融創(chuàng)632億“購買”萬達(dá)旗下酒店、文旅項(xiàng)目，大手筆激起大風(fēng)浪。近日來，輿論對(duì)此議論頗多，一般的觀點(diǎn)都認(rèn)為這是萬達(dá)走向“輕資產(chǎn)”之路的表現(xiàn)。對(duì)于這起驚天收購，筆者的看法是這樣的： 融創(chuàng)買萬達(dá)的資產(chǎn)，雙方兩廂情愿、各取所需，但又是權(quán)宜之計(jì)，前途難以預(yù)料！

為何是兩廂情愿、各取所需呢？說簡單一些，就是一個(gè)想賣，一個(gè)想買。我們看下面幾點(diǎn)。

第一，A股上市還未見眉目，萬達(dá)私有化對(duì)賭協(xié)議壓力越來越大。

不經(jīng)意間，距離萬達(dá)香港退市已近一年。但是，在A股上市，到目前又沒有什么明確的信息。而根據(jù)《萬達(dá)商業(yè)私有化募資推介書》顯示，如果萬達(dá)在退市滿2年或2018年8月31日前（以孰晚為準(zhǔn)）未能夠在境內(nèi)主板市場上市的情況下：“萬達(dá)集團(tuán)以每年10%的單利向A類（境外）投資人回購全部股權(quán)，以每年8% 的單利向B類（境內(nèi)）投資人回購全部股權(quán)?！?/p>

這種情況下，輕裝上陣盡快實(shí)現(xiàn)在A股上市是一個(gè)優(yōu)先選擇。而賣掉的這部分資產(chǎn)，則是其去房地產(chǎn)標(biāo)簽的重要組成部分。在目前的環(huán)境中，去房地產(chǎn)，有利于萬達(dá)商業(yè)回歸A股。所以，萬達(dá)想賣！這個(gè)想賣的心態(tài)，比恒大降低負(fù)債率的心態(tài)更為復(fù)雜。也許，萬達(dá)還有別的目的，但我認(rèn)為這個(gè)原因是最合理的解釋。

第二，融創(chuàng)想買。

與萬達(dá)極力擺脫地產(chǎn)這個(gè)標(biāo)簽略有不同，融創(chuàng)孫宏斌依然在房地產(chǎn)大肆擴(kuò)張。不過，從購買萬達(dá)資產(chǎn)這個(gè)舉動(dòng)看，融創(chuàng)應(yīng)該是想在傳統(tǒng)房地產(chǎn)的基礎(chǔ)上走另外一條路。融創(chuàng)進(jìn)入樂視，顯然，吃“文化飯”的意圖很明顯。又趕上了萬達(dá)目前的境況，所以，面對(duì)可以“購買”萬達(dá)旗下酒店、文旅項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，融創(chuàng)自然不會(huì)錯(cuò)過。另外，根據(jù)分析，萬達(dá)的這部分資產(chǎn)明顯是“賤賣”了。至少，買的不貴。所以，融創(chuàng)想買。

看以上兩點(diǎn)，一個(gè)想賣，一個(gè)想買，雙方兩廂情愿、各取所需！

但是，我為什么又說這是權(quán)宜之計(jì)呢？因?yàn)橄旅鎺讉€(gè)難題。

第一，融創(chuàng)真的有錢嗎？融創(chuàng)的體量，購買萬達(dá)的這些資產(chǎn)，有些蛇吞象的意思了。632億，不是一個(gè)小數(shù)目。融創(chuàng)真的有錢嗎？從融創(chuàng)2016年的財(cái)報(bào)看，融創(chuàng)在2016年底持有現(xiàn)金698億元，比2015年底的271億元大幅提升158%。而根據(jù)孫宏斌所言，到2017年6月底，融創(chuàng)賬上還有現(xiàn)金900多億。如此看，融創(chuàng)的現(xiàn)金用來購買萬達(dá)資產(chǎn)的話，還綽綽有余。

