券商資管是什么？從字面簡(jiǎn)單看，它就是代人管錢(qián)的意思，在現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)成為證券公司重要的業(yè)務(wù)部分。但如果對(duì)“管錢(qián)”進(jìn)行細(xì)分，這里面又有更深層次的意義。一種是主動(dòng)管錢(qián)，即我們所說(shuō)的主動(dòng)管理，錢(qián)投向哪種資產(chǎn)，怎么投由我決定；而另外一種是被動(dòng)的管錢(qián)，即我們所說(shuō)的通道，錢(qián)投向哪種資產(chǎn)不由我決定，我只是一個(gè)執(zhí)行指令的木偶。

在過(guò)去幾年時(shí)間里，券商資管一直處于前者弱后者強(qiáng)的狀態(tài)，通道成為其擴(kuò)規(guī)模的利器。但由于監(jiān)管的收緊，市場(chǎng)的變化及其本身的脆弱與競(jìng)爭(zhēng)力的不穩(wěn)定不持久性，通道到現(xiàn)在似乎已經(jīng)走到了盡頭，券商資管正處于轉(zhuǎn)型的十字路口，未來(lái)它該何去何從？

為什么會(huì)有通道業(yè)務(wù)？

在市場(chǎng)中，任何業(yè)務(wù)的出現(xiàn)都有其合理性。通道業(yè)務(wù)能從無(wú)到有發(fā)展到當(dāng)前超萬(wàn)億的規(guī)模，其根源在于銀行、非銀與實(shí)體企業(yè)三者的利益具有一致的契合點(diǎn)。

銀行是一個(gè)賺取利差、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，它的主要業(yè)務(wù)模式是吸收負(fù)債資金，然后拿去做投資獲得收益。這個(gè)投資可以是做貸款或類信貸（即非標(biāo)），也可以去投債券，或者去做其他資產(chǎn)。但無(wú)論怎么運(yùn)用，銀行都是為了實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的目標(biāo)。

對(duì)于貸款，監(jiān)管限制會(huì)使資金不能如愿投向相對(duì)高利率低風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)與企業(yè)。這種監(jiān)管限制體現(xiàn)為兩點(diǎn)，一是銀監(jiān)會(huì)各種的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)約束，比如集中度限制，銀行要確保每筆貸款占凈資本的比例不能超過(guò)10%，同時(shí)該客戶所在集團(tuán)的整體授信也不能超過(guò)銀行凈資本的15%。這意味著即使有資質(zhì)十分好且收益率相對(duì)可以的客戶，銀行也不能一口吃太多，必須要分散。二是行業(yè)限制。在這種監(jiān)管限制下，銀行低風(fēng)險(xiǎn)高收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)受到了阻礙，銀行的收益率可能會(huì)受到影響。這時(shí)銀行或許還可以下沉企業(yè)資質(zhì)來(lái)獲得高利率，但這樣風(fēng)險(xiǎn)就大了，不良貸款與壞賬率可能就會(huì)上去，資本可能就不夠用，后面其他業(yè)務(wù)展開(kāi)就會(huì)受到影響，得不償失。

這時(shí)通道的作用就顯現(xiàn)了。我找一個(gè)機(jī)構(gòu)，給他錢(qián)，讓他去幫我投，表內(nèi)的監(jiān)管對(duì)我的約束就小了不少。如果這是信托機(jī)構(gòu)，那它還能給我承諾剛兌，我就不用考慮什么行業(yè)不能投，投資限額是多少，會(huì)不會(huì)使不良貸款率升高之類等問(wèn)題。

對(duì)于債券類資產(chǎn)，銀行出于風(fēng)控嚴(yán)格或資本占用問(wèn)題，大多買的是風(fēng)險(xiǎn)較低的利率債、國(guó)債、高等級(jí)的城投等固定收益?zhèn)?，這些債券相應(yīng)的收益都比較低，與其實(shí)現(xiàn)高收益的目標(biāo)同樣存在沖突。怎么辦？還是通過(guò)通道業(yè)務(wù)，比如我找到一家券商，券商為我成立一個(gè)定向資管計(jì)劃，通過(guò)資管計(jì)劃我就可以投資于相對(duì)低等級(jí)的信用債等高收益資產(chǎn)。

