受跨季資金面寬松影響，債市情緒回暖。然而，美、歐、英央行集體偏鷹派，海外債市收益率大幅上行。受6月國(guó)內(nèi)官方PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升的利空打壓，6月末十年期國(guó)債期貨再度走弱。

跨季資金面較寬松，7月緊平衡

公開(kāi)市場(chǎng)方面，受6月中上旬進(jìn)行了較大力度的操作后，臨近月末財(cái)政支出力度也隨之加大，財(cái)政資金從央行賬戶源源流入銀行體系，流動(dòng)性處于較高水平。于是，央行上周連續(xù)5天均未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)周到期3300億元逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了凈回籠，單周凈回籠規(guī)模創(chuàng)2月初來(lái)新高。資金方面，“錢(qián)荒”沒(méi)有來(lái)，跨季流動(dòng)性整體依然保持較為充裕的狀態(tài)。價(jià)格上來(lái)看，隔夜Shibor從上周一2.7170%回落到上周四的2.5390%，上周五隔夜利率略有反彈。跨季流動(dòng)性相對(duì)寬松，主要受到央行合適的流動(dòng)性管理措施影響。

展望7月，28天逆回購(gòu)和中期借貸便利將集中到期。數(shù)據(jù)顯示，7月共有9175億元資金到期，其中逆回購(gòu)有5600億元，MLF有3575億元，約七成資金量將在上半月到期。第一周公開(kāi)市場(chǎng)方面有2500億的逆回購(gòu)到期，月初的資金壓力并不容小覷。不過(guò)，央行參事盛松成上周五稱下半年市場(chǎng)利率平滑下行，流動(dòng)性緊中趨緩。在貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性背景下，預(yù)示央行公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將降低資金面波動(dòng)，維持流動(dòng)性緊平衡狀態(tài)。

制造業(yè)PMI反彈，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為51.7，預(yù)期51，前值51.2，僅略低于3月時(shí)創(chuàng)下的四年多來(lái)最高水平。官方制造業(yè)指數(shù)意外反彈至年內(nèi)次高點(diǎn)，已連續(xù)11個(gè)月位于榮枯線上方，表明制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快，總體延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，6月PMI諸多分項(xiàng)與上月相比有所上行，其中在手訂單、新出口訂單，生產(chǎn)，采購(gòu)量等分項(xiàng)上行幅度較大，庫(kù)存指標(biāo)仍表現(xiàn)較弱。其中，產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)由上月的46.6下降到46.3。產(chǎn)成品庫(kù)存和從業(yè)人員成為本月僅有的兩個(gè)下行的分項(xiàng)，說(shuō)明制造業(yè)景氣短期改善。

整體來(lái)看，6月PMI指數(shù)的超預(yù)期表現(xiàn)，表明在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的背景下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。這一方面源于供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)對(duì)企業(yè)盈利的提振，另一方面受益于全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇對(duì)出口改善的推動(dòng)。考慮到目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要受基建與地產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)影響，在去杠桿并未結(jié)束、地產(chǎn)調(diào)控力度并未放緩背景下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍舊面臨壓力。

6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，央行并未同比提高相關(guān)政策利率。近期人民幣匯率持續(xù)升值，央行引入逆周期調(diào)節(jié)因子。疊加外匯儲(chǔ)備的改善，一定程度上改變了市場(chǎng)對(duì)于人民幣單向貶值的預(yù)期。債券通正式落地實(shí)施，長(zhǎng)期來(lái)看，均有助于緩解資本外流壓力。

綜上所述，6月初來(lái)國(guó)債收益率高位快速回落，債市情緒改善。但7月上半月資金面壓力不容小覷，金融去杠桿尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。下半年利率債供給壓力仍不低，整體債市缺乏走牛基礎(chǔ)。