七禾網(wǎng)21、就您看來，2017年下半年內(nèi)盤市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大，還是外盤市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大？為什么？

言程序：言起多次在公開場(chǎng)合提出2017主要布局有二：一是全球有波動(dòng)的市場(chǎng)，二是A股市場(chǎng)。所以兩邊機(jī)會(huì)是前所未有的均等。言起2017上半年大陸市場(chǎng)的平均收益約5%，而在海外的平收益在約7%左右。換句話說，純國內(nèi)市場(chǎng)或純海外市場(chǎng)言起都有獲利的表現(xiàn)！

七禾網(wǎng)22、目前，境內(nèi)資金和產(chǎn)品通過QDII的方式參與外盤的投資機(jī)會(huì)如何？貴公司在這方面有沒有參與或布局？

言程序：我們?cè)?015年初就開始運(yùn)作QDII基金，QDII基金的模式最大的好處就是可以同時(shí)享有海內(nèi)外的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)把市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)再一次的分散，也在2015-2016年有著良好的業(yè)績(jī)。2017年為數(shù)不多的QDII額度找上言起，希望能在交易比較艱困的2017年給予更多的交易機(jī)會(huì)與回報(bào)。在兩岸四地，能夠同時(shí)交易大陸、臺(tái)灣、香港、新加坡股票股指的量化交易團(tuán)隊(duì)為數(shù)不多，我們了解大中華區(qū)的資金流動(dòng)利用QDII的全球化投資，達(dá)到真正擇時(shí)套例的效果！

七禾網(wǎng)23、2015年有股災(zāi)，2016年股市有熔斷、期市有雙十一，2017年上半年小盤股大跌、期市寬幅震蕩，似乎每年都有讓投資者大虧的因素發(fā)生。我們應(yīng)如何設(shè)計(jì)和執(zhí)行風(fēng)控，才能確?；甬a(chǎn)品在任何行情中都能安然度過？

言程序：第一，風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定不足額分配，最簡(jiǎn)單的就是今天留倉的部位，如果明天反向跳空漲跌停，凈值會(huì)不會(huì)到預(yù)警清盤？而言起更能面對(duì)此種行情連續(xù)發(fā)生時(shí)還能穩(wěn)健運(yùn)行，極端情況要算到所有在線交易策略都虧到最大連續(xù)虧損，也不會(huì)碰到預(yù)警，再來思考風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比。

第二，足夠分散策略及市場(chǎng)，換句話說不讓單一策略或單一品種成為盈虧關(guān)鍵，我們只考慮當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，成也蕭何敗也蕭何。

第三，自動(dòng)化控制虧損幅度，一般日波動(dòng)在1-2%，月波動(dòng)在10%，年波動(dòng)15%，一旦達(dá)到，必須平倉檢視，再上場(chǎng)！

七禾網(wǎng)24、從2010年開始，您和伙伴一起帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)到大陸來打拼、創(chuàng)業(yè)，如今差不多七年時(shí)間了。請(qǐng)您談?wù)剟?chuàng)業(yè)的最大感受？

言程序：我們一聽說2010年4月16日股指期貨即將開放，便立刻趕往大陸，因?yàn)槲覀冎肋@是一場(chǎng)十年、二十年的盛會(huì)。我們以專業(yè)、誠信、正直、團(tuán)隊(duì)、策略、格局、胸襟這7個(gè)文化來要求自己。

七禾網(wǎng)25、你和伙伴一起創(chuàng)業(yè)做這家公司，未來的主要愿景是怎樣的？

言程序：金融交易的未來不在AI，而在于人機(jī)結(jié)合，成功者將會(huì)是最能和機(jī)器配合的交易員。雖然交易的方法因新月異，但私募的底層需求不會(huì)改變，那就是為投資者創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值不單純是獲利，例如優(yōu)化獲利/風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。

七禾網(wǎng)26、作為金融市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)者，您覺得能把事業(yè)做成的關(guān)鍵是什么？若要把事業(yè)做到偉大，則需要哪些要素的配合？

言程序：正確的策略，高遠(yuǎn)的格局，寬廣的胸襟。事業(yè)還是人與人的協(xié)作，說到底成敗還是人的選擇。

七禾網(wǎng)27、您所認(rèn)識(shí)的2013年2014年起步發(fā)展的一些私募機(jī)構(gòu)，個(gè)別已經(jīng)從管理數(shù)億規(guī)模成長(zhǎng)到管理百億了，而很多則依然管理數(shù)億規(guī)模。您覺得在這三四年的時(shí)間里，能夠迅速成長(zhǎng)的私募機(jī)構(gòu)，做對(duì)了什么？

言程序：真正的成立一個(gè)多策略多商品的團(tuán)隊(duì)，給與足夠的空間與尊重，并協(xié)助團(tuán)隊(duì)隨著市場(chǎng)演化。投資組合的好處人盡皆知，但要做到是靠結(jié)硬寨，打呆仗。有團(tuán)隊(duì)才能截長(zhǎng)補(bǔ)短。有一個(gè)豐富的生態(tài)系才能適應(yīng)各種環(huán)境變化。

七禾網(wǎng)28、今年是金融監(jiān)管大年，某些金融機(jī)構(gòu)被一行三會(huì)檢查甚至處罰。就您看來，一家怎樣的私募機(jī)構(gòu)，對(duì)社會(huì)能起到較好的正面價(jià)值？

言程序：第一，依法合規(guī)運(yùn)作，絕對(duì)守住底線。合規(guī)風(fēng)控是私募基金行業(yè)的生命線。依法合規(guī)運(yùn)作是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的前提。遵守法律法規(guī)及規(guī)章制度，遵從“三條底線”，一是堅(jiān)持誠信守法，恪守職業(yè)道德；二要堅(jiān)守私募原則，不得變相公募；三要嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，堅(jiān)持面向合格投資者募集資金。

