走勢評級： 棉花：震蕩

報告日期： 2017年7月24日

★國儲棉輪出截止時間延長消息甚囂塵上：

據(jù)悉7月21日上午國家發(fā)改委和財政部就國儲棉輪出事宜召開會議，有消息稱就輪出截止時間由原定的8月底延長至9月底，會議初步達(dá)成一致意見。近日國儲棉成交狀況有所升溫，不但國儲新疆棉的加價幅度增加，而且國儲地產(chǎn)棉也逐漸被競買者接受。對于輪出時間是否會延長，雖然目前尚未有官方文件的正式發(fā)布，但市場參與者已經(jīng)信以為真，輪出延長的可靠性及可信度確實很大。

★9月份棉花供給有保障，與新棉供應(yīng)實現(xiàn)順利銜接可期：

國儲棉輪出延長一個月的消息傳來之后，對于中小型紡企來說，無疑幫助解圍了9月份供給受限的困境。貿(mào)易商寄希望于通過囤貨，從而在9月份想大撈一筆的想法很可能就此落空。從短期來看，保障了國內(nèi)9月份的棉花供應(yīng)，從實際效果來評價，是將未來需要投放的國儲棉在本年度多消化一些，對國儲棉的繼續(xù)縮減規(guī)模是有利的。一個月的新增供給雖然有壓力，相較于月均需求來說壓力有限，市場參與者對此過度解讀不可取。

★投資建議：

國儲棉輪出時間延長一個月對鄭棉9月合約的影響要超過1月，對9月合約做多的砝碼受到了打擊，建議投資者采用賣9月、買1月的跨期套利策略。另外，我們也將在半年報中對9月合約價格重心的判斷進(jìn)行下調(diào)，至15000元/噸。對于鄭棉CF1801合約，因天氣市的炒作仍有可能發(fā)酵，建議在產(chǎn)量形勢漸趨明朗時，再理清思路考慮做單邊行情。

★風(fēng)險提示：

下游訂單明顯轉(zhuǎn)好，買需強(qiáng)勁。主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，帶來棉價的強(qiáng)勁上揚。

1、國儲棉輪出截止時間延長消息甚囂塵上

據(jù)悉7月21日上午國家發(fā)改委和財政部就國儲棉輪出事宜召開會議，有消息稱就輪出截止時間由原定的8月底延長至9月底，會議初步達(dá)成一致意見。消息一經(jīng)擴(kuò)散，周五午后開盤鄭棉即遭遇下挫，周五夜盤棉價依然一蹶不振。9月合約的跌幅超過遠(yuǎn)月，近遠(yuǎn)月價差有明顯收窄。

在《關(guān)于2016/2017年度國家儲備棉輪換有關(guān)安排的公告》的內(nèi)容中，就本年度輪出安排的總體思路有著這樣的表述，“如一段時期內(nèi)國內(nèi)外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限。”從上周國儲棉的成交狀況來看，已經(jīng)滿足一周之中有三日成交率均超70%的條件，政策層面上要想把輪出時間進(jìn)行延長，完全具有可信的依據(jù)和理由。

回顧去年的輪出狀況，也正是在當(dāng)前所處的這個時點，2016年的7月21日，中國棉紡織行業(yè)協(xié)會就企業(yè)關(guān)心的國儲棉投放問題召開了棉紡織企業(yè)座談會，當(dāng)時是眾多下游棉紡織企業(yè)急切呼吁相關(guān)部門能夠出臺政策解決原料緊張的困境，而且2016年7月份鄭棉期價凌厲的漲勢依然未見降溫，為此國家發(fā)改委發(fā)布公告稱為保證棉花市場供應(yīng)，滿足紡織企業(yè)加工用棉需要，將輪出銷售截止時間延長了一個月。

