受到央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作和續(xù)作MLF后，債券收益率整體下行，資金面相對(duì)寬松。但監(jiān)管趨嚴(yán)和金融降杠桿環(huán)境未變，近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于平穩(wěn)偏好的局面。貨幣政策的穩(wěn)健中性，一定程度上也對(duì)債市走強(qiáng)形成制約。

金融工作會(huì)議定調(diào)，貨幣政策穩(wěn)健

第五次全國(guó)金融工作會(huì)議于7月14日至15日在北京召開(kāi)，習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話。他強(qiáng)調(diào)金融安全，提出要設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，金融需服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化監(jiān)管，發(fā)揮市場(chǎng)導(dǎo)向作用。他還強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，健全金融法制，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)。

會(huì)議中多次強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，回歸本源，發(fā)揮金融市場(chǎng)職能。其中，強(qiáng)化金融安全和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主基調(diào)，表明這些年股票、債券、外匯等市場(chǎng)劇烈波動(dòng)后，高層對(duì)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管和補(bǔ)齊監(jiān)管短板方面高度重視，有助于未來(lái)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加注重增量而非速度。堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，與全球主要經(jīng)濟(jì)體告別貨幣寬松政策相符合，也預(yù)示著中短期債市缺乏持續(xù)走強(qiáng)條件。

通脹低位，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

6月國(guó)內(nèi)CPI同比增速為1.5%，PPI同比增速為5.5%，均持平于5月份，PPI環(huán)比微降。盡管近期食品價(jià)格有所回升，大宗商品反彈明顯，但整體CPI和PPI表現(xiàn)仍弱于預(yù)期，表明通脹壓力并不大。展望下半年，預(yù)計(jì)PPI在上半年見(jiàn)頂后，將呈現(xiàn)下滑局面，CPI穩(wěn)中緩慢回升，總體維持偏弱局面。目前來(lái)看，降杠桿和強(qiáng)監(jiān)管仍是影響債市主要因素，預(yù)計(jì)通脹低位對(duì)于債市支撐總體有限。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比6.9%，持平一季度6.9%，高于預(yù)期的6.8%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升。主要受益于進(jìn)出口快速增長(zhǎng)，外貿(mào)結(jié)構(gòu)改善；以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)6月進(jìn)口同比均好于預(yù)期。此外，外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)環(huán)比上升，連續(xù)第8個(gè)月穩(wěn)中向好。另一方面，三駕馬車(chē)中消費(fèi)穩(wěn)定。不過(guò)，投資增速穩(wěn)中略緩，主要是受房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速放緩影響。

總體來(lái)看，6月貿(mào)易順差連續(xù)四個(gè)月增加，外匯儲(chǔ)備連續(xù)5個(gè)月增加，人民幣匯率穩(wěn)中有升，緩解資本外流壓力，有助于流動(dòng)性中長(zhǎng)期改善。市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好預(yù)期偏弱，但數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性依舊較強(qiáng)。

公開(kāi)市場(chǎng)方面，在連續(xù)暫停十二個(gè)交易日后，7月11日央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，上周共計(jì)凈投放700億元。此外，央行MLF凈投放1805億元，上周總體釋放流動(dòng)性1105億元。本周一央行稱，為對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購(gòu)到期等因素影響，單日凈投放1400億元，創(chuàng)近一個(gè)月新高，帶動(dòng)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，資金利率呈現(xiàn)緩慢下行局面。目前央行相關(guān)操作符合貨幣穩(wěn)健中性方針，市場(chǎng)資金面處于不緊不松局面。

綜上所述，目前資金利率雖有下降，但基本面穩(wěn)中向好，同時(shí)金融降杠桿并未結(jié)束。在強(qiáng)化金融監(jiān)管和防控金融風(fēng)險(xiǎn)政策方針下，整體壓制債市走強(qiáng)空間，預(yù)計(jì)中短期債市收益率處于區(qū)間波動(dòng)。