第二，聚焦投資主業(yè)，提升核心能力。通過專業(yè)化的組合投資為投資者創(chuàng)造價(jià)值，是私募基金行業(yè)的使命。私募行業(yè)應(yīng)秉持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，做到“專業(yè)、專注”。就私募基金而言，核心是要提升投研能力，管理機(jī)構(gòu)要構(gòu)建好的投研制度體系，完善人員激勵(lì)機(jī)制；投研人員要注重掌握扎實(shí)的方法論，還要有良好的心理素質(zhì)和平和的心態(tài)。

第三，立足可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，避免規(guī)模沖動(dòng)。私募基金管理人要清醒地認(rèn)識(shí)到，規(guī)模要與投研、合規(guī)、銷售、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)能力建設(shè)相匹配。私募基金管理人要扎扎實(shí)實(shí)做業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)是因，規(guī)模是果。有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，規(guī)模增長(zhǎng)才可能持續(xù)。私募基金管理人保持長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，要深刻認(rèn)識(shí)到，可持續(xù)的發(fā)展才是真實(shí)的發(fā)展，穩(wěn)扎穩(wěn)打才能健行致遠(yuǎn)。

第四，培育核心人才，倡導(dǎo)團(tuán)隊(duì)精神。可以說私募基金行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是人才。因此，私募基金行業(yè)要注重吸引和培養(yǎng)人才，打造優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，探索和運(yùn)用好合伙人、股權(quán)激勵(lì)等制度，建立合理的激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)和發(fā)揮人才積極性。

第五，樹立品牌意識(shí)，努力打造百年老店。品牌是任何行業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，在產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，要塑造品牌，在金融服務(wù)領(lǐng)域，品牌更為重要，比如國際上私募基金往往通過專業(yè)的形象和服務(wù)水平向特定人群傳遞美譽(yù)度和信譽(yù)價(jià)值。

第六，根植于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，努力發(fā)揮行業(yè)價(jià)值。私募基金的社會(huì)價(jià)值在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在于為投資者帶來價(jià)值回報(bào)。因此，私募基金管理人要找準(zhǔn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的切入點(diǎn)和結(jié)合點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為已任，以為投資者創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)為目標(biāo)，盡可能實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的統(tǒng)一。

最后不能累積的東西都是垃圾，守法合規(guī)是做企業(yè)的基本常識(shí)，在這個(gè)前提上，企業(yè)才有可能做久做大。私募獲利了，便是對(duì)社會(huì)產(chǎn)生價(jià)值了，因?yàn)閷①Y源投到了有未來發(fā)展的企業(yè)中，不論直接或間接。當(dāng)一個(gè)人有幾個(gè)億，叫做有錢，有幾十個(gè)億，叫做資本，那可以幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有幾百個(gè)億是社會(huì)資源，有更大的力量讓社會(huì)變的更好。我們都是社會(huì)的一分子。

七禾網(wǎng)29、近年來，某些私募機(jī)構(gòu)能為投資者帶來超額收益，另一些則跑輸了大盤，也有統(tǒng)計(jì)指出，2016年到2017年上半年，總體上平均來說，私募機(jī)構(gòu)并未給投資者帶來正收益。您如何看待私募機(jī)構(gòu)這個(gè)群體的社會(huì)價(jià)值？

言程序：根據(jù)Barclay CTA Index的表現(xiàn)(https://www.barclayhedge.com/research/indices/cta/sub/cta.html)，2015～2016全球CTA平均沒有獲利，但也沒有虧損。故事的最高峰在2017年2～4月，報(bào)章不斷報(bào)導(dǎo)巴菲特幾乎贏了10年賭局，巴菲特曾公開說，他愿意以100萬美元打賭，賭的是從2008年1月1日起到2017年12月31日為止，十年時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)的獲利回報(bào)率，一定會(huì)超過任何對(duì)沖基金經(jīng)理人組合的基金回報(bào)率。引述言起導(dǎo)師苑舉正教授的話：“ 對(duì)于經(jīng)理人而言，輸了一場(chǎng)這么高調(diào)的賭局，真是情何以堪，但是請(qǐng)不要犯了以偏概全的錯(cuò)誤。塞迪斯只是眾多經(jīng)理人之一，而且是那一個(gè)輸了100萬美元的經(jīng)理人，不能一竿子打翻一船人就是這個(gè)道理?！?/p>

新聞的報(bào)導(dǎo)只能說明目前的現(xiàn)象，因?yàn)槿虿▌?dòng)率低，交易機(jī)會(huì)比較少，私募也較難獲利。但反過來說，2008年的金融海嘯，持有全球股市可是50%的回撤，連巴菲特也被全球新聞?wù)f，“老了，股神該換人了?！敝皇秋L(fēng)水輪流轉(zhuǎn)罷了。如果以曲線來說，股市2008年來是超過50%的回撤，再加上近年的飆漲。私募自2008年來是穩(wěn)定的上漲，但近年持平。投資人應(yīng)該如果做選擇呢？我們會(huì)說，投資不能只看報(bào)酬率，要看的是報(bào)酬/風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。不同的投資有不同的特性，事實(shí)仍然證明，私募仍然是報(bào)酬/風(fēng)險(xiǎn)比股市高的投資。

用價(jià)值型的角度來說，在如此困難的時(shí)局下，仍然不賠，甚至小有獲利的私募，即是未來數(shù)年最好的投資標(biāo)的。尤其全球股市漲到高位，高點(diǎn)的股市，和低點(diǎn)的私募，我想，如何選擇，應(yīng)該很簡(jiǎn)單。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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沈良對(duì)話整理

2017-07-04