市場風(fēng)格切換，IH與IC蹺蹺板效應(yīng)明顯

進(jìn)入到7月，市場對全年經(jīng)濟(jì)走勢判斷已更加明朗，“新周期”論和過度悲觀的看法均失去了市場。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)為看平或小幅走弱。6月資金面演繹了“該緊不緊”的局面，但在金融監(jiān)管的大環(huán)境下，7月市場反而對資金面產(chǎn)生巨大分歧。6月以來，指數(shù)風(fēng)格有切換跡象。預(yù)計(jì)期指短期寬幅振蕩為主，后期結(jié)合基本面的變化再選擇方向。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨穩(wěn)

從宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，時值年中，市場對今年全年的經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期基本上已經(jīng)明確，即大概率出現(xiàn)邊際回落，但沒有失速風(fēng)險。今年上半年一些經(jīng)濟(jì)“新周期”啟動的論調(diào)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無法繼續(xù)向上反彈之際，已經(jīng)銷聲匿跡。5、6月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，顯示出此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的極強(qiáng)韌性，一些“經(jīng)濟(jì)面臨大幅下行壓力”的悲觀論調(diào)也得到修正。

我們認(rèn)為，后期不排除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)上下波動（例如6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增速從5月的11%大幅下降至5.6%），但整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中緩落的預(yù)期仍將占主流。

央行動向成走勢關(guān)鍵

資金利率成為當(dāng)前市場不確定性因素的主要來源。6月，央行為使市場平穩(wěn)度過資金面例行緊張時點(diǎn)，央行對沖到期的MLF后超額投放了600多億元流動性。整個6月包括國庫現(xiàn)金定存在內(nèi)，央行逆回購、MLF等公開市場操作共投放了467億元。銀行間市場短端利率整體出現(xiàn)下行，顯示資金面較為寬松。不過，對于7月央行的態(tài)度，市場存在分歧。偏悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，從監(jiān)管層近期在公開場合，金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的大環(huán)境將持續(xù)。7月市場資金面維穩(wěn)需求降低，央行或調(diào)整節(jié)奏，降低公開市場操作投放量，以偏緊的資金面配合去杠桿。7月市場資金面或出現(xiàn)“該松不松”的市況，給流動性帶來壓力。樂觀觀點(diǎn)認(rèn)為，6月監(jiān)管層在資金投放以及政策上的維穩(wěn)舉動，后期流動性波動大概率將收斂，難以形成對市場的明顯利空。因此，監(jiān)管對市場的影響將邊際減弱。

央行周一繼續(xù)暫停公開市場操作，已經(jīng)7日連續(xù)暫停。從全球來看，歐央行高層頻頻釋放鷹派信號，發(fā)達(dá)國家股市波動率上升，尤其是歐洲股市高位回調(diào)明顯。我們認(rèn)為，在國內(nèi)資金利率沒有出現(xiàn)緊張前，央行并不會釋放寬松信號。不過，7月到期逆回購、MLF分別為5600億元、3575億元，合計(jì)近萬億元資金規(guī)模。預(yù)計(jì)在資金到期時，央行將采取一定的對沖手段。整體上，相較6月偏主動性的舉動，7月央行或更多采取被動應(yīng)對的思路，維持資金面平穩(wěn)。這將在初期對市場情緒有一定擾動，但隨著時間的推移，市場對流動性的預(yù)期也將轉(zhuǎn)為中性。

市場或延續(xù)振蕩整理走勢

6月，市場情緒受到香港回歸紀(jì)念大會、夏季達(dá)沃斯等利多影響，風(fēng)險偏好得到顯著回升。進(jìn)入到7月，消息面較為平靜，題材炒作或有所降溫。當(dāng)前IC走勢較前期有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，更多是來自于前期調(diào)整后的超跌反彈走勢。我們認(rèn)為，因短期相對強(qiáng)弱走勢逆轉(zhuǎn)就認(rèn)為風(fēng)格已經(jīng)切換的結(jié)論并不成立。在市場風(fēng)險偏好偏低以及A股殼資源價值下降等趨勢性因素影響下，我們認(rèn)為白馬龍頭趨勢性的行情并未結(jié)束。

整體上，在宏觀預(yù)期持穩(wěn)的大環(huán)境下，7月市場焦點(diǎn)將集中在央行貨幣政策操作上。我們認(rèn)為，在熱點(diǎn)不足的情況下，市場風(fēng)險偏好或難有明顯提升，期指橫盤走勢將延續(xù)。