今年以來(lái)，IH與IF走勢(shì)明顯強(qiáng)于IC，這是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的合理反映。期貨價(jià)格的變動(dòng)源于現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨價(jià)格很難大幅脫離現(xiàn)貨指數(shù)的表現(xiàn)，現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)決定了股指期貨運(yùn)動(dòng)的大方向。今年以來(lái)，股指期貨三品種中，IH、IF完全追隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)，表現(xiàn)強(qiáng)于IC?，F(xiàn)貨市場(chǎng)中，大盤(pán)股指數(shù)上證50、滬深300強(qiáng)于中小盤(pán)指數(shù)中證500。截至本周三，今年上證50、滬深300分別上漲16.22%、12.68%，中證500下跌3.26%。

為何今年A股現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)偏向大盤(pán)？我們認(rèn)為，這完全取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面。對(duì)于大小盤(pán)風(fēng)格的差異，實(shí)際反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的現(xiàn)狀。在趨勢(shì)上，經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對(duì)較高的相關(guān)性。金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時(shí)金融和周期行業(yè)業(yè)績(jī)更佳，比如2007年、2009年經(jīng)濟(jì)增速上升期，大盤(pán)股表現(xiàn)強(qiáng)于小盤(pán)股。在經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)低迷階段，市場(chǎng)風(fēng)格往往偏向小盤(pán)股，比如2013年至2014年，大盤(pán)指數(shù)不斷向下磨底的階段，創(chuàng)業(yè)板與中小板均走出整體上升行情。

今年以來(lái)，部分投資者擔(dān)憂地產(chǎn)調(diào)控與汽車(chē)銷(xiāo)售等方面會(huì)帶來(lái)拖累，懷疑今年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)局部拐點(diǎn)。然而，近期連續(xù)公布的包括PMI、信貸、進(jìn)出口、工業(yè)增加值等在內(nèi)的多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期與前值，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況依然向好。這也說(shuō)明市場(chǎng)此前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷過(guò)于悲觀。一方面，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。另一方面，投資者眼中此前經(jīng)濟(jì)中的“隱憂”也開(kāi)始淡化。今年1月起汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠減半，疊加前期基數(shù)抬高等因素，年初汽車(chē)消費(fèi)中樞明顯下移，但當(dāng)前回落態(tài)勢(shì)已趨于平穩(wěn)。上半年汽車(chē)消費(fèi)增速5.2%，較去年同期僅小幅下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。這反映出，購(gòu)置稅優(yōu)惠減半對(duì)汽車(chē)消費(fèi)影響或相對(duì)有限，汽車(chē)消費(fèi)下滑對(duì)年內(nèi)消費(fèi)的拖累總體可控。同時(shí)，“因城施策”的房地產(chǎn)調(diào)控方式增加了土地供應(yīng)面積。加上棚戶區(qū)改造的加速，將支撐下半年地產(chǎn)投資增速。地產(chǎn)與汽車(chē)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累因素有限。在進(jìn)出口鏈改善和設(shè)備投資持續(xù)修復(fù)的支持下，本輪制造業(yè)修復(fù)具備一定可持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)增速向好階段仍利于大盤(pán)價(jià)值股的相對(duì)表現(xiàn)。

反觀中小市值股票，以創(chuàng)業(yè)板為例，近幾個(gè)月業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。創(chuàng)業(yè)板指100只成分股的中報(bào)預(yù)告已經(jīng)全部披露完畢。由于溫氏股份對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的整體增速影響過(guò)大，宜將其剔除進(jìn)行分析。剔除溫氏股份后，按照上市公司給出的凈利潤(rùn)同比增速的上下限平均值作為凈利潤(rùn)同比增速，我們計(jì)算得出，創(chuàng)業(yè)板指整體業(yè)績(jī)預(yù)告的平均增長(zhǎng)率為15.0%，與去年30%左右的增速相比明顯下滑。因此，整體上，IH、IF整體將強(qiáng)于IC的表現(xiàn)。這一情況在隨后一個(gè)階段大概率仍將延續(xù)。