2017年7月24日至25日，全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會(huì)在京召開。會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)了全國金融工作會(huì)議精神，并圍繞貫徹落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，圍繞貫徹落實(shí)中央政治局關(guān)于做好下半年經(jīng)濟(jì)工作的基本要求，研究部署了下一步證券期貨監(jiān)管的重點(diǎn)工作：

（1）要發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者；（2）保持首次公開發(fā)行的常態(tài)化，規(guī)范和支持上市公司并購重組，加大退市力度；（3）穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場雙向開放，提高證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的監(jiān)管能力和資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；（4）涉及資本市場發(fā)展戰(zhàn)略的若干專項(xiàng)工作將陸續(xù)展開。

其中，最令人感到欣慰的是，會(huì)議明確表示“保持IPO常態(tài)化”，這是一個(gè)全新表態(tài)，也是一個(gè)重要信號(hào)。針對(duì)A股市場長期以來存在的“暫停IPO”噪聲與紛爭，很顯然，監(jiān)管層已有了明確的答復(fù)和安排。這是一種付諸實(shí)際的改革行動(dòng)，也是一種改革信心與決心。

不可思議，中國股民害怕“注冊(cè)制”三個(gè)字，是因?yàn)樗麄儗⒆?cè)制與IPO擴(kuò)容劃等號(hào)。既然如此，監(jiān)管層就不必將“注冊(cè)制”掛在嘴邊，而是悄悄地將IPO市場化改革付諸行動(dòng)。因?yàn)樽?cè)制的實(shí)質(zhì)就是IPO市場化，就是IPO準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更包容。

不過，注冊(cè)制或者說IPO市場化，并不是放任市場不管，相反，我們要有更嚴(yán)厲的市場監(jiān)管，從嚴(yán)從重打擊信息造假、市場操縱、內(nèi)幕交易等證券違法犯罪，這是保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的根本途徑與方法，也是注冊(cè)制改革最重要的配套工程。

從上一任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼（2013.03——2016.02）上任伊始，監(jiān)管風(fēng)暴就已來臨。

2013年5月10日，萬福生科（已更名佳沃股份，300268）因涉嫌財(cái)務(wù)造假、欺詐上市被查處，其保薦機(jī)構(gòu)平安證券則被開出自2004年保薦制度出臺(tái)以來最嚴(yán)厲罰單。

這是肖主席上任百日內(nèi)查處的第一個(gè)證券違法犯罪的大案要案。因?yàn)楫?dāng)時(shí)尚無“重大違法強(qiáng)制退市”的規(guī)定，因此，萬福生科無法強(qiáng)制退市。但結(jié)果是：2012年、2013年萬福生科連續(xù)兩年虧損，2014年微利500萬元，2015年繼續(xù)虧損，2016年再次微利500萬元，2017年第一季度再虧損。盡管是垃圾，但目前股價(jià)仍高達(dá)25元，奇怪吧，因?yàn)槲覀兊耐顿Y者不愿“用腳投票”，這就是A股怪胎！這就是必須推行注冊(cè)制改革的重要原因之一。

2013年11月15日，十八屆三中全會(huì)正式宣布推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。這標(biāo)志著A股IPO注冊(cè)制改革高調(diào)啟航。

2014年，作為注冊(cè)制改革的起步元年，肖主席率領(lǐng)證監(jiān)會(huì)從基礎(chǔ)制度建設(shè)入手，大力強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊證券違法犯罪行為，并確立了反欺詐上市的“先行賠付”制度、強(qiáng)制回購股本機(jī)制，以及重大違法強(qiáng)制退市的制度等，這一系列改革工作進(jìn)展順利，確實(shí)卓有成效、有目共睹。

2014年10月14日，中國證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，該意見第二條規(guī)定實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度，同時(shí)鼓勵(lì)“主動(dòng)退市”。這是繼2012年后退市制度的再次重大改革。博元投資因此成為重大信息披露違法強(qiáng)制退市第一股。