以上我們所說(shuō)的還都是只是單位資金的利率收益，沒(méi)有考慮規(guī)模。在利率固定時(shí)，只要做大規(guī)模，我一樣可以賺的盆滿缽滿，但是資產(chǎn)規(guī)模不是想擴(kuò)大就能擴(kuò)大的，銀行受到資本充足率的限制，要想擴(kuò)大規(guī)模，資本金也得增加。

這時(shí)候通道業(yè)務(wù)的好處又得到體現(xiàn)了，通道業(yè)務(wù)出去的錢(qián)要么不算入能夠不通過(guò)通道來(lái)拿到資金，那么它們還會(huì)故意去選擇更貴的“通道貸款”？所以從現(xiàn)有通道規(guī)模來(lái)推測(cè)，企業(yè)肯定是存在借“通道”貸款的理由的。

而非銀機(jī)構(gòu)當(dāng)通道也是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。因?yàn)殂y行給通道費(fèi)，我無(wú)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不需要承擔(dān)責(zé)任，只要提供一個(gè)平臺(tái)，就能獲得0.1%-0.5%不等的收益，何樂(lè)而不為？我要做的就是不斷的擴(kuò)規(guī)模，不斷去拉錢(qián)來(lái)提供總量獲得收益。所以非銀機(jī)構(gòu)也有當(dāng)通道擴(kuò)規(guī)模的訴求。

而作為資金需求方的企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎借由通道所借到的錢(qián)成本更高，因?yàn)橹虚g多了幾層金融機(jī)構(gòu)，它們似乎是不情愿的。但一個(gè)巴掌拍不響，從現(xiàn)有通道規(guī)模來(lái)推測(cè)，企業(yè)肯定是存在借“通道”貸款的理由的。那具體是為什么呢？

一來(lái)部分行業(yè)的融資受限。在這種情況下，它們就有可能去借這些“通道貸款”來(lái)維系，所以我們也可以看到在2012-2013年（信托+委托貸款）有著很高的增速與絕對(duì)量。雖然這些貸款可能成本比普通貸款高，但這些融資利率對(duì)他們來(lái)說(shuō)還是可以接受的，有這個(gè)動(dòng)力不斷去借這些高利率的“通道貸款”。二來(lái)是一些無(wú)法直接從銀行手中獲得信貸支持的民企或中小企業(yè)，他們或可能需要擴(kuò)產(chǎn)能，或有借新還舊壓力，不得不去借這些高成本的非標(biāo)貸款，畢竟與民間借貸相比，這些資金已經(jīng)是相當(dāng)廉價(jià)的了。

所以綜合以上幾點(diǎn)來(lái)看，無(wú)論是從銀行、非銀還是企業(yè)都有促成通道出生壯大的愿望與現(xiàn)實(shí)。

站在風(fēng)口浪尖的券商資管

盡管通道業(yè)務(wù)是塊肥肉，但在它剛出生時(shí)，信托是這個(gè)領(lǐng)域唯一的霸主，券商資管是只能看不能吃的。這段時(shí)期，信托的通道業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅速，在短短兩年內(nèi)，通道占據(jù)主導(dǎo)位置的單一信托規(guī)模就從2萬(wàn)億左右飆升至7萬(wàn)億，年均增速達(dá)到87%。

但是很快在“加強(qiáng)監(jiān)管，放松管制”的指導(dǎo)思想下，信托在通道業(yè)務(wù)上一家獨(dú)大的日子被打破了。2012年10月，券商集合的行政審批取消，允許券商定向資管計(jì)劃成為新的通道。券商資管的通道業(yè)務(wù)這才走上了歷史舞臺(tái)。

