7月15日，撲克財(cái)經(jīng)獨(dú)家舉辦“2017撲克投資策略論壇”于上海世紀(jì)皇冠假日酒店圓滿落幕。

本次策略論壇邀請(qǐng)到了包括熵一資本董事長(zhǎng)謝東海、財(cái)新莫尼塔研究董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生、中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒、上海致達(dá)海藍(lán)能源有限公司交易部總經(jīng)理朱斌、華信物產(chǎn)投研總監(jiān)張一帆、山西建邦集團(tuán)投研總監(jiān)吳衡在內(nèi)的近二十位行業(yè)頂級(jí)專家分享了關(guān)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)及投資策略的觀點(diǎn)，吸引了包括機(jī)構(gòu)投資者、大宗產(chǎn)業(yè)人士、專業(yè)個(gè)人投資者以及銀行、基金、期貨從業(yè)人員等近200位代表參與。線上直播更是覆蓋1800多位網(wǎng)友，在業(yè)內(nèi)引起強(qiáng)烈關(guān)注。跨越時(shí)間和空間的行業(yè)交流得到了業(yè)內(nèi)的廣泛好評(píng)。

策略論壇從早9:00到晚21:30，長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)小時(shí)的活動(dòng)，所有的與會(huì)人員都認(rèn)真聆聽，積極參與，很多智咖的精彩發(fā)言更是博得了陣陣掌聲。

策略論壇針對(duì)：全球政經(jīng)、國內(nèi)宏觀、固定收益、原油對(duì)沖與套利、油脂油料、黑色領(lǐng)域等問題做了深入的探討和解讀，構(gòu)建了一個(gè)從宏觀大勢(shì)深入到具體產(chǎn)業(yè)的一個(gè)完整框架。為整個(gè)下半年的投資定下一個(gè)主基調(diào)。

#全球政經(jīng)#

如果說2016及2017上半年，海外政經(jīng)是一部“黑天鵝”劇，那么接下來的2017，是否仍存在其他的意外？美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表周期逐步確立，全球央行以往寬松貨幣轉(zhuǎn)向正當(dāng)時(shí)，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)該抉擇哪種策略？

熵一資本董事長(zhǎng)謝東海分享認(rèn)為，今年可能最大的意外是沒有意外。

我們這半年已經(jīng)過去了，去年底的時(shí)候回顧一下當(dāng)時(shí)對(duì)今年的判斷，當(dāng)時(shí)有幾個(gè)想法，因?yàn)樘乩势债?dāng)選了總統(tǒng)，市場(chǎng)有一輪再通脹的很強(qiáng)烈的預(yù)期，但是我們從當(dāng)時(shí)以至現(xiàn)在的很多經(jīng)濟(jì)背景數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)烈的通脹的可能性其實(shí)并不大。但是在通脹預(yù)期結(jié)束之后，又有一個(gè)很快的節(jié)奏的轉(zhuǎn)變是說會(huì)不會(huì)通縮又來臨？但是這個(gè)背后實(shí)際上可能也并不支持，去年底今年初的時(shí)候有一種感覺，覺得今年可能最大的意外是沒有意外。

現(xiàn)在為止還真的是沒有什么太大的意外，所以我們今年的宏觀經(jīng)濟(jì)中期報(bào)告就取這個(gè)名字叫做“見或不見，不悲不喜”。說全應(yīng)該是你見或者不見我都在那里，不悲不喜。這個(gè)世界就是這樣，剛才小戴說今年感覺上什么事都沒變，但是大家的想法不斷在變，可能這也是上半年的一個(gè)真實(shí)反映，下半年我們猜測(cè)一下，能夠發(fā)生一些什么樣的東西？

