私募機(jī)構(gòu)眼中的“MVP”

說(shuō)道私募機(jī)構(gòu)排名，大家可能都會(huì)想到的是三方機(jī)構(gòu)、投資者、媒體等等根據(jù)業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)情況評(píng)出的各類排名，但是在私募機(jī)構(gòu)的眼中，誰(shuí)又是“MVP”呢？在專業(yè)化程度相對(duì)較高的私募行業(yè)，同行的評(píng)價(jià)或許更具說(shuō)服力。在2016年某媒體公布的國(guó)內(nèi)首個(gè)私募互投榜單中，趙軍領(lǐng)軍的淡水泉（北京）投資管理有限公司高居榜首。

能夠被同行認(rèn)可的私募機(jī)構(gòu)，無(wú)疑是對(duì)公司的巨大肯定。那么淡水泉投資具備了哪些特點(diǎn)，讓這些私募同行把票投給了它呢？首先從這家公司的起源說(shuō)起。

2007年，彼時(shí)的公募基金正如日中天，但同時(shí)也是國(guó)內(nèi)首批“公奔私”的開(kāi)始，工銀瑞信基金的江暉帶著團(tuán)隊(duì)成立了星石投資，而嘉實(shí)基金的趙軍源于對(duì)投資的熱愛(ài)，與嘉實(shí)的六位同事一起創(chuàng)立了淡水泉投資……他們都成為了國(guó)內(nèi)首批公募轉(zhuǎn)私募的基金經(jīng)理。

淡水泉成立僅2個(gè)月，就發(fā)行了第一支產(chǎn)品-淡水泉成長(zhǎng)1期，成立不久就遭遇2008年罕見(jiàn)的大熊市，風(fēng)格以進(jìn)攻見(jiàn)長(zhǎng)的淡水泉很好的控制住了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并在底部發(fā)揮逆向投資的特長(zhǎng)積極布局，2009年以121％的收益排在私募排行榜第十位，管理規(guī)模也一舉突破了20億。作為公司的標(biāo)桿產(chǎn)品，淡水泉成長(zhǎng)1期成立至今，每年都跑贏大盤，截至2016年，公司管理規(guī)模超過(guò)了300億，驕人的業(yè)績(jī)以及其穩(wěn)定性，無(wú)可厚非的成為了私募機(jī)構(gòu)中的“MVP”。

逆向投資——涌泉自無(wú)聲處，淘金于冷落時(shí)

“我尋找的不是市場(chǎng)的白馬，也不是市場(chǎng)的黑馬，而是市場(chǎng)的灰馬?！眹?guó)內(nèi)股市發(fā)展了三十余年，也形成了門類眾多的投資方式：追漲殺跌的“漲停敢死隊(duì)”、與上市公司共成長(zhǎng)的價(jià)值投資、挖掘市場(chǎng)黑馬的機(jī)會(huì)投資……然而淡水泉投資卻獨(dú)辟蹊徑，它們所信奉的是“逆向投資”，用總經(jīng)理趙軍的話來(lái)說(shuō)也就是在市場(chǎng)情緒聚集的地方難以尋找好的投資標(biāo)的，而在被市場(chǎng)忽視和冷落的地方卻有“淘金”的樂(lè)趣。

其實(shí)逆向投資并不是一個(gè)新名詞，歐洲股神安東尼波頓認(rèn)為逆向投資有兩層含義：第一，情緒上的逆市；第二，選股策略上的逆市。在資本市場(chǎng)，堅(jiān)持逆向投資的人往往是孤獨(dú)的，因?yàn)樗麄冏叩氖且粭l“少數(shù)人”的道路。作為淡水泉的核心基金經(jīng)理，趙軍和田晶堅(jiān)持奉行“逆向投資和行業(yè)輪換策略”，往往不會(huì)用過(guò)多的倉(cāng)位參與市場(chǎng)熱點(diǎn)，相反常常采取“埋伏”的策略，提前布局一些價(jià)值被低估的股票。這樣逆向投資的操作手法除了要求有極高的投研能力之外，還需要管理者擁有非常強(qiáng)的自信心和心理素質(zhì)。