從展開(kāi)模式上看，在過(guò)去幾年時(shí)間里，券商資管的通道業(yè)務(wù)大概可分為兩類：一是引入信托機(jī)構(gòu)形成銀證信三方合作；二是直接展開(kāi)銀證合作。

對(duì)于第一種銀信證合作模式，其基本運(yùn)作結(jié)構(gòu)是：銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金后，用理財(cái)產(chǎn)品資金購(gòu)買券商設(shè)立的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，券商的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃再通過(guò)信托公司放貸款給企業(yè)。有了券商的通道嵌入，銀行沒(méi)有直接與信托公司接觸，銀行又可以逃脫對(duì)銀信合作的監(jiān)管?；鹱庸镜哪Ｊ脚c此基本一致，僅存在通道機(jī)構(gòu)的區(qū)別。對(duì)于第二種銀證合作，與上面的銀證信合作相比，少了信托公司這一環(huán)節(jié)，券商直接就把銀行購(gòu)買定向資管計(jì)劃的錢(qián)融資給企業(yè)，這樣一來(lái)通道環(huán)節(jié)少了，通道費(fèi)也就便宜了。

具體到單個(gè)資產(chǎn)，銀證直接合作的模式又會(huì)隨著資產(chǎn)類別的不同而又會(huì)有所改變。比如我們以銀行理財(cái)資金借助通道參與股票質(zhì)押式回購(gòu)為例。首先銀行會(huì)自行與待融資企業(yè)進(jìn)行溝通定價(jià)，商定好融資利率、期限等具體因素；然后用理財(cái)資金去購(gòu)買定向資管計(jì)劃，給券商發(fā)布投資指令，讓其去認(rèn)購(gòu)待融資企業(yè)的特定股票收益權(quán)，把資金放給企業(yè)。而企業(yè)則將股票放在一個(gè)專門(mén)股票賬戶中，將股票質(zhì)押給券商作為融資抵押品。

在這個(gè)過(guò)程中，銀行自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也會(huì)給作為定向資管計(jì)劃管理人的券商授權(quán)：當(dāng)股票在止損或到期不能還款條件發(fā)生時(shí)，券商可自行處置股票還款，以此來(lái)保證銀行的利益。

借助上述這幾種模式，券商資管通道規(guī)模發(fā)展迅速，迎來(lái)了短暫的春天。但是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)也需要將新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)鎖在籠子當(dāng)中。監(jiān)管層在2013年7月下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)銀證合作進(jìn)行了第一次規(guī)范，并相應(yīng)提高了銀證合作的門(mén)檻。2014年2月，監(jiān)管又下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，再次提高了銀證合作的門(mén)檻，同時(shí)針對(duì)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的以集合計(jì)劃充當(dāng)通道的行為進(jìn)行了補(bǔ)充規(guī)定，要求券商不得通過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展通道業(yè)務(wù)。截至此，我們能看到，監(jiān)管對(duì)于券商資管的通道業(yè)務(wù)還主要是以規(guī)范為主，防風(fēng)險(xiǎn)至上。

但是通道業(yè)務(wù)被玩的越來(lái)越復(fù)雜，券商資管、基金子公司與信托三類機(jī)構(gòu)在做通道時(shí)，往往會(huì)互相多層嵌套，中間的結(jié)構(gòu)與層級(jí)越難看透，風(fēng)險(xiǎn)鏈條被越拉越長(zhǎng)。這就對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。但在實(shí)際監(jiān)管政策的制定與執(zhí)行中，各個(gè)通道卻因?yàn)闅w屬不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄范圍：信托歸屬銀監(jiān)管轄，券商資管與基金子公司又屬證監(jiān)管轄，存在一個(gè)分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)的問(wèn)題。所以從2016年開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商資管與基金子公司擔(dān)當(dāng)通道的態(tài)度便開(kāi)始有所轉(zhuǎn)變了：鼓勵(lì)做主動(dòng)管理。

