一、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告已披露完畢，時(shí)效性強(qiáng)，可參考性高

截止7月20日已披露中報(bào)預(yù)告公司2100家，其中創(chuàng)業(yè)板披露657家，披露率100%。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)時(shí)效性最強(qiáng)，可參考性最高。按最新披露時(shí)間統(tǒng)計(jì)，主板由于披露率低，參考性有待進(jìn)一步考證。中小板有80%公司中報(bào)預(yù)告是在4月底前披露，故中小板業(yè)績(jī)時(shí)效性較差(截止7月20日，中小板共有146家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)修正公告，占中小板已發(fā)布中報(bào)預(yù)告公司的16.9%，其中上修62家，而下修公司數(shù)量達(dá)到84家，說明中小板目前公布數(shù)據(jù)測(cè)算出的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苁瞧叩?.

創(chuàng)業(yè)板中，95%的上市公司中報(bào)預(yù)告在7月份披露，業(yè)績(jī)與實(shí)際情況更加吻合，可參考性較強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板僅34家公司發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，占創(chuàng)業(yè)板已披露總數(shù)的5%，其中19家為上修，15家為下修。

截止7月20日，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)喜率低于中小板和A股全體預(yù)喜率水平。截止7月20日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全部A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率分別為72%、77.2%和71.8%。創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率低于中小板和A股全體水平。

二、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊龠B續(xù)五個(gè)季度下滑(2016Q1業(yè)績(jī)最高點(diǎn))

2.1 創(chuàng)業(yè)板中報(bào)凈利潤(rùn)同增7%，其中Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊?.9%；剔除溫氏股份后的創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?4.58%，其中Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊?4.3%

今年上半年創(chuàng)業(yè)板累計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，相比Q1業(yè)績(jī)11.2%的增速大幅下滑；由于溫氏股份在創(chuàng)業(yè)板占比較大，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)擾動(dòng)明顯，我們將溫氏股份剔除后，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)凈利潤(rùn)增速回升到24.58%，相比Q1同樣本27%的增速小幅下滑。

從單季度來看，創(chuàng)業(yè)板Q2凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.9%，相比Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?1.2%的下滑更加明顯；剔除溫氏股份后，創(chuàng)業(yè)板Q2凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.3%，相比Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊?7%的增速小幅下滑。

創(chuàng)業(yè)板整體單季度凈利潤(rùn)增速在2016年Q1達(dá)到最高值62.9%后已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度出現(xiàn)下滑，下滑幅度高達(dá)58pct.剔除溫氏股份后，Q2創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速較Q1小幅下滑，累計(jì)下滑幅度小于創(chuàng)業(yè)板整體水平。

2.2創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑，但中小市值公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣馕吨皺?quán)重股業(yè)績(jī)頻爆雷，拖累創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)下滑”

7月13日晚，創(chuàng)業(yè)板第一大權(quán)重股溫氏股份披露業(yè)績(jī)公告，2017年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16億元~19億元，而去年同期凈利潤(rùn)為72.2億，同比下滑75.8%。無(wú)獨(dú)有偶，創(chuàng)業(yè)板明星股樂視網(wǎng)于14日晚披露中報(bào)預(yù)告，今年上半年巨虧6.4億元，去年同期凈利潤(rùn)為2.8億元，同比下滑324%，同花順、網(wǎng)宿科技、掌趣科技等權(quán)重股在14-15日集中披露了中報(bào)預(yù)告，業(yè)績(jī)紛紛爆雷，權(quán)重股業(yè)績(jī)的證偽對(duì)于今年以來本就風(fēng)聲鶴唳的創(chuàng)業(yè)板更加雪上加霜，反應(yīng)到股價(jià)走勢(shì)上，溫氏股份中報(bào)預(yù)告披露后兩個(gè)交易日股價(jià)暴跌14.6%，網(wǎng)宿科技、掌趣科技、同花順中報(bào)預(yù)告披露后兩個(gè)交易日分別下跌16.9%、13.8%、17.2%。

大市值公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑，中小市值公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣?/strong>剔除溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板總數(shù)前5%公司共31家，市值均在200億以上，累計(jì)市值占創(chuàng)業(yè)板總市值的22%，2017年中報(bào)凈利潤(rùn)占創(chuàng)業(yè)板總體的26%。我們將其劃分為創(chuàng)業(yè)板大型股，后95%股票劃分為中小型股。大型股上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.9%，相比Q1業(yè)績(jī)31.9%明顯大幅下滑，而中小型股上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.5%，相比Q1業(yè)績(jī)22.7%的增速有所改善。

