預(yù)計(jì)8月整體流動(dòng)性維持緊平衡態(tài)勢(shì)

上周受跨月效應(yīng)影響，資金面整體偏緊，市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升。受此影響，現(xiàn)券收益率緩慢抬升，國(guó)債期貨處于弱勢(shì)振蕩局面。

月初到期資金量大  流動(dòng)性緊平衡

公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周共有5400億元逆回購(gòu)以及1385億元MLF到期。央行為呵護(hù)資金面平穩(wěn)當(dāng)周共計(jì)進(jìn)行了8200億元的逆回購(gòu)操作，因此央行總體釋放流動(dòng)性1415億元。但受月末因素影響，市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有明顯改善，上周回購(gòu)利率維持高位，資金價(jià)格依然居高不下。其中，銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間隔夜利率穩(wěn)步上升，隔夜與7天利率持續(xù)收窄。

展望8月，受到7月央行投放大量的逆回購(gòu)資金對(duì)沖資金缺口，上半月央行資金到期量規(guī)模較大。這周到期資金共7500億元，為年內(nèi)第二高到期量。雖無(wú)MLF到期，但回籠壓力依舊明顯。本周一共計(jì)2000億元到期，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作維持均衡，投放量完全對(duì)沖當(dāng)日到期量，再度彰顯了“削峰填谷”維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖。我們認(rèn)為，受月初逆回購(gòu)集中到期的影響，貨幣政策中性背景下，預(yù)計(jì)8月初的資金面料將難以重現(xiàn)7月初相寬松的市場(chǎng)環(huán)境，整體流動(dòng)性維持緊平衡態(tài)勢(shì)。

制造業(yè)放緩  基本面平穩(wěn)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI為51.4，不及預(yù)期的51.5，較上月PMI數(shù)據(jù)的51.7相比有所回落。分項(xiàng)來(lái)看，7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的走低，主要在于生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的回落，這兩者主要受到外需放緩影響。盡管官方制造業(yè)出現(xiàn)一定放緩，但從去年8月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)一年處于枯榮線(xiàn)上方，且近十個(gè)月未低于51.2，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然平穩(wěn)。

另一方面，1—6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)22%，較前值小幅放緩。其中，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)19.1%，連續(xù)兩個(gè)月回升，表現(xiàn)較強(qiáng)。一方面，6月居民消費(fèi)旺盛和出口持續(xù)改善。另一方面，以黑色和有色為代表的大宗商品價(jià)格穩(wěn)中上升，推動(dòng)鋼鐵、有色等中下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)。分行業(yè)看，上游行業(yè)利潤(rùn)增速回歸常態(tài)，中下游行業(yè)利潤(rùn)增速明顯加快，總體收入和盈利改善。目前來(lái)看，6月經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)韌性依舊較強(qiáng)，而7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體處于平穩(wěn)，中短期難現(xiàn)基本面下行對(duì)債市提供走強(qiáng)支撐。

北京時(shí)間上周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布7月利率決議，維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。本次會(huì)議宣布“相對(duì)迅速地”啟動(dòng)縮表，暗示最早今年9月就將開(kāi)啟金融危機(jī)以來(lái)的首次縮表，進(jìn)一步承認(rèn)當(dāng)前通脹下滑，但維持中期2%預(yù)期。由于最近公布的CPI僅有1.6%，市場(chǎng)對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱。我們認(rèn)為，美元走弱，出口改善，人民幣穩(wěn)中有升，外匯儲(chǔ)備連續(xù)五個(gè)月增加，外匯占款好轉(zhuǎn)，這在一定程度上減緩了國(guó)內(nèi)資本外流壓力。

綜上所述，央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)意圖明顯，人民幣匯率走強(qiáng)，資本外流改善有助于流動(dòng)性平穩(wěn)。整體來(lái)看，貨幣政策維持平穩(wěn)，基本面并未出現(xiàn)明顯走弱，債市缺乏較大的上漲基礎(chǔ)。