綜合技術(shù)、人口、信用、全球化等因素看，除了技術(shù)上有可能會(huì)開啟新時(shí)代之外，其他的一些還是一個(gè)溫和增長(zhǎng)、溫和通脹的格局。在這樣的背景下，拿商品為例，沒有超級(jí)通脹也沒有通縮，這和2011年—2015年這個(gè)格局是有非常大的差異，所以沒有整體的商品市場(chǎng)趨勢(shì)，只有每一個(gè)商品自身的供求關(guān)系在起它相應(yīng)的作用和階段性的預(yù)期的變化所帶來的這樣一些波動(dòng)。

全球的股票市場(chǎng)盡管不便宜了，但是仍然還是有很強(qiáng)的支持。至于說商品市場(chǎng)，因?yàn)槿绻麤]有一個(gè)像當(dāng)年中國進(jìn)入全球的經(jīng)濟(jì)體系這樣一個(gè)大的驅(qū)動(dòng)力，商品市場(chǎng)重現(xiàn)十年黃金時(shí)代的難度還是非常高，大家會(huì)普遍把目光放到印度，但是印度現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)總量要對(duì)全球產(chǎn)生影響還需要時(shí)間。

#國內(nèi)宏觀#

中國經(jīng)濟(jì)究竟有沒有“新周期”？財(cái)新莫尼塔研究董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生先生在撲克投資策略論壇2017*下半年會(huì)議上展開了深刻的闡述：中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需“有破有立”！

所謂有破有立，其實(shí)要破的是國有企業(yè)過度擴(kuò)張的問題，立的是把民營企業(yè)信心樹立起來，如此中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能才能真正起來。當(dāng)貨幣政策寬松的時(shí)候最先受益的一定是國企，當(dāng)貨幣政策收緊最先倒霉的一定是民企。所以在理直氣壯做大做強(qiáng)國企的時(shí)候要注意保護(hù)民營企業(yè)家的信心，應(yīng)注意減弱可能帶來的不必要的負(fù)面的影響。

而“新周期”背后的邏輯是否成立，并非糾結(jié)于一時(shí)一地的數(shù)據(jù)變化！目前短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能只是平穩(wěn)回落，這反而可能強(qiáng)化金融監(jiān)管的定力和決心。目前金融去杠桿的政策基調(diào)未變，金融監(jiān)管的靴子完全落地，可能要到“十九大”之后或者明年年初，在這樣一個(gè)“窗口期”，也正是我們投資者風(fēng)格與節(jié)奏切換的時(shí)刻！

#固定收益#

關(guān)于債券，過去2015、2016年的繁榮很大程度上是因?yàn)閭蕿橘J款利率低，有大量資產(chǎn)出來大量配置底層債券，債券需求非常強(qiáng)，把債券利率壓的非常低，債券凈增量2015、2016年井噴式上升，但是過去幾個(gè)月萎縮了大概好幾千億的量，因?yàn)閭枨笃鸩涣耍驗(yàn)閭噬仙搅速J款以上，使得發(fā)行人一對(duì)比發(fā)現(xiàn)沒必要發(fā)債了。所以今年前半年貸款需求非常旺盛，大家看到央行公布的社會(huì)融資數(shù)據(jù)里面，其中70%、80%都來自于貸款。

為什么目前為止金融去杠桿要去到這個(gè)程度，現(xiàn)在還沒有看到非常好的效果?

中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為過去幾年銀行的普通存款一直在減少，同時(shí)為什么今年債券市場(chǎng)不好，或者銀行不買債券，很大程度也是因?yàn)檫@個(gè)。因?yàn)楫?dāng)銀行負(fù)債端少了，配置資產(chǎn)的時(shí)候無非幾類選擇，現(xiàn)在同類資產(chǎn)不讓做了，無非就剩兩個(gè)，一個(gè)是貸款，一個(gè)是債券。今年貸款需求好，就優(yōu)先放貸款，放完貸款沒有錢了就不買債券了。其實(shí)就是這個(gè)故事。