2.3 外延并購(gòu)?fù)顺?，商譽(yù)減值，達(dá)摩克利斯之劍高懸

并購(gòu)重組對(duì)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)雖然逐年下降，但仍然影響較大。今年以來，并購(gòu)重組審核緩慢，要求嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步下滑。剔除溫氏股份和前一年發(fā)生過資產(chǎn)重組的創(chuàng)業(yè)板公司后，創(chuàng)業(yè)板2017年上半年凈利潤(rùn)增速?gòu)?4.6%下滑到19.4%，而這57家在過去一年發(fā)生過重大資產(chǎn)重組的公司中報(bào)凈利潤(rùn)增速高達(dá)88.5%。內(nèi)生增長(zhǎng)由于對(duì)公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)階段有一定的要求，所以創(chuàng)業(yè)板的中小型企業(yè)依靠?jī)?nèi)生積累成長(zhǎng)往往十分緩慢，而外延式并購(gòu)能夠使其快速成長(zhǎng)，所以外延式并購(gòu)一直以來是支撐創(chuàng)業(yè)板高速增長(zhǎng)的動(dòng)力。2016年以后，監(jiān)管層相繼出臺(tái)了并購(gòu)重組和定增相關(guān)政策以及減持新規(guī)等并對(duì)并購(gòu)重組更加嚴(yán)格的進(jìn)行審查，疊加新股加速上市的影響，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組規(guī)模驟降。

A股并購(gòu)重組高潮是在2015年，通常并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾期限為三年，也即到2018年，將有大量的業(yè)績(jī)承諾到期，屆時(shí)沒有了業(yè)績(jī)承諾的約束，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)存在也即大幅下滑的可能，對(duì)上市公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)會(huì)相應(yīng)減少。

商譽(yù)是由并購(gòu)交易中，支付對(duì)價(jià)超過標(biāo)的公允價(jià)值部分形成的。從10年至今，創(chuàng)業(yè)板大量的并購(gòu)重組在公司賬面形成了巨額的商譽(yù)，截止2017年Q1，創(chuàng)業(yè)板所有公司商譽(yù)共2110億元，將溫氏股份剔除后，商譽(yù)占創(chuàng)業(yè)板公司凈資產(chǎn)比例高達(dá)19%。高溢價(jià)并購(gòu)帶來結(jié)果之一是一旦標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，商譽(yù)減值會(huì)嚴(yán)重影響到公司的盈利情況，巨額的商譽(yù)成為懸在創(chuàng)業(yè)板頭上的達(dá)摩克利斯之劍。今年以來已經(jīng)有多家創(chuàng)業(yè)板上市公司因?yàn)槭召?gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而計(jì)提巨額商譽(yù)減值，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊憽?/p>

2.4 創(chuàng)業(yè)板估值水平仍不能輕易言底

創(chuàng)業(yè)板自去年10月開始與上證50走勢(shì)出現(xiàn)背離，今年以來市場(chǎng)風(fēng)格分化更加明顯，投資者更加注重公司的業(yè)績(jī)和盈利能力，偏好于低估值真成長(zhǎng)個(gè)股。從指數(shù)的走勢(shì)上來看，今年以來上證50指數(shù)上漲16%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌13.2%。

雖然今年以來創(chuàng)業(yè)板指估值伴隨創(chuàng)業(yè)板指暴跌而快速下行，但當(dāng)前以整體法計(jì)算的創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)PE為51.8，PB為4.22，距離歷史低點(diǎn)和歷史均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差位置仍然有一定距離。

三、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)中，分行業(yè)看：“計(jì)算機(jī)、傳媒”成重災(zāi)區(qū)

從創(chuàng)業(yè)板來看，創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)算機(jī)公司占A股所有計(jì)算機(jī)上市公司的一半。剔除重組公司后，計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-4.1%，與全部A股計(jì)算機(jī)行業(yè)18.9%的增速相比，有明顯大幅下滑，說明創(chuàng)業(yè)板的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)差，而計(jì)算機(jī)板塊恰恰是前兩年創(chuàng)業(yè)板的明星板塊。

創(chuàng)業(yè)板上市傳媒行業(yè)公司數(shù)量占該行業(yè)全部上市公司的27.5%，剔除重組公司后，傳媒行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-20.9%，相比一季報(bào)11.8%進(jìn)一步下滑，相比全部A股傳媒行業(yè)14.9%的增速同樣大幅下滑。

計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)在前兩年進(jìn)行了大量的并購(gòu)重組，計(jì)算機(jī)板塊曾是創(chuàng)業(yè)板的明星板塊，隨著并購(gòu)重組大幅減少，創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)惡化明顯，難以支撐前期由于市場(chǎng)認(rèn)為的高成長(zhǎng)性所賦予的高估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示 ：政策監(jiān)管、 海外黑天鵝事件等。