6月以來，油脂期貨觸底反彈，菜油期貨最為強(qiáng)勢，以菜油主力合約1801為例，從6月1日的最低點(diǎn)6182元/噸上漲至7月27日的6800元/噸左右，漲幅接近10%。菜油現(xiàn)貨價格跟盤上漲，以江蘇地區(qū)為例，由6050元/噸上漲至6500元/噸，但漲幅小于期貨，主要原因在于供應(yīng)過剩。從基本面來看，近期菜油供應(yīng)較遠(yuǎn)期寬松，因此后期遠(yuǎn)月與近月合約價差或繼續(xù)擴(kuò)大。

加拿大油菜籽舊作和新作期末庫存未明顯降低

加拿大油菜籽和菜油總供應(yīng)占全球九成以上市場，該國供需情況對菜籽油價格有重要影響。加拿大油籽加工商協(xié)會（COPA）上周五公布的周度壓榨報告顯示，截至7月12日當(dāng)周，2016/2017年度迄今，加拿大油菜籽壓榨總量為870.28萬噸，上年度同期為783.28萬噸，油菜籽需求非常強(qiáng)勁。2016/2017年度前10個月出口總量為944.12萬噸，總共消費(fèi)了1814.4萬噸。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告，2016/2017年度加拿大油菜籽總產(chǎn)量為1850萬噸，上年度的期末庫存為201.6萬噸，照此測算，當(dāng)前加拿大油菜籽庫存僅為237.2萬噸，如果后面2個月按照往年同期平均出口總量和加拿大國內(nèi)壓榨量測算，加拿大油菜籽舊作供應(yīng)會非常緊張。

而從2017/2018年度供需情況看，美國農(nóng)業(yè)部顯示的加拿大產(chǎn)量數(shù)據(jù)為2100萬噸，加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部發(fā)布的該國產(chǎn)量數(shù)據(jù)為1900萬噸，均是創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量，但由于加拿大國內(nèi)需求和對外出口強(qiáng)勁，2017/2018年度加拿大油菜籽期末庫存并未出現(xiàn)明顯提高，這將長期支撐國際市場菜籽價格走勢。

三季度國內(nèi)菜籽和菜油供應(yīng)非常充足

國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存為62.25萬噸，較去年同期的38.63萬噸增加61.14%。其中，兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存為42.5萬噸，較去年同期的27.4萬噸增加84.67%。從目前船期跟蹤統(tǒng)計(jì)來看，7月買船為42萬噸，8、9月各為30萬噸。加拿大油菜籽全部為春油菜，一般為5月上旬播種，8月底收獲。

兩廣及福建地區(qū)菜油庫存為10.25萬噸，華東地區(qū)庫存為35.55萬噸，合計(jì)45.8萬噸，遠(yuǎn)高于近5年的平均水平。加上未消化的拍賣菜油，總體測算下來，三季度國內(nèi)菜籽和菜油供應(yīng)非常充足。四季度一般是國內(nèi)油菜籽進(jìn)口旺季，從進(jìn)口菜籽盤面壓榨利潤來看，一直未給出進(jìn)口利潤，買船偏少，利多遠(yuǎn)月合約。

國內(nèi)豆油庫存壓力大，擠占菜油消費(fèi)

國內(nèi)菜油消費(fèi)的主要替代油品為豆油。從目前國內(nèi)大豆到港量預(yù)報來看，7月大豆到港量最新預(yù)期在923.06萬噸；8月到港量最新預(yù)期維持在830萬噸；9月最新預(yù)期增至680萬噸，較上周的預(yù)期增50萬噸；10月最新預(yù)期700萬噸，高于上周的650萬噸。按照預(yù)估的進(jìn)口量測算，2016/2017年度中國大豆進(jìn)口量可能在9319萬噸，較2015/2016年度的8323萬噸增加11.99%，而按照18.5%的出油率測算，折油增加了184萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)豆油消費(fèi)增量。因此，今年國內(nèi)豆油庫存持續(xù)攀升，油廠開機(jī)率維持在高位。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量137.6萬噸，較去年同期的108.8萬噸增28.8萬噸或26.47%。在油廠壓榨開機(jī)率超高的背景下，預(yù)計(jì)豆油庫存還將繼續(xù)增長，很快會突破140萬噸。當(dāng)前國內(nèi)一級豆油與一級菜油價差在400元/噸，處于低值，豆油必將擠占菜油市場份額，短期菜油消費(fèi)難言樂觀。

總之，菜油期價繼續(xù)上漲的難度明顯加大，近月合約的回調(diào)壓力大于遠(yuǎn)月合約，建議關(guān)注空近多遠(yuǎn)的套利機(jī)會。