可是，根據(jù)對(duì)融創(chuàng)財(cái)報(bào)以及其他資料的分析，融創(chuàng)賬面現(xiàn)金又以借貸收入居多。這樣看，融創(chuàng)的錢是個(gè)問題。不過，如果房地產(chǎn)形勢好，對(duì)于購買萬達(dá)的資產(chǎn)，融創(chuàng)資金問題又不是很大。根據(jù)融創(chuàng)財(cái)報(bào)稱，“二零一七年，本公司預(yù)計(jì)將有大約82個(gè)全新項(xiàng)目推盤開售，預(yù)計(jì)貨值將超過人民幣1,800億元，加上二零一六年底尚未出售的資源及老項(xiàng)目新推資源，二零一七年總可售資源將超過人民幣4,100億元?！卑凑杖趧?chuàng)賬面毛利率13.7%（真實(shí)毛利率為23.4%）的盈利能力，如果銷售情況良好，融創(chuàng)也能應(yīng)付。但是又有一個(gè)難題，別忘了，融創(chuàng)今年的收購計(jì)劃太多，比如，鏈家、樂視、天津星耀五洲項(xiàng)目等等。不知道，融創(chuàng)能否應(yīng)付。

第二，萬達(dá)借錢給融創(chuàng)讓融創(chuàng)收購自己是什么邏輯。前面提到了融創(chuàng)是否有錢這個(gè)問題。而萬達(dá)也想到了，且想的更為周全。對(duì)于融創(chuàng)購買萬達(dá)資產(chǎn)的付款方式和過程，雙方約定分四筆進(jìn)行，對(duì)于第四筆付款，融創(chuàng)7月11日的公告稱，“賣方收到第三筆付款後5個(gè)工作日，賣方通過指定銀行向買方發(fā)放貸款人民幣29,600,000,000元（期限為三年，利率為銀行三年期貸款基準(zhǔn)利率 ）， 買方收到該貸款後2日內(nèi)，向賣方支付剩余對(duì)價(jià)人民幣29,575,000,000元（第四筆付款）?！币簿褪钦f，融創(chuàng)根本就不需要擔(dān)心錢的問題，萬達(dá)早就替融創(chuàng)解決了這個(gè)問題，讓融創(chuàng)后顧無憂。

掏自己的腰包（雖然這個(gè)錢究竟由誰拿出還有待商榷，但總之是萬達(dá)通過指定銀行發(fā)放的貸款）借錢給買主買自己，萬達(dá)借錢給融創(chuàng)讓融創(chuàng)收購自己是什么邏輯？有很多人說萬達(dá)缺錢，可是這樣看萬達(dá)也不缺錢。萬達(dá)這么急迫的想“賣身”，生怕這筆買賣做不成的樣子，這就讓人困惑了。萬達(dá)的目的究竟是什么？

第三，對(duì)于這筆買賣，萬達(dá)和融創(chuàng)，真的都準(zhǔn)備好了嗎？我認(rèn)為，這筆交易很倉促。從萬達(dá)資產(chǎn)的作價(jià)，到融創(chuàng)的第四筆付款的事先準(zhǔn)備，我看萬達(dá)是迫不及待的想出手？而融創(chuàng)這邊，從其第四筆付款早有著落看，是不是也有倉促之嫌呢？另外，很重要的一點(diǎn)是，對(duì)于部分出售的資產(chǎn)，萬達(dá)曾經(jīng)是滿懷信心的，比如想和迪斯尼掰腕子的文旅項(xiàng)目。如今，易手融創(chuàng)，融創(chuàng)就有這么大的信心嗎？

正是基于以上三點(diǎn)，我認(rèn)為這起收購很倉促，甚至是權(quán)宜之計(jì)。

當(dāng)然，融創(chuàng)與萬達(dá)的這起收購，很大程度上更像是合作而不是收購。看上去，萬達(dá)，是想置身事外，獲利其中。因?yàn)?，《萬達(dá)商業(yè)、融創(chuàng)中國聯(lián)合公告》中運(yùn)營管理不變，項(xiàng)目運(yùn)營管理仍由萬達(dá)公司負(fù)責(zé)等“四個(gè)不變”很能說明問題。另外，“雙方同意在電影等多個(gè)領(lǐng)域全面戰(zhàn)略合作”也很符合目前融創(chuàng)的口味，否則融創(chuàng)也不會(huì)輕易接盤。

融創(chuàng)買萬達(dá)，兩廂情愿的權(quán)宜之計(jì)！他們，能雙贏嗎？