二季度以來，部分投資者開始對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩產(chǎn)生擔(dān)憂。其中，工業(yè)增加值等指標(biāo)顯示出生產(chǎn)增速放緩的跡象。另外，4月、5月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指標(biāo)連續(xù)下滑，6大發(fā)電集團(tuán)月度耗煤量、鐵路貨運(yùn)量同比均下滑。

然而，近期連續(xù)公布的多項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.7%，增速較4月加快2.7個百分點，其中5月主營業(yè)務(wù)收入同比增長13.1%，增速比4月加快1個百分點。在5月PPI漲幅回落背景下，工業(yè)利潤增速仍在加快。6月PMI為51.7，比上月上升0.5個百分點，大幅好于預(yù)期。分項數(shù)據(jù)上，6月生產(chǎn)指數(shù)54.4，大幅回升至2014年來新高，生產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張、快速增長。同時，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營行為明顯修復(fù)，企業(yè)采購意愿有所增強(qiáng)，采購量指數(shù)52.5，較上月回升1個百分點。此外，6月財新制造業(yè)PMI超預(yù)期，重回榮枯線上方；6月重卡銷9.5萬輛，創(chuàng)歷史新高。多項數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況依然好于預(yù)期，市場此前對中國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷過于悲觀。

流動性方面，央行第二季度例會明確要實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇的過程中，美國率先走向貨幣緊縮，歐洲、日本未來也將逐步告別寬松、步入貨幣正?；耐ǖ馈？紤]到穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期等因素，中國貨幣環(huán)境也將伴隨著外圍貨幣環(huán)境的轉(zhuǎn)變而變化。在中國經(jīng)濟(jì)2016年已告別通縮、基本面逐步改善的背景下，預(yù)計年內(nèi)國內(nèi)貨幣環(huán)境總體將中性偏緊。短期來看，央行連續(xù)第9個交易日未開展逆回購操作。上周央行公開市場凈回籠3300億元，本周截至周三凈回籠1600億元，顯示央行已開始調(diào)整6月底呵護(hù)流動性的操作。

由于今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，A股市場出現(xiàn)明顯的下行可能性并不大。不過，2017年下半年，受制于流動性中性偏緊，我們認(rèn)為股票市場上揚(yáng)的空間同樣有限，整體維持振蕩。

雖然A股整體陷入“上下兩難”的平穩(wěn)運(yùn)行格局，但我們認(rèn)為內(nèi)部風(fēng)格差異與結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍將延續(xù)。今年上證50指數(shù)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體表現(xiàn)低迷。對于大小盤風(fēng)格的差異，實際反映的是中國經(jīng)濟(jì)增速的現(xiàn)狀。在趨勢上，經(jīng)濟(jì)增速的變動與市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對較高的相關(guān)性。金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時，金融和周期行業(yè)業(yè)績更佳。因此，經(jīng)濟(jì)增速向好階段利于大盤價值股。由于經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)依然好于預(yù)期，我們認(rèn)為藍(lán)籌板塊仍強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板。