那么考慮到國內(nèi)目前的供需形勢，下游棉紡織企業(yè)的原料庫存緊張狀況并沒有上年度那么嚴(yán)峻，但市場對8月底之后，新棉集中上市前的棉花供應(yīng)偏緊的狀況表現(xiàn)出了擔(dān)憂情緒。反映在國儲棉成交狀況有所升溫，不但國儲新疆棉的加價幅度增加，而且國儲地產(chǎn)棉也逐漸被競買者接受。鄭棉期價自7月12日開始連收六連陽，至7月20日累計上漲超500點。綜合判斷，對于本年度國儲棉輪出投放時間繼續(xù)像上年度那樣延長一個月的消息，雖然目前尚未有官方文件的正式發(fā)布，但市場參與者已經(jīng)信以為真，輪出延長的可靠性及可信度確實很大。

2、9月份棉花供給有保障，與新棉供應(yīng)實現(xiàn)順利銜接可期

按照下游棉紡織企業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性規(guī)律，7月份是一年中淡季中的淡季，實際情況也顯示在棉紡產(chǎn)能聚集的山東、河南、江蘇、浙江等省份，受持續(xù)高溫以及訂單不佳的影響，開工率處在低位，停工歇產(chǎn)是普遍現(xiàn)象。一般來說8月份訂單會慢慢得到恢復(fù)，屆時原料的補(bǔ)庫也會進(jìn)行展開。對于資金實力較為雄厚的大型棉紡企業(yè)來說，原料庫存基本已備貨到新棉花年度的上市，而對于眾多的中小型紡企來說，原料的補(bǔ)庫來源主要來自于競拍國儲棉，或者從貿(mào)易商手中拿貨，原料庫存可用天數(shù)難以過渡到新花的上市。

而國儲棉輪出延長一個月的消息傳來之后，對于中小型紡企來說，無疑幫助解圍了9月份供給受限的困境。貿(mào)易商寄希望于通過囤貨，從而在9月份想大撈一筆的想法很可能就此落空。截至上周五的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本年度國儲棉累計計劃出庫291.76萬噸，累計出庫成交199.96萬噸，成交率為68.54%，8、9月份兩個月的輪出成交量若取40萬噸保守計算的話，本年度的累計成交量望超過280萬噸，這也將超過上年度將近265萬噸的成交量。經(jīng)歷連續(xù)兩年的國儲棉輪出，累計去庫存超過500萬噸，減幅超過四成，預(yù)計至今年9月底，國儲棉的總庫存量將降至550萬噸左右。

國儲棉輪出延長一個月的影響雖然從短期來看，保障了國內(nèi)9月份的棉花供應(yīng)，對9月合約有偏空影響，但從實際效果來評價，是將未來需要投放的國儲棉在本年度多消化一些，對國儲棉的繼續(xù)縮減規(guī)模是有利的。而且一個月的供給增量對于我國月均用棉需求來說，并不構(gòu)成特別大的供給壓力，市場參與者對此過度解讀不可取。

新花上市前國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格以及國儲棉成交價受市場關(guān)注，因為這會對新花的開秤價格起到一定指引。2017/18年度我國植棉面積增加，幅度不及10%，目前主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況對單產(chǎn)尚未有重大打擊，至8月中旬前的天氣狀況仍需持續(xù)跟蹤。至于新花上市后是否會出現(xiàn)軋花廠之間的搶收現(xiàn)象，因今年植棉成本相對提高，且赴疆包廠的費用也有提高，搶收愈演愈烈的可能性仍存。

3、投資建議

國儲棉輪出時間延長一個月對鄭棉9月合約的影響要超過1月，對9月合約做多的砝碼受到了打擊，建議投資者采用賣9月、買1月的跨期套利策略。另外，我們也將在半年報中對9月合約價格重心的判斷進(jìn)行下調(diào)，至15000元/噸。對于鄭棉CF1801合約，因天氣市的炒作仍有可能發(fā)酵，建議在產(chǎn)量形勢漸趨明朗時，再理清思路考慮做單邊行情。

4、風(fēng)險提示

下游訂單明顯轉(zhuǎn)好，買需強(qiáng)勁。主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，帶來棉價的強(qiáng)勁上揚。