7月15日，撲克財經(jīng)獨家舉辦“2017撲克投資策略論壇”于上海世紀皇冠假日酒店圓滿落幕。

本次策略論壇邀請到了包括熵一資本董事長謝東海、財新莫尼塔研究董事兼首席經(jīng)濟學家鐘正生、中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒、上海致達海藍能源有限公司交易部總經(jīng)理朱斌、華信物產(chǎn)投研總監(jiān)張一帆、山西建邦集團投研總監(jiān)吳衡在內(nèi)的近二十位行業(yè)頂級專家分享了關于下半年宏觀經(jīng)濟、大宗商品市場形勢及投資策略的觀點，吸引了包括機構投資者、大宗產(chǎn)業(yè)人士、專業(yè)個人投資者以及銀行、基金、期貨從業(yè)人員等近200位代表參與。線上直播更是覆蓋1800多位網(wǎng)友，在業(yè)內(nèi)引起強烈關注?？缭綍r間和空間的行業(yè)交流得到了業(yè)內(nèi)的廣泛好評。

策略論壇從早9:00到晚21:30，長達十幾個小時的活動，所有的與會人員都認真聆聽，積極參與，很多智咖的精彩發(fā)言更是博得了陣陣掌聲。

策略論壇針對：全球政經(jīng)、國內(nèi)宏觀、固定收益、原油對沖與套利、油脂油料、黑色領域等問題做了深入的探討和解讀，構建了一個從宏觀大勢深入到具體產(chǎn)業(yè)的一個完整框架。為整個下半年的投資定下一個主基調(diào)。

#全球政經(jīng)#

如果說2016及2017上半年，海外政經(jīng)是一部“黑天鵝”劇，那么接下來的2017，是否仍存在其他的意外？美聯(lián)儲加息甚至縮表周期逐步確立，全球央行以往寬松貨幣轉向正當時，當前節(jié)點該抉擇哪種策略？

熵一資本董事長謝東海分享認為，今年可能最大的意外是沒有意外。

我們這半年已經(jīng)過去了，去年底的時候回顧一下當時對今年的判斷，當時有幾個想法，因為特朗普當選了總統(tǒng)，市場有一輪再通脹的很強烈的預期，但是我們從當時以至現(xiàn)在的很多經(jīng)濟背景數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)出現(xiàn)強烈的通脹的可能性其實并不大。但是在通脹預期結束之后，又有一個很快的節(jié)奏的轉變是說會不會通縮又來臨？但是這個背后實際上可能也并不支持，去年底今年初的時候有一種感覺，覺得今年可能最大的意外是沒有意外。

現(xiàn)在為止還真的是沒有什么太大的意外，所以我們今年的宏觀經(jīng)濟中期報告就取這個名字叫做“見或不見，不悲不喜”。說全應該是你見或者不見我都在那里，不悲不喜。這個世界就是這樣，剛才小戴說今年感覺上什么事都沒變，但是大家的想法不斷在變，可能這也是上半年的一個真實反映，下半年我們猜測一下，能夠發(fā)生一些什么樣的東西？

綜合技術、人口、信用、全球化等因素看，除了技術上有可能會開啟新時代之外，其他的一些還是一個溫和增長、溫和通脹的格局。在這樣的背景下，拿商品為例，沒有超級通脹也沒有通縮，這和2011年—2015年這個格局是有非常大的差異，所以沒有整體的商品市場趨勢，只有每一個商品自身的供求關系在起它相應的作用和階段性的預期的變化所帶來的這樣一些波動。

全球的股票市場盡管不便宜了，但是仍然還是有很強的支持。至于說商品市場，因為如果沒有一個像當年中國進入全球的經(jīng)濟體系這樣一個大的驅(qū)動力，商品市場重現(xiàn)十年黃金時代的難度還是非常高，大家會普遍把目光放到印度，但是印度現(xiàn)在的經(jīng)濟總量要對全球產(chǎn)生影響還需要時間。

#國內(nèi)宏觀#

中國經(jīng)濟究竟有沒有“新周期”？財新莫尼塔研究董事兼首席經(jīng)濟學家鐘正生先生在撲克投資策略論壇2017*下半年會議上展開了深刻的闡述：中國經(jīng)濟運行需“有破有立”！