2015年1月，證監(jiān)會(huì)在工作年會(huì)上宣布，注冊(cè)制改革將是2015年中國資本市場最重大任務(wù)，這標(biāo)志著注冊(cè)制改革即將付諸實(shí)施。然而，2015年上半年，我們苦等了七年之久的大牛市開始加力，為了保護(hù)這一場來之不易的大牛市，我們有意推遲了注冊(cè)制改革進(jìn)程，其實(shí)，這是放棄了推進(jìn)注冊(cè)制改革的一次絕佳機(jī)會(huì)。2015年下半年的大股災(zāi)，我們又被迫暫時(shí)中斷了注冊(cè)制改革。

直至2015年底的人大授權(quán)，注冊(cè)制再次啟航。2015年12月27日，全國人大常委會(huì)表決通過了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》，授權(quán)期為兩年，決定自2016年3月1日起施行。

2016年2月，劉士余接替證監(jiān)會(huì)主席一職，并繼續(xù)低調(diào)推進(jìn)注冊(cè)制或IPO市場化改革。他沒有戰(zhàn)斗口號(hào)，有的只是改革行動(dòng)。

“強(qiáng)監(jiān)管”正是劉主席的杰作。劍指“野蠻人收購”、逮回“資本大鱷”、痛批“高轉(zhuǎn)送”，以及“喊話”交易所，他強(qiáng)調(diào)，交易所必須依法主動(dòng)行使全方位的監(jiān)管職能。正是強(qiáng)監(jiān)管讓賭博投機(jī)資本害怕，并讓白馬股集體逆勢生長。過去無人問津的大藍(lán)籌、大銀行股，在大盤指數(shù)反復(fù)調(diào)整的市場環(huán)境下，它們居然走出了一輪向上的堅(jiān)挺行情，這是史上罕見的“逆生長”價(jià)值投資行情。也許這就是未來注冊(cè)制改革的希望所在。

在劉士余上任后的15個(gè)月內(nèi)，證監(jiān)會(huì)對(duì)外開出了156份行政處罰決定書。其中，有63份是針對(duì)牛散的違規(guī)行為，實(shí)際遭受處罰的個(gè)人為78人。對(duì)散戶罰款總金額22.97億元（不含被沒收違法所得），其中最嚴(yán)厲的一筆罰沒則高達(dá)12億。這有效打擊了股價(jià)操縱及內(nèi)幕交易等證券違法犯罪活動(dòng)。

2017年2月，劉主席提出了“六穩(wěn)六進(jìn)”的證券監(jiān)管新理念、新思路，他強(qiáng)調(diào)指出：“六穩(wěn)”的重中之重是市場化、法治化、國際化的改革方向不偏離，這是最大的穩(wěn)；“六進(jìn)”的核心宗旨是提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力，這是最根本的進(jìn)。這一表述充分釋放出了我國證券監(jiān)管的新內(nèi)涵、新動(dòng)向，也是我國證券監(jiān)管模式的頂層設(shè)計(jì)理念。

在這一次大會(huì)上，劉主席明確指出，資本市場的核心功能是融資，“股指穩(wěn)定與融資力度不能對(duì)立”，這是中國證監(jiān)會(huì)成立以來第一次公開強(qiáng)調(diào)：IPO節(jié)奏應(yīng)該與股指波動(dòng)脫鉤，這意味著證監(jiān)會(huì)將不再因?yàn)槭袌霾▌?dòng)而暫停IPO，或關(guān)閉一級(jí)市場；同時(shí)，A股改革與市場監(jiān)管將不再被股指漲跌打斷，或半途而廢。

IPO節(jié)奏常態(tài)化，IPO加速擴(kuò)容，既能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又能有效打擊炒殼游戲，讓垃圾股價(jià)格回歸地板。事實(shí)上，在嚴(yán)厲打擊證券違法犯罪的“強(qiáng)監(jiān)管”高壓下，IPO體制正在發(fā)生悄悄的轉(zhuǎn)型變革。

2015年股災(zāi)爆發(fā)后，2015年7月4日國務(wù)院決定“暫停IPO”。2015年11月證監(jiān)會(huì)宣布重啟IPO，這次關(guān)閉一級(jí)市場的時(shí)間將近5個(gè)月。這或許就是A股市場最后一次關(guān)閉一級(jí)市場，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)已作出明確表態(tài)：保持IPO常態(tài)化！這一表態(tài)，顛覆了以往證監(jiān)會(huì)暫停IPO的潛規(guī)則，將開辟一個(gè)不再關(guān)閉A股一級(jí)市場的新時(shí)代。

