受到央行重啟公開市場操作和續(xù)作MLF后，債券收益率整體下行，資金面相對寬松。但監(jiān)管趨嚴和金融降杠桿環(huán)境未變，近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍處于平穩(wěn)偏好的局面。貨幣政策的穩(wěn)健中性，一定程度上也對債市走強形成制約。

金融工作會議定調，貨幣政策穩(wěn)健

第五次全國金融工作會議于7月14日至15日在北京召開，習近平出席會議并發(fā)表重要講話。他強調金融安全，提出要設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，金融需服務經(jīng)濟社會發(fā)展，優(yōu)化市場結構和強化監(jiān)管，發(fā)揮市場導向作用。他還強調了穩(wěn)中求進總基調，健全金融法制，服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務。

會議中多次強調金融服務實體經(jīng)濟，回歸本源，發(fā)揮金融市場職能。其中，強化金融安全和防范金融風險的主基調，表明這些年股票、債券、外匯等市場劇烈波動后，高層對金融協(xié)調監(jiān)管和補齊監(jiān)管短板方面高度重視，有助于未來金融市場穩(wěn)定發(fā)展。繼續(xù)推動經(jīng)濟去杠桿，表明經(jīng)濟發(fā)展更加注重增量而非速度。堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，與全球主要經(jīng)濟體告別貨幣寬松政策相符合，也預示著中短期債市缺乏持續(xù)走強條件。

通脹低位，經(jīng)濟穩(wěn)中向好

6月國內CPI同比增速為1.5%，PPI同比增速為5.5%，均持平于5月份，PPI環(huán)比微降。盡管近期食品價格有所回升，大宗商品反彈明顯，但整體CPI和PPI表現(xiàn)仍弱于預期，表明通脹壓力并不大。展望下半年，預計PPI在上半年見頂后，將呈現(xiàn)下滑局面，CPI穩(wěn)中緩慢回升，總體維持偏弱局面。目前來看，降杠桿和強監(jiān)管仍是影響債市主要因素，預計通脹低位對于債市支撐總體有限。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比6.9%，持平一季度6.9%，高于預期的6.8%，經(jīng)濟穩(wěn)中回升。主要受益于進出口快速增長，外貿結構改善；以美元計價，中國6月進口同比均好于預期。此外，外貿出口先導指數(shù)環(huán)比上升，連續(xù)第8個月穩(wěn)中向好。另一方面，三駕馬車中消費穩(wěn)定。不過，投資增速穩(wěn)中略緩，主要是受房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩影響。

總體來看，6月貿易順差連續(xù)四個月增加，外匯儲備連續(xù)5個月增加，人民幣匯率穩(wěn)中有升，緩解資本外流壓力，有助于流動性中長期改善。市場對于下半年經(jīng)濟轉好預期偏弱，但數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟韌性依舊較強。

公開市場方面，在連續(xù)暫停十二個交易日后，7月11日央行重啟公開市場操作，上周共計凈投放700億元。此外，央行MLF凈投放1805億元，上周總體釋放流動性1105億元。本周一央行稱，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等因素影響，單日凈投放1400億元，創(chuàng)近一個月新高，帶動市場樂觀情緒，資金利率呈現(xiàn)緩慢下行局面。目前央行相關操作符合貨幣穩(wěn)健中性方針，市場資金面處于不緊不松局面。

綜上所述，目前資金利率雖有下降，但基本面穩(wěn)中向好，同時金融降杠桿并未結束。在強化金融監(jiān)管和防控金融風險政策方針下，整體壓制債市走強空間，預計中短期債市收益率處于區(qū)間波動。