國內(nèi)的債券并非跟隨美債來定價(jià)，海外投資者目前影響不到國內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)美元一般走強(qiáng)的時(shí)候其實(shí)債券是下降，美元指數(shù)走強(qiáng)容易壓低大宗商品價(jià)格。而今天可能會(huì)反過來，今天的弱美元可能有利于國內(nèi)債券的回落，弱美元容易修復(fù)外匯占款，由于打開了境外投資者，境外投資者看到美元弱人民幣強(qiáng)就愿意進(jìn)來，這時(shí)候就容易使得國內(nèi)利率重新回落，從而某種程度上修復(fù)了我們看到利率在上升或者流動(dòng)性的沖擊。

上半年的故事就是負(fù)債荒，銀行沒有錢，也沒錢買債，這種情況是否會(huì)緩解的決定因素是外匯占款。外匯占款的變化是過去金融加杠桿的一個(gè)很核心的原因，外匯占款其實(shí)都是存款，當(dāng)企業(yè)拿到美元結(jié)匯成為人民幣存到銀行這些都是存款，過去2年由于普通存款變少了，導(dǎo)致更加依賴于同業(yè)負(fù)債，就是同業(yè)杠桿上升的很主要的原因。為什么所謂的同業(yè)負(fù)債去不掉，原因就是一直這個(gè)存款都是在流出的，如果有哪段時(shí)間慢慢開始看到外匯占款開始修復(fù)，重新從負(fù)的變成正的流出，銀行存款重新回來的過程，我們認(rèn)為會(huì)看到整個(gè)局面的變化。

#原油對(duì)沖與套利#

原油價(jià)格的影響因素很多，圍繞著定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪的大國博弈更是精彩。中國的原油期貨推出之后，政策面應(yīng)該是以穩(wěn)為主，波動(dòng)性怎么樣，取決于在交割方面是否有順暢機(jī)制，還有參與方這方面是不是能得到很好的開發(fā)。真正的好時(shí)代的來臨，應(yīng)該是到國內(nèi)原油市場(chǎng)更加放開，市場(chǎng)化改革取得一定的進(jìn)展，那個(gè)時(shí)候它一定會(huì)大放光彩。

但是對(duì)于投機(jī)者來說，還是有不少機(jī)會(huì)的。對(duì)于跨市場(chǎng)原油的套利，上海致達(dá)海藍(lán)能源有限公司交易部總經(jīng)理朱斌重磅分享了四個(gè)建議：第一、如果套利組合偏離統(tǒng)計(jì)區(qū)間的幅度超過傳統(tǒng)區(qū)間50%，就要高度警惕，這時(shí)候很可能被逆轉(zhuǎn)，在這個(gè)方向繼續(xù)加頭寸是很危險(xiǎn)的。第二，理論上價(jià)格處于概率分布尾部的時(shí)間應(yīng)該是比較短的，凡是對(duì)沖套利有效的時(shí)間段，并不會(huì)持續(xù)太久。如果你做的是對(duì)的，它讓你難受的時(shí)間不會(huì)特別長(zhǎng)。第三，整個(gè)建倉的過程也要把握一個(gè)節(jié)奏。第四，注意匯率風(fēng)險(xiǎn)。

裂解差套利在國際原油市場(chǎng)上是非常成熟的，有7:4:3、5:3:2、3:2:1，我簡(jiǎn)單化用原油汽油1:1。此外還有汽油和取暖油的套利，做擴(kuò)取暖油對(duì)汽油價(jià)差的勝率更高。另外還有WTI/馬瑞油和瀝青的套利。

#油脂油料#

在播種面積確定之后，單產(chǎn)已成為影響最終產(chǎn)量的核心因素。華信物產(chǎn)投研總監(jiān)張一帆說，總體來講我們衡量一個(gè)大豆單產(chǎn)方式是以下三點(diǎn)：第一、整個(gè)的天氣模型。第二、優(yōu)良率模型。第三、進(jìn)入到8月份之后的實(shí)地調(diào)研。