進(jìn)入2016年，IPO核準(zhǔn)的速度呈現(xiàn)前慢后快態(tài)勢，下半年特別是第四季度明顯加快。按月來看，1月核準(zhǔn)了1批共7家；2月核準(zhǔn)了1批共9家；3月核準(zhǔn)了2批共15家；4月核準(zhǔn)了2批共14家；5月核準(zhǔn)了1批共9家；6月核準(zhǔn)了2批共16家；7月核準(zhǔn)了2批共27家；8月核準(zhǔn)了2批共26家；9月核準(zhǔn)了2批共26家；10月核準(zhǔn)了2批共28家；11月核準(zhǔn)了4批共52家；12月核準(zhǔn)了4批共46家。

2016年IPO募資合計(jì)1424.11億元，歷史排名第六，遠(yuǎn)不及2010年募資的4885.14億元。不過，2016年再融資規(guī)模為1.33萬億元，接近IPO募資規(guī)模的10倍。此外，另一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是，2016年A股定增市場實(shí)際融資規(guī)模約1.78萬億元。

2017年上半年，證監(jiān)會(huì)共審核通過224家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，基本上維持了去年11月以來的IPO節(jié)奏，即每周核發(fā)數(shù)量大體穩(wěn)定在9家左右。

除了IPO節(jié)奏、效率大幅提高外，更為重要的是，IPO審核內(nèi)容發(fā)生了質(zhì)的變化：過去的IPO審核是“選美”機(jī)制，是對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值的實(shí)質(zhì)性判斷，今天，證監(jiān)會(huì)淡化實(shí)質(zhì)性判斷，并將主要精力放在IPO材料的真實(shí)性及合規(guī)性審核上，這就是未來注冊(cè)制的內(nèi)核之一。

2017年7月初，證監(jiān)會(huì)正式將主板發(fā)審委與創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并，統(tǒng)一為A股發(fā)審委，這是IPO體制改革的重大舉措與突破，這正是注冊(cè)制所需要的組織架構(gòu)形式。因?yàn)橹靼搴蛣?chuàng)業(yè)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)是由上交所和深交所負(fù)責(zé)制訂的，不與發(fā)審委相干，再加上主板與創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)發(fā)審委的審核內(nèi)容、審核形式及審核方法完全相同，即IPO材料真實(shí)性審核，因此，沒有必要再設(shè)兩個(gè)不同的發(fā)審委，統(tǒng)一后的發(fā)審委更精簡、更高效、更省力。這是邁向注冊(cè)制的重要一環(huán)：實(shí)質(zhì)性審核將放在深交所和上交所各自設(shè)立的上市委員會(huì)，而證監(jiān)會(huì)發(fā)審委則主要負(fù)責(zé)IPO信息真實(shí)性審核及IPO負(fù)面清單的一票否決。

按照中央決策、人大授權(quán)，在《證券法》修訂無法出臺(tái)前，人大授權(quán)注冊(cè)制改革的有效期為2018年2月28日截止。雖然僅剩半年時(shí)間，但注冊(cè)制改革全面落地僅隔一層窗戶紙，萬事俱備，水到渠成，接下來就只差證監(jiān)會(huì)臨門一腳了。

注冊(cè)制或IPO市場化，是A股改革的突破口。如果沒有IPO市場化，就不會(huì)有A股法治化，更不會(huì)有A股國際化。如果沒有IPO市場化，A股改革就會(huì)停滯不前，甚至?xí)霈F(xiàn)倒退、反復(fù)與徘徊。在注冊(cè)制全面落地前，IPO擴(kuò)容常態(tài)化是必須的，也是十分重要的，必須堅(jiān)守這一底線，不能再動(dòng)搖。

IPO體制與退市制度是密不可分的因果關(guān)系。加大退市力度，必須進(jìn)行配套制度改革：一是開IPO大門，提高IPO效率，降低IPO成本；二是禁止垃圾股殼重組，堵住買殼上市的后門；三是縮短暫停上市一年的“死緩期”，取締終止上市時(shí)的一個(gè)月整理期。只要做好這三方面改革工作，就可以實(shí)現(xiàn)垃圾股的批量退市。