七禾網(wǎng)21、就您看來，2017年下半年內(nèi)盤市場機會更大，還是外盤市場機會更大？為什么？

言程序：言起多次在公開場合提出2017主要布局有二：一是全球有波動的市場，二是A股市場。所以兩邊機會是前所未有的均等。言起2017上半年大陸市場的平均收益約5%，而在海外的平收益在約7%左右。換句話說，純國內(nèi)市場或純海外市場言起都有獲利的表現(xiàn)！

七禾網(wǎng)22、目前，境內(nèi)資金和產(chǎn)品通過QDII的方式參與外盤的投資機會如何？貴公司在這方面有沒有參與或布局？

言程序：我們在2015年初就開始運作QDII基金，QDII基金的模式最大的好處就是可以同時享有海內(nèi)外的交易機會，同時把市場的風險再一次的分散，也在2015-2016年有著良好的業(yè)績。2017年為數(shù)不多的QDII額度找上言起，希望能在交易比較艱困的2017年給予更多的交易機會與回報。在兩岸四地，能夠同時交易大陸、臺灣、香港、新加坡股票股指的量化交易團隊為數(shù)不多，我們了解大中華區(qū)的資金流動利用QDII的全球化投資，達到真正擇時套例的效果！

七禾網(wǎng)23、2015年有股災，2016年股市有熔斷、期市有雙十一，2017年上半年小盤股大跌、期市寬幅震蕩，似乎每年都有讓投資者大虧的因素發(fā)生。我們應如何設計和執(zhí)行風控，才能確?；甬a(chǎn)品在任何行情中都能安然度過？

言程序：第一，風險設定不足額分配，最簡單的就是今天留倉的部位，如果明天反向跳空漲跌停，凈值會不會到預警清盤？而言起更能面對此種行情連續(xù)發(fā)生時還能穩(wěn)健運行，極端情況要算到所有在線交易策略都虧到最大連續(xù)虧損，也不會碰到預警，再來思考風險報酬比。

第二，足夠分散策略及市場，換句話說不讓單一策略或單一品種成為盈虧關鍵，我們只考慮當風險發(fā)生時，成也蕭何敗也蕭何。

第三，自動化控制虧損幅度，一般日波動在1-2%，月波動在10%，年波動15%，一旦達到，必須平倉檢視，再上場！

七禾網(wǎng)24、從2010年開始，您和伙伴一起帶領團隊到大陸來打拼、創(chuàng)業(yè)，如今差不多七年時間了。請您談談創(chuàng)業(yè)的最大感受？

言程序：我們一聽說2010年4月16日股指期貨即將開放，便立刻趕往大陸，因為我們知道這是一場十年、二十年的盛會。我們以專業(yè)、誠信、正直、團隊、策略、格局、胸襟這7個文化來要求自己。

七禾網(wǎng)25、你和伙伴一起創(chuàng)業(yè)做這家公司，未來的主要愿景是怎樣的？

言程序：金融交易的未來不在AI，而在于人機結(jié)合，成功者將會是最能和機器配合的交易員。雖然交易的方法因新月異，但私募的底層需求不會改變，那就是為投資者創(chuàng)造價值，價值不單純是獲利，例如優(yōu)化獲利/風險的倍數(shù)。

七禾網(wǎng)26、作為金融市場的創(chuàng)業(yè)者，您覺得能把事業(yè)做成的關鍵是什么？若要把事業(yè)做到偉大，則需要哪些要素的配合？

言程序：正確的策略，高遠的格局，寬廣的胸襟。事業(yè)還是人與人的協(xié)作，說到底成敗還是人的選擇。

七禾網(wǎng)27、您所認識的2013年2014年起步發(fā)展的一些私募機構(gòu)，個別已經(jīng)從管理數(shù)億規(guī)模成長到管理百億了，而很多則依然管理數(shù)億規(guī)模。您覺得在這三四年的時間里，能夠迅速成長的私募機構(gòu)，做對了什么？

言程序：真正的成立一個多策略多商品的團隊，給與足夠的空間與尊重，并協(xié)助團隊隨著市場演化。投資組合的好處人盡皆知，但要做到是靠結(jié)硬寨，打呆仗。有團隊才能截長補短。有一個豐富的生態(tài)系才能適應各種環(huán)境變化。

七禾網(wǎng)28、今年是金融監(jiān)管大年，某些金融機構(gòu)被一行三會檢查甚至處罰。就您看來，一家怎樣的私募機構(gòu)，對社會能起到較好的正面價值？

言程序：第一，依法合規(guī)運作，絕對守住底線。合規(guī)風控是私募基金行業(yè)的生命線。依法合規(guī)運作是實現(xiàn)長期穩(wěn)健回報的前提。遵守法律法規(guī)及規(guī)章制度，遵從“三條底線”，一是堅持誠信守法，恪守職業(yè)道德；二要堅守私募原則，不得變相公募；三要嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金。

