據(jù)中，PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.9個百分點，是PMI總指數(shù)低于預(yù)期的主要拖累項。歷史經(jīng)驗來看，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)往往較6月出現(xiàn)明顯回落，2015、2016年分別回落0.5、0.4個百分點。今年7月生產(chǎn)活動還受到持續(xù)高溫天氣與部分地方內(nèi)澇等影響。即便如此，生產(chǎn)指數(shù)仍為2011年以來的歷史同期次高值。我們認為當前經(jīng)濟穩(wěn)中向好格局并未改變。

就目前市場而言，在經(jīng)濟維持向好的環(huán)境下，未來流動性改善的空間不大。由于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績低于預(yù)期，市場風格難出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。