趙軍曾表示公司釋放正面信息越多、投資者越追捧、股價(jià)就越高、偏離內(nèi)在價(jià)值也越遠(yuǎn)，反向投資者就越賣出；公司釋放負(fù)面消息越多、投資者越拋售、股價(jià)下跌越多、投資者越不看好、股價(jià)對(duì)內(nèi)在價(jià)值的折扣就越大，反向投資者就越買入。這也是他經(jīng)常判斷市場(chǎng)走勢(shì)的情緒指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

那么在選股策略上，淡水泉的逆向投資主要有三個(gè)特點(diǎn)：

第一：淡化擇時(shí)。淡水泉對(duì)市場(chǎng)不做預(yù)測(cè)，很少去判斷大盤的方向，收益主要來(lái)自于精選個(gè)股。長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位，持倉(cāng)相對(duì)集中，大部分時(shí)間接近滿倉(cāng)，不會(huì)輕易減倉(cāng)。

第二：提前埋伏。在淡水泉的眼里沒(méi)有特別好或特別壞的行業(yè)，行業(yè)具有周期性和輪動(dòng)的特點(diǎn)，淡水泉總是回避市場(chǎng)過(guò)熱的行業(yè)，傾向于提前布局未來(lái)三到十二個(gè)月的熱點(diǎn)。

第三：波段操作。淡水泉逆向的操作思路比較適合振蕩市，認(rèn)為持倉(cāng)結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位重要，最希望的狀態(tài)是持倉(cāng)個(gè)股漸次上漲，這樣就可以在個(gè)股的輪動(dòng)中進(jìn)行波段操作擴(kuò)大收益。

“市場(chǎng)中沒(méi)有絕對(duì)好或者絕對(duì)壞的行業(yè)和公司，選擇什么時(shí)候去買這個(gè)行業(yè)或者這個(gè)公司取決于兩個(gè)因素，一個(gè)是市場(chǎng)的情緒，一個(gè)是基本面?！壁w軍將自身的逆向投資方法定義為價(jià)值投資的分支，因?yàn)槟嫦蛲顿Y最終要賺錢還是要靠公司的基本面驅(qū)動(dòng)，但和傳統(tǒng)價(jià)值投資的區(qū)別在于對(duì)市場(chǎng)情緒的重視。

趙軍認(rèn)為，市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展一樣，都是有規(guī)律可預(yù)測(cè)的，一支股票從不被人喜歡到少數(shù)關(guān)注，越來(lái)越受追捧，到鋪天蓋地的關(guān)注，也是一種規(guī)律。當(dāng)某一類資產(chǎn)被過(guò)度追捧，首先可以認(rèn)為該類資產(chǎn)從長(zhǎng)期來(lái)看在喪失性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其次是其對(duì)立面的資產(chǎn)肯定是被冷落了。

FARM系統(tǒng)：高質(zhì)量的信息/正確的研究方向/有效的研究方法

逆向投資對(duì)投研能力的要求極高，因此淡水泉投資決策采取投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制，從投資思路的產(chǎn)生，到投資策略制定，進(jìn)而具體到個(gè)股的選擇和交易時(shí)機(jī)判斷每一環(huán)節(jié)，都是淡水泉集體智慧的體現(xiàn)。淡水泉建立了與投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制相適應(yīng)的內(nèi)部研究平臺(tái)，內(nèi)部交流機(jī)制和決策機(jī)制。并且設(shè)立了一套FARM體系：F 指機(jī)構(gòu)投資人，掌控大額資金的人，包括基金經(jīng)理，這些人直接影響股價(jià)；A指分析師，他們會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重要影響；R指監(jiān)管者和政策決策部門，它們會(huì)對(duì)整個(gè)股市的生存環(huán)境產(chǎn)生重大影響；M指上市公司管理層，他們直接影響著上市公司的質(zhì)量。FARM 體系歸納出了影響股價(jià)的四大因素，并試圖從這些因素的分析入手來(lái)進(jìn)行投資。