第二，聚焦投資主業(yè)，提升核心能力。通過專業(yè)化的組合投資為投資者創(chuàng)造價值，是私募基金行業(yè)的使命。私募行業(yè)應秉持長期投資、價值投資的理念，做到“專業(yè)、專注”。就私募基金而言，核心是要提升投研能力，管理機構(gòu)要構(gòu)建好的投研制度體系，完善人員激勵機制；投研人員要注重掌握扎實的方法論，還要有良好的心理素質(zhì)和平和的心態(tài)。

第三，立足可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，避免規(guī)模沖動。私募基金管理人要清醒地認識到，規(guī)模要與投研、合規(guī)、銷售、運營等各項能力建設相匹配。私募基金管理人要扎扎實實做業(yè)績，業(yè)績是因，規(guī)模是果。有了堅實的基礎，規(guī)模增長才可能持續(xù)。私募基金管理人保持長遠眼光，要深刻認識到，可持續(xù)的發(fā)展才是真實的發(fā)展，穩(wěn)扎穩(wěn)打才能健行致遠。

第四，培育核心人才，倡導團隊精神。可以說私募基金行業(yè)的核心競爭力是人才。因此，私募基金行業(yè)要注重吸引和培養(yǎng)人才，打造優(yōu)秀團隊，探索和運用好合伙人、股權激勵等制度，建立合理的激勵約束機制，充分調(diào)動和發(fā)揮人才積極性。

第五，樹立品牌意識，努力打造百年老店。品牌是任何行業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，在產(chǎn)品生產(chǎn)領域，面對激烈的市場競爭，要塑造品牌，在金融服務領域，品牌更為重要，比如國際上私募基金往往通過專業(yè)的形象和服務水平向特定人群傳遞美譽度和信譽價值。

第六，根植于服務實體經(jīng)濟，努力發(fā)揮行業(yè)價值。私募基金的社會價值在于服務實體經(jīng)濟，在于為投資者帶來價值回報。因此，私募基金管理人要找準服務實體經(jīng)濟的切入點和結(jié)合點，以服務實體經(jīng)濟為已任，以為投資者創(chuàng)造價值回報為目標，盡可能實現(xiàn)投資價值與社會價值的統(tǒng)一。

最后不能累積的東西都是垃圾，守法合規(guī)是做企業(yè)的基本常識，在這個前提上，企業(yè)才有可能做久做大。私募獲利了，便是對社會產(chǎn)生價值了，因為將資源投到了有未來發(fā)展的企業(yè)中，不論直接或間接。當一個人有幾個億，叫做有錢，有幾十個億，叫做資本，那可以幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有幾百個億是社會資源，有更大的力量讓社會變的更好。我們都是社會的一分子。

七禾網(wǎng)29、近年來，某些私募機構(gòu)能為投資者帶來超額收益，另一些則跑輸了大盤，也有統(tǒng)計指出，2016年到2017年上半年，總體上平均來說，私募機構(gòu)并未給投資者帶來正收益。您如何看待私募機構(gòu)這個群體的社會價值？

言程序：根據(jù)Barclay CTA Index的表現(xiàn)(https://www.barclayhedge.com/research/indices/cta/sub/cta.html)，2015～2016全球CTA平均沒有獲利，但也沒有虧損。故事的最高峰在2017年2～4月，報章不斷報導巴菲特幾乎贏了10年賭局，巴菲特曾公開說，他愿意以100萬美元打賭，賭的是從2008年1月1日起到2017年12月31日為止，十年時間內(nèi)，標普500指數(shù)的獲利回報率，一定會超過任何對沖基金經(jīng)理人組合的基金回報率。引述言起導師苑舉正教授的話：“ 對于經(jīng)理人而言，輸了一場這么高調(diào)的賭局，真是情何以堪，但是請不要犯了以偏概全的錯誤。塞迪斯只是眾多經(jīng)理人之一，而且是那一個輸了100萬美元的經(jīng)理人，不能一竿子打翻一船人就是這個道理。”

新聞的報導只能說明目前的現(xiàn)象，因為全球波動率低，交易機會比較少，私募也較難獲利。但反過來說，2008年的金融海嘯，持有全球股市可是50%的回撤，連巴菲特也被全球新聞說，“老了，股神該換人了?！敝皇秋L水輪流轉(zhuǎn)罷了。如果以曲線來說，股市2008年來是超過50%的回撤，再加上近年的飆漲。私募自2008年來是穩(wěn)定的上漲，但近年持平。投資人應該如果做選擇呢？我們會說，投資不能只看報酬率，要看的是報酬/風險的倍數(shù)。不同的投資有不同的特性，事實仍然證明，私募仍然是報酬/風險比股市高的投資。

用價值型的角度來說，在如此困難的時局下，仍然不賠，甚至小有獲利的私募，即是未來數(shù)年最好的投資標的。尤其全球股市漲到高位，高點的股市，和低點的私募，我想，如何選擇，應該很簡單。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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沈良對話整理

2017-07-04