所謂有破有立，其實要破的是國有企業(yè)過度擴張的問題，立的是把民營企業(yè)信心樹立起來，如此中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能才能真正起來。當貨幣政策寬松的時候最先受益的一定是國企，當貨幣政策收緊最先倒霉的一定是民企。所以在理直氣壯做大做強國企的時候要注意保護民營企業(yè)家的信心，應注意減弱可能帶來的不必要的負面的影響。

而“新周期”背后的邏輯是否成立，并非糾結于一時一地的數(shù)據(jù)變化！目前短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能只是平穩(wěn)回落，這反而可能強化金融監(jiān)管的定力和決心。目前金融去杠桿的政策基調(diào)未變，金融監(jiān)管的靴子完全落地，可能要到“十九大”之后或者明年年初，在這樣一個“窗口期”，也正是我們投資者風格與節(jié)奏切換的時刻！

#固定收益#

關于債券，過去2015、2016年的繁榮很大程度上是因為債券利率為貸款利率低，有大量資產(chǎn)出來大量配置底層債券，債券需求非常強，把債券利率壓的非常低，債券凈增量2015、2016年井噴式上升，但是過去幾個月萎縮了大概好幾千億的量，因為債券需求起不了，因為債券利率上升到了貸款以上，使得發(fā)行人一對比發(fā)現(xiàn)沒必要發(fā)債了。所以今年前半年貸款需求非常旺盛，大家看到央行公布的社會融資數(shù)據(jù)里面，其中70%、80%都來自于貸款。

為什么目前為止金融去杠桿要去到這個程度，現(xiàn)在還沒有看到非常好的效果?

中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒認為過去幾年銀行的普通存款一直在減少，同時為什么今年債券市場不好，或者銀行不買債券，很大程度也是因為這個。因為當銀行負債端少了，配置資產(chǎn)的時候無非幾類選擇，現(xiàn)在同類資產(chǎn)不讓做了，無非就剩兩個，一個是貸款，一個是債券。今年貸款需求好，就優(yōu)先放貸款，放完貸款沒有錢了就不買債券了。其實就是這個故事。

國內(nèi)的債券并非跟隨美債來定價，海外投資者目前影響不到國內(nèi)市場，當美元一般走強的時候其實債券是下降，美元指數(shù)走強容易壓低大宗商品價格。而今天可能會反過來，今天的弱美元可能有利于國內(nèi)債券的回落，弱美元容易修復外匯占款，由于打開了境外投資者，境外投資者看到美元弱人民幣強就愿意進來，這時候就容易使得國內(nèi)利率重新回落，從而某種程度上修復了我們看到利率在上升或者流動性的沖擊。

上半年的故事就是負債荒，銀行沒有錢，也沒錢買債，這種情況是否會緩解的決定因素是外匯占款。外匯占款的變化是過去金融加杠桿的一個很核心的原因，外匯占款其實都是存款，當企業(yè)拿到美元結匯成為人民幣存到銀行這些都是存款，過去2年由于普通存款變少了，導致更加依賴于同業(yè)負債，就是同業(yè)杠桿上升的很主要的原因。為什么所謂的同業(yè)負債去不掉，原因就是一直這個存款都是在流出的，如果有哪段時間慢慢開始看到外匯占款開始修復，重新從負的變成正的流出，銀行存款重新回來的過程，我們認為會看到整個局面的變化。

#原油對沖與套利#

原油價格的影響因素很多，圍繞著定價權爭奪的大國博弈更是精彩。中國的原油期貨推出之后，政策面應該是以穩(wěn)為主，波動性怎么樣，取決于在交割方面是否有順暢機制，還有參與方這方面是不是能得到很好的開發(fā)。真正的好時代的來臨，應該是到國內(nèi)原油市場更加放開，市場化改革取得一定的進展，那個時候它一定會大放光彩。