所以我們能看到這一年，先是在6月份證監(jiān)會(huì)調(diào)整了券商風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)計(jì)算，試圖以風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)約束通道的業(yè)務(wù)發(fā)展，隨后又在7月份明確表態(tài)鼓勵(lì)券商做主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，而同期發(fā)布的《理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿》甚至直接禁止了券商與基金子公司擔(dān)當(dāng)通道的資格。2017年5月19日在證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人張曉軍甚至首次提及將全面禁止通道業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。券商資管與基金子公司的通道業(yè)務(wù)似乎到這就走到了盡頭，未來(lái)銀行通道的壓縮看來(lái)必不可免。

券商資管該去向何方？

對(duì)于券商資管而言，通道業(yè)務(wù)受阻在短期內(nèi)無(wú)疑是割肉之痛，但長(zhǎng)期看，這反而會(huì)是券商資管轉(zhuǎn)型的良好時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為未來(lái)券商資管可以在以下兩塊上發(fā)力：一是在負(fù)債端，不要死盯住同業(yè)機(jī)構(gòu)，要放寬視角同時(shí)注重零售端；二是抓住機(jī)會(huì)及早轉(zhuǎn)為主動(dòng)管理型的資管型機(jī)構(gòu)。

負(fù)債端：同業(yè)與零售并舉

在2015-2016年，券商資管從銀行拿錢(qián)不用太過(guò)費(fèi)心，無(wú)論是具有規(guī)模與評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)的大券商，抑或是處于相對(duì)弱勢(shì)的中小券商，在流動(dòng)性泛濫的時(shí)代都能相應(yīng)的分得一杯羹。這時(shí)的錢(qián)來(lái)自與央行，來(lái)自于快速流轉(zhuǎn)套利的同業(yè)資金。但是隨著2017年4月的“八大文件”下發(fā)，銀監(jiān)開(kāi)始嚴(yán)查同業(yè)套利、理財(cái)空轉(zhuǎn)等違規(guī)違法行為。在風(fēng)聲鶴唳中，各家銀行不但不給新增的同業(yè)資金，反而開(kāi)始贖回原有的集合、公募等資產(chǎn)，引發(fā)了市場(chǎng)同業(yè)負(fù)債的持續(xù)緊張。

在這樣的背景下，券商資管要再想向同業(yè)要錢(qián)難度就大的多了。怎么辦呢？

兩個(gè)辦法。一是繼續(xù)攻堅(jiān)同業(yè)。無(wú)論再難，易沖量、大規(guī)模的同業(yè)資金仍將是券商資管不可缺少的金主。要想在“僧多肉少”的同業(yè)市場(chǎng)占據(jù)一席之地，券商資管需要能做別人所不能做，在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下做高收益，提供優(yōu)質(zhì)有效的投研服務(wù)，增強(qiáng)自身吸引力與既有客戶的粘性。具體進(jìn)一步怎么做，我們后面再敘。

二是轉(zhuǎn)戰(zhàn)零售市場(chǎng)，零售時(shí)代，渠道為王。要想在零售端盡可能的吸收居民、企業(yè)資金，最為關(guān)鍵的是要有渠道。這個(gè)渠道可分為兩種：

第一種是實(shí)體渠道，主要包括券商、銀行和第三方理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)。

現(xiàn)在券商資管產(chǎn)品的營(yíng)銷渠道主要還是自己旗下分布在各地區(qū)的營(yíng)業(yè)部，其銷售人員、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和客戶群體等與強(qiáng)勢(shì)的商業(yè)銀行相比，規(guī)模還非常小。即使是大券商比如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前三的某券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到了428家，與郵儲(chǔ)銀行的39927家相比，仍是杯水車薪。因此與大行合作進(jìn)行代銷就成為券商迅速擴(kuò)大資管規(guī)模的重要途徑。

