預(yù)計8月整體流動性維持緊平衡態(tài)勢

上周受跨月效應(yīng)影響，資金面整體偏緊，市場情緒偏向謹慎。同時，國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，6月工業(yè)企業(yè)利潤增速回升。受此影響，現(xiàn)券收益率緩慢抬升，國債期貨處于弱勢振蕩局面。

月初到期資金量大  流動性緊平衡

公開市場方面，上周共有5400億元逆回購以及1385億元MLF到期。央行為呵護資金面平穩(wěn)當周共計進行了8200億元的逆回購操作，因此央行總體釋放流動性1415億元。但受月末因素影響，市場流動性沒有明顯改善，上周回購利率維持高位，資金價格依然居高不下。其中，銀行間存款類機構(gòu)間隔夜利率穩(wěn)步上升，隔夜與7天利率持續(xù)收窄。

展望8月，受到7月央行投放大量的逆回購資金對沖資金缺口，上半月央行資金到期量規(guī)模較大。這周到期資金共7500億元，為年內(nèi)第二高到期量。雖無MLF到期，但回籠壓力依舊明顯。本周一共計2000億元到期，央行公開市場操作維持均衡，投放量完全對沖當日到期量，再度彰顯了“削峰填谷”維穩(wěn)流動性的意圖。我們認為，受月初逆回購集中到期的影響，貨幣政策中性背景下，預(yù)計8月初的資金面料將難以重現(xiàn)7月初相寬松的市場環(huán)境，整體流動性維持緊平衡態(tài)勢。

制造業(yè)放緩  基本面平穩(wěn)

據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國7月官方制造業(yè)PMI為51.4，不及預(yù)期的51.5，較上月PMI數(shù)據(jù)的51.7相比有所回落。分項來看，7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的走低，主要在于生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的回落，這兩者主要受到外需放緩影響。盡管官方制造業(yè)出現(xiàn)一定放緩，但從去年8月以來已經(jīng)連續(xù)一年處于枯榮線上方，且近十個月未低于51.2，說明經(jīng)濟運行依然平穩(wěn)。

另一方面，1—6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長22%，較前值小幅放緩。其中，6月工業(yè)企業(yè)利潤增長19.1%，連續(xù)兩個月回升，表現(xiàn)較強。一方面，6月居民消費旺盛和出口持續(xù)改善。另一方面，以黑色和有色為代表的大宗商品價格穩(wěn)中上升，推動鋼鐵、有色等中下游行業(yè)利潤增長好轉(zhuǎn)。分行業(yè)看，上游行業(yè)利潤增速回歸常態(tài)，中下游行業(yè)利潤增速明顯加快，總體收入和盈利改善。目前來看，6月經(jīng)濟超預(yù)期，經(jīng)濟韌性依舊較強，而7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體處于平穩(wěn)，中短期難現(xiàn)基本面下行對債市提供走強支撐。

北京時間上周四凌晨，美聯(lián)儲公布7月利率決議，維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標不變，符合市場預(yù)期。本次會議宣布“相對迅速地”啟動縮表，暗示最早今年9月就將開啟金融危機以來的首次縮表，進一步承認當前通脹下滑，但維持中期2%預(yù)期。由于最近公布的CPI僅有1.6%，市場對9月美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱。我們認為，美元走弱，出口改善，人民幣穩(wěn)中有升，外匯儲備連續(xù)五個月增加，外匯占款好轉(zhuǎn)，這在一定程度上減緩了國內(nèi)資本外流壓力。

綜上所述，央行呵護資金面平穩(wěn)意圖明顯，人民幣匯率走強，資本外流改善有助于流動性平穩(wěn)。整體來看，貨幣政策維持平穩(wěn)，基本面并未出現(xiàn)明顯走弱，債市缺乏較大的上漲基礎(chǔ)。