FARM 體系歸納出了影響股價(jià)的四大因素，并試圖從這些因素的分析入手來(lái)進(jìn)行投資。首先通過(guò)和機(jī)構(gòu)投資者及研究員的溝通來(lái)確定市場(chǎng)形勢(shì)，回避被市場(chǎng)高估的熱點(diǎn)，并確定被市場(chǎng)主流情緒忽視的潛力板塊。一旦確定重點(diǎn)，就組織集體討論論證，研究方向確定后集中團(tuán)隊(duì)力量展開(kāi)深入研究。趙軍典型的投資狀態(tài)是逆向思考、獨(dú)立判斷，一方面將主要的研究精力放于當(dāng)下市場(chǎng)忽略的地方，另外一方面投資組合中當(dāng)前的市場(chǎng)熱點(diǎn)股票反而要逐步退出。退出的節(jié)奏則取決于對(duì)這些行業(yè)的判斷，同時(shí)還取決于組合中的資產(chǎn)是否有更好的替代。

容忍波動(dòng) 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理

一直關(guān)注淡水泉投資的人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)淡水泉管理的產(chǎn)品凈值波動(dòng)相對(duì)較大，進(jìn)而擔(dān)憂風(fēng)控的問(wèn)題。的確，淡水泉投資在大部分時(shí)間都保持著高倉(cāng)位，據(jù)了解，行情好的時(shí)候倉(cāng)位接近滿倉(cāng)，行情不好的時(shí)候倉(cāng)位也不會(huì)低于70%，只有在認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)不可控時(shí)才會(huì)去大幅減倉(cāng)。并且淡水泉投資也不會(huì)對(duì)個(gè)股做嚴(yán)格的止損規(guī)定。那么為什么淡水泉還是能夠保證自己每年都會(huì)有超越大盤的表現(xiàn)呢？

淡水泉投資采用的是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理，并不是一味的追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化，而是努力把風(fēng)險(xiǎn)控制在公司可以接受的范圍之內(nèi)。也就是說(shuō)淡水泉對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較高。盡管最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)加劇波動(dòng)，但是淡水泉的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有失控，有一部分超額收益正是來(lái)自于對(duì)波動(dòng)的容忍，應(yīng)該說(shuō)這樣的風(fēng)控制度與淡水泉的投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)都是匹配的。

舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)產(chǎn)品整體凈值從最高點(diǎn)回撤15％時(shí)啟動(dòng)風(fēng)控機(jī)制，投資總監(jiān)要拿出應(yīng)對(duì)方案，根據(jù)投資的邏輯、對(duì)市場(chǎng)的判斷、持倉(cāng)個(gè)股、客戶承受能力和以往的經(jīng)驗(yàn)綜合決定是否需要止損以及下一步的操作。這與傳統(tǒng)的投資理念所倡導(dǎo)的“忘掉買入價(jià)格，不以贏虧作為買賣依據(jù)”的思想是一致的，通過(guò)這樣的方法，淡水泉始終使自己處于最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

鮮花與掌聲背后的風(fēng)險(xiǎn)

成為“MVP”的代價(jià)除了鮮花和掌聲，自然也帶來(lái)了諸多的關(guān)注與風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)，媒體經(jīng)常曝光淡水泉投資的個(gè)股持倉(cāng)，通常還會(huì)帶上諸如“私募大佬趙軍布局這3只股票”、“淡水泉增持4只股票”等等奪人眼球的標(biāo)題，這本身會(huì)對(duì)普通投資者的投資導(dǎo)向帶來(lái)影響，也可能招致一些市場(chǎng)資金狙擊。

過(guò)多的曝光也容易放大公司在產(chǎn)品運(yùn)作盈虧上的影響，市場(chǎng)對(duì)諸如淡水泉這樣的明星私募寄予了過(guò)高的期望，也導(dǎo)致一旦市場(chǎng)進(jìn)入了弱勢(shì)震蕩時(shí)期，淡水泉投資的業(yè)績(jī)即使跑贏市場(chǎng)，但仍未有較好表現(xiàn)時(shí)，爭(zhēng)議與質(zhì)疑就會(huì)隨之而來(lái)。根據(jù)證券市場(chǎng)周刊的報(bào)道指出，通過(guò)對(duì)2017年1季度上市公司季報(bào)顯示，淡水泉持有的部分上市公司表現(xiàn)不佳，由此推測(cè)淡水泉在今年1季度較大概率沒(méi)賺到錢，甚至可能被套。在明星私募的光環(huán)下，淡水泉投資的容錯(cuò)性非常小，出現(xiàn)失誤便會(huì)帶來(lái)非常大的輿論壓力。

以上文字由市場(chǎng)第三方七禾網(wǎng)劉健偉撰寫

www.levitate-skate.com  2017-07-19