但是非銀的資管產(chǎn)品與銀行自己的理財(cái)產(chǎn)品也存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)。曾有消息稱，有的銀行銷售人員在代銷券商理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，會(huì)勸一些客戶贖回盈利的券商理財(cái)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而去推薦買銀行的理財(cái)產(chǎn)品。特別是當(dāng)券商理財(cái)產(chǎn)品剛開(kāi)始盈利時(shí)，這種現(xiàn)象比較多。所以非銀找銀行代銷需要給足渠道費(fèi)用，銷售額度提成和托管費(fèi)用，同時(shí)需存一些協(xié)議存款回銀行。

第二種就是“互聯(lián)網(wǎng)+”的網(wǎng)絡(luò)渠道。相比于具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的銀行而言，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)代銷券商資管產(chǎn)品的姿態(tài)就更加開(kāi)放，他們可以作為代銷平臺(tái)為各大銀行、券商、信托等代銷理財(cái)產(chǎn)品等。

他們本身是互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)，具有極高的流量，受眾面廣，同時(shí)它們一般兼具移動(dòng)支付功能，購(gòu)買、轉(zhuǎn)賬便捷，一些具有較好流動(dòng)性與收益率的短期產(chǎn)品會(huì)有較好的銷量。在現(xiàn)實(shí)中曾多次出現(xiàn)產(chǎn)品一上線就被搶購(gòu)一空的“盛況”，并且“互聯(lián)網(wǎng)+”的渠道相比銀行代銷有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)：相比習(xí)慣剛性兌付的銀行用戶，互聯(lián)網(wǎng)用戶更容易接受凈值型產(chǎn)品。

資產(chǎn)端：做主動(dòng)管理的弄潮兒

通道業(yè)務(wù)市場(chǎng)基本是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，它是很難做出彩的。對(duì)于資金方的銀行來(lái)說(shuō)，各家通道可能并沒(méi)有任何本質(zhì)的區(qū)別，我想和你做這筆業(yè)務(wù)，可能僅僅因?yàn)槟愕娜淘u(píng)級(jí)符合我要求，且剛剛我們關(guān)系好，具有符合我口味的放款效率，未來(lái)如果別家券商的業(yè)務(wù)人員關(guān)系更鐵，那業(yè)務(wù)可能就往其他券商跑。換句話說(shuō)，這種所謂的競(jìng)爭(zhēng)力可能是極其不穩(wěn)定的。

而主動(dòng)管理則不同，如果你能做別人所不能做的，你手中有技術(shù)能做出高收益，這就是核心競(jìng)爭(zhēng)力，是能夠未來(lái)長(zhǎng)期維持生存并做大規(guī)模的利器。尤其是現(xiàn)在錢(qián)多的邏輯與現(xiàn)實(shí)已經(jīng)消失，過(guò)去錢(qián)多管理人少的局面已經(jīng)消失，取而代之的是錢(qián)少管理人相對(duì)多。在這樣的情況下，券商資管更應(yīng)該發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，深耕于主動(dòng)管理。

那要做主動(dòng)管理的話，券商資管應(yīng)該怎么辦呢？我們認(rèn)為關(guān)鍵是吸取教訓(xùn)，把握好自身特點(diǎn)，提高投研能力，做銀行所不能做。

純債委外產(chǎn)品在經(jīng)歷過(guò)金融去杠桿的風(fēng)暴后基本都是深浮虧的狀態(tài)，這就使銀行處于一個(gè)很被動(dòng)的地位。要贖回就要接受浮虧實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，不贖回監(jiān)管方面又會(huì)有壓力，腹背受敵；當(dāng)好不容易下定決心要贖回時(shí)，有些甚至可能被告知買的都是一些沒(méi)流動(dòng)性的非公開(kāi)PPN、ABS等固定收益產(chǎn)品，短期很難周轉(zhuǎn)流動(dòng)性，實(shí)際上是非銀機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)移到了銀行體系。

