在宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定大環(huán)境想下，分析下半年諸多影響市場運行的系統(tǒng)性因素，一線藍籌陣營可能“分化”、金融部門去杠桿與央行對流動性收放的調(diào)控節(jié)奏、部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)這三個方面值得重點關(guān)注。

在藍籌股、價值股發(fā)揮了核心的穩(wěn)定作用，創(chuàng)業(yè)板因估值高企而向下回落的分化趨勢中，A股市場走完了2017年上半場，在猶疑與繼續(xù)分化中步入下半場。鑒于一些細分行業(yè)階段性邊際改善推升了周期股行情，稀缺品牌逐漸步入高估期，而“分子”驅(qū)動力提升預(yù)期不高、“分母”驅(qū)動受限于金融去杠桿與貨幣政策更趨中性，市場整體系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)行情難以預(yù)期。

不過，在經(jīng)濟增速換擋“新常態(tài)”的大局未變，“積極財政政策”主基調(diào)與“穩(wěn)健中性貨幣政策”基調(diào)未變，金融混業(yè)背景下監(jiān)管強化與金融行業(yè)去杠桿、防范系統(tǒng)風(fēng)險背景下的流動性緊平衡基調(diào)未變的大環(huán)境下，市場波動幅度總體不大，下半年繼續(xù)保持“總量修正”與“結(jié)構(gòu)分化”的走勢特征是大概率。而由各類事件所交織，市場也將繼續(xù)以波段運行方式，間歇性演繹存量資金博弈之下的交易性主題行情。

看今年前兩季宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果說一季度數(shù)據(jù)主要得益于去年四季度積極財政政策對“穩(wěn)增長”的對沖貢獻，那么二季度數(shù)據(jù)略好于預(yù)期的表現(xiàn)，則顯示我國經(jīng)濟自我修復(fù)能力在提升，影響市場的積極因素在增加，但傳統(tǒng)行業(yè)的“去化”與培植新興產(chǎn)業(yè)增長點是個相對較長的時期。由此而論，2017全年經(jīng)濟增長不會大幅超出預(yù)期。

站在年中時點動態(tài)觀察經(jīng)濟短期波動，當(dāng)前相對有利的因素在于，市場預(yù)期相對平衡。一季度我國經(jīng)濟增長遇見峰值，市場普遍對二、三季度的經(jīng)濟景氣預(yù)期不高，而實際宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)略超預(yù)期，經(jīng)濟景氣預(yù)期指標(biāo)PMI基本保持在51以上的低擴張區(qū)域，并未向下大幅回落；部分上游原材料行業(yè)受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與房地產(chǎn)、基建投資需求相對穩(wěn)定等因素帶動，邊際景氣度有所改善，年中階段稀有金屬、有色與黑色、煤炭等資源價格穩(wěn)中趨升，中游制造業(yè)效益在市場自我出清與修整中有所提升，加上外需形勢持續(xù)回暖，終端消費部門持續(xù)穩(wěn)定，市場對宏觀經(jīng)濟增速向下滑落的預(yù)期壓力有所緩解，這有助于市場情緒保持穩(wěn)定。進入6月下旬后，上述邊際景氣改善行業(yè)股票走出了活躍的上漲行情，正是這種情緒回升的表現(xiàn)。

從流動性角度觀察，自二季度初開始的強化監(jiān)管與金融去化承壓后，受央行穩(wěn)健中性政策的反向預(yù)調(diào)、微調(diào)影響，疊加宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)壓力好于預(yù)期的表現(xiàn)，市場渡過了5月艱難的壓力修整期，6月開始反向修正，但部分行業(yè)的股價仍只定位為資金推動的波段交易行情。短期大幅上漲之后大幅波動的走勢顯示，場內(nèi)資金更多還是著眼于投機性波段交易行情。因而，以上證50與滬深300成份股為代表的一線品牌藍籌股，后市表現(xiàn)能否繼續(xù)呈擴散之勢將是行情走向縱深的關(guān)鍵。

在宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定之下，筆者認為，在諸多影響下半年市場運行的系統(tǒng)性因素之中，一線藍籌陣營可能“分化”、金融部門去杠桿與央行對流動性收放的調(diào)控節(jié)奏、部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)，這三個方面值得重點關(guān)注。

以公募基金為代表的機構(gòu)資金“抱團取暖”，在上半年主板市場中發(fā)揮了超穩(wěn)定功能。而從歷史演進觀察，機構(gòu)資金“抱團取暖”現(xiàn)象的形成，一般是行情調(diào)整步入一定時期之后，由市場被動傳導(dǎo)等各種原因?qū)е?，機構(gòu)資金對低估值藍籌集中持股，逐漸擁有對這一板塊的話語權(quán)與影響力；在市場對“股市非理性波動”漫長的“修復(fù)”過程中，投資者對價值股的安全度預(yù)期上升，與此同時，一些品牌價值股進入漲價周期（如高端白酒），或者市場地位與品牌價值得以鞏固、強化（如龍頭家電），或行業(yè)壁壘在政策作用之下得以強化（如保險），等等，給“抱團取暖”的機構(gòu)資金主動施為提供了契機，成就了年初以來相關(guān)板塊股票的持續(xù)上漲行情。但在股價經(jīng)歷長期漲升之后，預(yù)計在三季度晚期至四季度，隨著半年報、三季報與年報披露窗口期次第開啟，一些行業(yè)的高增長預(yù)期將被證實或證偽，一線品牌價值股將會分化，基金抱團現(xiàn)象可能會瓦解（至少會弱化），從而對市場造成重大沖擊。彼時行情能否穩(wěn)定，就看二三線藍籌股、高成長與主題投資機會能否由此崛起并產(chǎn)生對沖作用了。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)穩(wěn)定對行情展望構(gòu)成“分子端”的支撐效應(yīng)，但在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨向穩(wěn)定的背景下，央行貨幣政策將會更屬意于幣值穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定的根本目標(biāo)，以繼續(xù)修正、對沖前些年貨幣投放過度擴張的負面效應(yīng)。由此，貨幣政策將在“穩(wěn)健中性”中偏向“中性”，流動性“緊平衡”可能促使市場真實利率中樞在年中穩(wěn)定一段時間后繼續(xù)上移，以此在“分母端”成為系統(tǒng)性行情的制約因素。反向而言，如果利率中樞不再上移，將構(gòu)成三、四季度預(yù)期反向修正的利好因素。

至于在經(jīng)濟的“自我修復(fù)”過程中，部分行業(yè)景氣邊際改善的狀況能否持續(xù)，尤其是中游制造業(yè)在自我修復(fù)中能否持續(xù)創(chuàng)新成長，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在政策強力支持之下能否促進市場產(chǎn)生新的預(yù)期，筆者估計，在價值股“分化”趨勢中，政策與各類事件促進的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的主題波段機會，將在三、四季度借助預(yù)期與“成長”之名，間歇性地對市場貢獻出結(jié)構(gòu)交易機會。

將時間拉得更長一些來觀察，A股市場對2015“非理性波動”的“修復(fù)”已持續(xù)了兩年。在經(jīng)歷長時間的等待之后，如果宏觀經(jīng)濟景氣復(fù)蘇的持續(xù)性、確定性能得以強化，或者經(jīng)濟下行壓力在情緒層面能真正得以緩解，疊加今年三季度下半期與四季度可能出現(xiàn)的階段低點，則2018年之后新的行情開啟可以有相對樂觀些的預(yù)期。只是，下半年仍屬于新行情的醞釀、準(zhǔn)備與過渡期，對系統(tǒng)性上行仍不應(yīng)抱有太高期待。把握價值與行業(yè)景氣邊際、改善輪動的結(jié)構(gòu)性機會，以及事件促動的波段性、可交易的主題投資機會，在策略上當(dāng)更為可取。