具體談到天氣模型時(shí)，他說，我們?cè)谔幚砻刻斓氖袌?chǎng)信息的時(shí)候，一個(gè)單純的好和壞其實(shí)對(duì)我們來講沒有特別大的意義，我們只是用這種方式去量化我們對(duì)于天氣的一個(gè)理解。因?yàn)樘鞖獗緛砥鋵?shí)是多變的，以現(xiàn)在的狀態(tài)來講，基本上一到七天的天氣準(zhǔn)確率還能達(dá)到比較高的一個(gè)狀態(tài)，但是實(shí)際上從七到十四天的時(shí)候準(zhǔn)確率應(yīng)該是降的，超過14天天氣預(yù)報(bào)的準(zhǔn)確率基本上在30%以下，在30%以下來看基本上在氣量學(xué)的角度來講就是一個(gè)無效預(yù)報(bào)。

具體到這次美豆價(jià)格上漲的本質(zhì)，張一帆認(rèn)為，從目前來看，實(shí)際上更多的僅僅是由于資金的空頭過多平倉導(dǎo)致的。按照這樣一個(gè)速度和持倉的狀態(tài)來看，如果說沒有確定天氣狀況能對(duì)大豆的產(chǎn)量產(chǎn)生巨大的損失，美豆的價(jià)格基本上靠空頭平倉而不是新建多頭去增加的導(dǎo)致的話，我們自己來算，大概的價(jià)格最多也就是到1050這樣的一個(gè)位置。

#黑色領(lǐng)域#

關(guān)于黑色投資領(lǐng)域，山西建邦集團(tuán)投研總監(jiān)吳衡從產(chǎn)業(yè)角度做了深度分享。他認(rèn)為今年整個(gè)黑色系產(chǎn)品進(jìn)入了一個(gè)新的行業(yè)調(diào)整和適應(yīng)期，鋼材品種中鐵水的調(diào)配成為一種新常態(tài)。鋼坯、螺紋及卷板利潤(rùn)都整體提升，當(dāng)前鋼坯有700利潤(rùn)，螺紋也有小1000的利潤(rùn)，卷板的利潤(rùn)后面得到了一個(gè)修復(fù)。但同時(shí)，今年的基本面很可能會(huì)始終會(huì)面臨一個(gè)問題：鋼水是否會(huì)得到修復(fù)，如果鋼水缺口不能補(bǔ)上，那后面就有可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格自身創(chuàng)造需求的現(xiàn)象。市場(chǎng)上買貨越買越少，價(jià)格越來越高，誰買到貨誰賺錢，變成一個(gè)擊鼓傳花的游戲，所以這個(gè)就更不好猜測(cè)了，因此，對(duì)于螺紋，當(dāng)前做空，現(xiàn)在是萬萬不可的。

從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)到今年年底可能是一個(gè)前高后低的走勢(shì)，目前還會(huì)往上走，但是走到后面隨著電爐產(chǎn)量的出現(xiàn)，包括季節(jié)性的因素，后面還是會(huì)走弱的。

下半年對(duì)于京津冀來講最重要的是霧霾天氣的影響，環(huán)保四季度的環(huán)保的壓力是很大的，對(duì)于地區(qū)來講，受環(huán)保影響較大的品種不是建材，是板帶，所以對(duì)于螺紋的供應(yīng)的影響可能沒有板帶的影響這么大。目前傳出來高爐限產(chǎn)50%，但是從產(chǎn)業(yè)自身來講，這個(gè)政策的可能性可能不會(huì)執(zhí)行到這么嚴(yán)格，可能還要有區(qū)別對(duì)待。對(duì)于像首鋼、唐鋼環(huán)保很健全的，只是在重污染天氣的時(shí)候會(huì)有測(cè)試，所以又到交易天氣去了。所以，除了政策之外又到交易天氣了，但是總體來講對(duì)供應(yīng)的干擾確實(shí)是存在的。