這樣就使銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了不信任感，很多銀行直言不諱覺(jué)得非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力還不如自己，有些有余力的銀行可能就自己做了，這是客戶的流失，是過(guò)去粗放發(fā)展要交的學(xué)費(fèi)。但有些可能還是需要借助券商資管的力量，他們可能沒(méi)有時(shí)間沒(méi)有人員去做專門(mén)的信用篩選與債市走勢(shì)判斷。

對(duì)于這些寶貴資源，券商資管要吸收此前的教訓(xùn)，一是要盡可能的發(fā)揮自身的投研、加杠桿與風(fēng)控相對(duì)較松的優(yōu)勢(shì)，不能只做簡(jiǎn)單的配置，要提高抓波段的能力，這是銀行自身缺乏的；二是要吸收此前的教訓(xùn)，做好流動(dòng)性管理，與客戶做好溝通，提前布局，避免再次出現(xiàn)慌忙中低價(jià)拋售資產(chǎn)應(yīng)對(duì)贖回，而造成虧損損害其他委托人利益的情況出現(xiàn)；三是要做好信用篩選，不能為了超額收益激進(jìn)冒險(xiǎn)拿一些重口味流動(dòng)性差的債。

當(dāng)然在經(jīng)歷了金融去杠桿過(guò)程券商普遍浮虧的情況后，出于警戒心理，銀行在做一對(duì)一委外時(shí)可能也會(huì)加強(qiáng)對(duì)券商資管投資選擇的干涉，這是可以理解的。但是一旦未來(lái)產(chǎn)品收益不達(dá)標(biāo)，雙方就可能出現(xiàn)相互扯皮的現(xiàn)象，引發(fā)無(wú)謂的爭(zhēng)端。這就要求券商資管要及時(shí)與銀行方面做好溝通，未來(lái)的溝通成本會(huì)大大提高，畢竟權(quán)利與責(zé)任是相匹配的。

除純債產(chǎn)品外，券商資管更應(yīng)該做銀行自身不能做的利率衍生品對(duì)沖、分級(jí)A、權(quán)益產(chǎn)品等等。這些領(lǐng)域，銀行或出于監(jiān)管或出于自身能力的缺乏，沒(méi)有實(shí)施的基礎(chǔ)，但又能豐富資產(chǎn)類別，擴(kuò)大大類資產(chǎn)配置的范圍，分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是銀行相當(dāng)重視的一塊，具有相當(dāng)廣闊的市場(chǎng)。

尤其是現(xiàn)在FOF與MOM，在現(xiàn)在監(jiān)管去多層嵌套的趨勢(shì)下，他們成為了唯一官方認(rèn)可的可多層嵌套的產(chǎn)品。通過(guò)這些，銀行可以實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)的廣泛配置，實(shí)現(xiàn)分散投資降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

但上述所說(shuō)的種種，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的投研能力提出了很高的要求。那么非銀可采取兩種方式來(lái)予以對(duì)應(yīng)，一是建立自身高精尖的投研團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)機(jī)制，提高投研實(shí)力；二是依托本機(jī)構(gòu)的研究所，加強(qiáng)與研究所宏觀、策略、固收等總量研究的聯(lián)系，可建立培訓(xùn)與定時(shí)交流機(jī)制來(lái)提高資管的投研實(shí)力。

最后還是值得說(shuō)一下，盡管短期券商資管可能都會(huì)處于一個(gè)低谷期，還是要做好流動(dòng)性管理，投資風(fēng)格不能太過(guò)激進(jìn)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的資管市場(chǎng)還有很大的增長(zhǎng)空間。過(guò)去十年資管行業(yè)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率是40%左右，即使假設(shè)未來(lái)增速降至一半20%，以現(xiàn)在70萬(wàn)億的體量，到2020年也會(huì)有120萬(wàn)億的規(guī)模。以人均規(guī)模來(lái)看，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大約是5萬(wàn)元左右，與美國(guó)16萬(wàn)美元相比，還有很廣闊的發(fā)展空間，對(duì)未來(lái)要保持足夠的信心，冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?