但是對于投機者來說，還是有不少機會的。對于跨市場原油的套利，上海致達海藍能源有限公司交易部總經(jīng)理朱斌重磅分享了四個建議：第一、如果套利組合偏離統(tǒng)計區(qū)間的幅度超過傳統(tǒng)區(qū)間50%，就要高度警惕，這時候很可能被逆轉，在這個方向繼續(xù)加頭寸是很危險的。第二，理論上價格處于概率分布尾部的時間應該是比較短的，凡是對沖套利有效的時間段，并不會持續(xù)太久。如果你做的是對的，它讓你難受的時間不會特別長。第三，整個建倉的過程也要把握一個節(jié)奏。第四，注意匯率風險。

裂解差套利在國際原油市場上是非常成熟的，有7:4:3、5:3:2、3:2:1，我簡單化用原油汽油1:1。此外還有汽油和取暖油的套利，做擴取暖油對汽油價差的勝率更高。另外還有WTI/馬瑞油和瀝青的套利。

#油脂油料#

在播種面積確定之后，單產(chǎn)已成為影響最終產(chǎn)量的核心因素。華信物產(chǎn)投研總監(jiān)張一帆說，總體來講我們衡量一個大豆單產(chǎn)方式是以下三點：第一、整個的天氣模型。第二、優(yōu)良率模型。第三、進入到8月份之后的實地調(diào)研。

具體談到天氣模型時，他說，我們在處理每天的市場信息的時候，一個單純的好和壞其實對我們來講沒有特別大的意義，我們只是用這種方式去量化我們對于天氣的一個理解。因為天氣本來其實是多變的，以現(xiàn)在的狀態(tài)來講，基本上一到七天的天氣準確率還能達到比較高的一個狀態(tài)，但是實際上從七到十四天的時候準確率應該是降的，超過14天天氣預報的準確率基本上在30%以下，在30%以下來看基本上在氣量學的角度來講就是一個無效預報。

具體到這次美豆價格上漲的本質(zhì)，張一帆認為，從目前來看，實際上更多的僅僅是由于資金的空頭過多平倉導致的。按照這樣一個速度和持倉的狀態(tài)來看，如果說沒有確定天氣狀況能對大豆的產(chǎn)量產(chǎn)生巨大的損失，美豆的價格基本上靠空頭平倉而不是新建多頭去增加的導致的話，我們自己來算，大概的價格最多也就是到1050這樣的一個位置。

#黑色領域#

關于黑色投資領域，山西建邦集團投研總監(jiān)吳衡從產(chǎn)業(yè)角度做了深度分享。他認為今年整個黑色系產(chǎn)品進入了一個新的行業(yè)調(diào)整和適應期，鋼材品種中鐵水的調(diào)配成為一種新常態(tài)。鋼坯、螺紋及卷板利潤都整體提升，當前鋼坯有700利潤，螺紋也有小1000的利潤，卷板的利潤后面得到了一個修復。但同時，今年的基本面很可能會始終會面臨一個問題：鋼水是否會得到修復，如果鋼水缺口不能補上，那后面就有可能會出現(xiàn)價格自身創(chuàng)造需求的現(xiàn)象。市場上買貨越買越少，價格越來越高，誰買到貨誰賺錢，變成一個擊鼓傳花的游戲，所以這個就更不好猜測了，因此，對于螺紋，當前做空，現(xiàn)在是萬萬不可的。

從現(xiàn)在這個時點到今年年底可能是一個前高后低的走勢，目前還會往上走，但是走到后面隨著電爐產(chǎn)量的出現(xiàn)，包括季節(jié)性的因素，后面還是會走弱的。

下半年對于京津冀來講最重要的是霧霾天氣的影響，環(huán)保四季度的環(huán)保的壓力是很大的，對于地區(qū)來講，受環(huán)保影響較大的品種不是建材，是板帶，所以對于螺紋的供應的影響可能沒有板帶的影響這么大。目前傳出來高爐限產(chǎn)50%，但是從產(chǎn)業(yè)自身來講，這個政策的可能性可能不會執(zhí)行到這么嚴格，可能還要有區(qū)別對待。對于像首鋼、唐鋼環(huán)保很健全的，只是在重污染天氣的時候會有測試，所以又到交易天氣去了。所以，除了政策之外又到交易天氣了，但是總體來講對供應的干擾確實是存在的。