自去年脫歐以來(lái)英鎊兌美元持續(xù)走軟，一度跌至1.1948低位。為抵消脫歐公投對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，英國(guó)央行在2016年8月4日的議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%，且擴(kuò)大QE規(guī)模，從3750億英鎊擴(kuò)大至4350億，隨后英鎊一路下跌貶值。

美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月首次加息之后，2016年僅加息一次，但2017年分別在3月和6月份兩次議息會(huì)議上連續(xù)加息，每次25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率升至1.00%到1.25%區(qū)間，并公布縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表路線圖及其細(xì)節(jié)。盡管6月議息會(huì)議上歐洲央行和英國(guó)央行都沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但在6月底的歐洲央行年度論壇會(huì)議上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，通脹因素已經(jīng)取代通縮因素，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不斷增強(qiáng)向好，將逐漸調(diào)整政策參數(shù)；同時(shí)，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼也表示，如果情形進(jìn)一步改善，必需移除一部分貨幣刺激，促使貨幣政策更加常規(guī)化。全球市場(chǎng)從貨幣政策分化轉(zhuǎn)向新的貨幣政策趨同一致性，即逐步順次退出先前的量化寬松(QE)，并擇機(jī)啟動(dòng)加息進(jìn)程。（轉(zhuǎn)載自“直達(dá)國(guó)際”，若您對(duì)外盤(pán)期貨&美股、港股感興趣，可以搜索“直達(dá)國(guó)際”微信公眾號(hào)或官網(wǎng)進(jìn)行深入交流。）

[圖1.英鎊兌美元/美元指數(shù)走勢(shì)]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)向好走強(qiáng)，通脹開(kāi)始穩(wěn)步上升，潛在其他不確定性降低，英國(guó)貨幣政策委員會(huì)(MPC)面臨越來(lái)越大的升息壓力，在6月份的會(huì)議上已經(jīng)有三位委員傾向提高利率，而此前3月份會(huì)議上僅有一位委員傾向加息。8月議息會(huì)議上MPC加息的可能性上升，市場(chǎng)預(yù)期改變，英鎊隨之走強(qiáng)。央行風(fēng)向轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步增強(qiáng)，通脹持續(xù)高于MPC目標(biāo)上方，脫歐談判的潛在不確定性降低，英美息差趨勢(shì)性縮窄，將支撐英鎊持續(xù)升值。英鎊已結(jié)束兩年半的貶值下跌，開(kāi)始迎來(lái)逐步升值的新趨勢(shì)。

[圖2. 全球主要央行的基準(zhǔn)利率]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

英國(guó)通脹持續(xù)高于MPC設(shè)定的目標(biāo)2%，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中通脹水平最高，因此MPC趨向啟動(dòng)加息的壓力高于日本和歐洲央行。英國(guó)的失業(yè)率已降至充分就業(yè)水平，與當(dāng)前美國(guó)的情形一樣，滿(mǎn)足逐步退出QE及升息條件。

[圖3.英國(guó)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家的CPI]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

[圖4.英國(guó)美國(guó)及歐元區(qū)失業(yè)率]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

英國(guó)2017年一季度GDP增速較去年四季度更加堅(jiān)固，GDP增速好于歐元區(qū)和美國(guó)。英國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回落，但總體仍保持上升趨勢(shì)，且擴(kuò)張勢(shì)能處于2014年四季度以來(lái)相對(duì)較好水平。隨著投資回升，出口需求向好，消費(fèi)者信心逐漸企穩(wěn)回升，PMI將很快重回加速擴(kuò)張。

盡管消費(fèi)者支出有所回落，但固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)兩個(gè)月回升，抵消了消費(fèi)回落的影響，顯示出英國(guó)經(jīng)濟(jì)比市場(chǎng)預(yù)期的更有韌性，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐的負(fù)面沖擊疑慮趨于消退，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心增強(qiáng)，在一定程度上對(duì)英鎊形成長(zhǎng)期支撐。

[圖5.英國(guó)、美國(guó)及歐元區(qū)GDP]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

[圖6.英國(guó)消費(fèi)者支出和固定資產(chǎn)投資增速]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

[圖7.英國(guó)美國(guó)德國(guó)及歐元區(qū)PMI]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

匯率對(duì)于息差的變動(dòng)較為敏感，英美2年期國(guó)債收益率Spread和英美10年期國(guó)債收益率Spread均從負(fù)值區(qū)域開(kāi)始收窄，對(duì)應(yīng)利率負(fù)息差收窄，英鎊受到支撐走強(qiáng)。長(zhǎng)端10年期英美國(guó)債收益率Spread收縮的更為迅速，表明市場(chǎng)對(duì)英國(guó)長(zhǎng)期通脹上升的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心更堅(jiān)固。

[圖8. 英美2年期國(guó)債Spread與英鎊走勢(shì)對(duì)比]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

[圖9. 英美10年期國(guó)債Spread與英鎊走勢(shì)對(duì)比]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)

企業(yè)長(zhǎng)期投資意愿上升，消費(fèi)進(jìn)一步改善，長(zhǎng)期通脹水平上升的預(yù)期升高，長(zhǎng)端資金需求的上升將推升遠(yuǎn)端利率更快上漲，使得債券收益率曲線從之前平坦化走勢(shì)反轉(zhuǎn)，趨向逐步陡峭化。另外，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，加息及逐漸去除QE措施，會(huì)加速這一進(jìn)程。英國(guó)10年期與2年期國(guó)債收益率Spread已經(jīng)從2016年三季度低點(diǎn)0.351反彈回升，兩者間的Spread將從之前的收窄趨勢(shì)轉(zhuǎn)向趨勢(shì)性擴(kuò)張，這將帶動(dòng)兩國(guó)利率差逐漸從負(fù)值轉(zhuǎn)向正值，支撐英鎊兌美元匯率趨勢(shì)性升值。（轉(zhuǎn)載自“直達(dá)國(guó)際”，若您對(duì)外盤(pán)期貨&美股、港股感興趣，可以搜索“直達(dá)國(guó)際”微信公眾號(hào)或官網(wǎng)進(jìn)行深入交流。）

[圖10. 英國(guó)國(guó)債10年期與2年期收益率Spread與英鎊的走勢(shì)對(duì)比]

(數(shù)據(jù)來(lái)源: Reuters)