短期技術(shù)上國債已經(jīng)見頂，加之利率水平偏高、人民幣貶值，國債可能開啟下跌走勢。

高估收益率得到修復(fù)

國債收益對利率水平最為敏感。季末時，市場資金需求較大，上海銀行間同業(yè)拆放利率近期一直呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。但是我們對比一年期Shibor與一年期國債收益率的差值發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)自2006年10月8日以來的均值為1.2097%。 6月30日，該數(shù)據(jù)為0.9603%，雖然仍然處于平均值以下，但是較前期已經(jīng)大幅修復(fù)。因此，由國債收益率較高引發(fā)的國債價格上漲邏輯已經(jīng)不成立。

前期國債的收益率被高估，需要一個修復(fù)過程，這是6月底國債價格持續(xù)上漲的主要原因。目前，市場對7月的資金需求下降的預(yù)期已經(jīng)有所反應(yīng)，價格很難繼續(xù)上漲。

利空因素仍然存在

當(dāng)前，季末資金需求高峰已經(jīng)過去，利率水平有所降低。雖然市場對此有所反應(yīng)，但是如果利率水平持續(xù)下降，國債價格仍然會被動上漲。不過，政府抑制資產(chǎn)泡沫和去產(chǎn)能、去庫存的任務(wù)仍然很重，貨幣政策寬松空間有限，筆者認(rèn)為后期央行的貨幣政策將以穩(wěn)定為主，很難出現(xiàn)大的變化，利率端很難為國債提供持續(xù)上漲的動能。

再來看看外匯對國債的影響。一方面，美國在6月進(jìn)行年內(nèi)第二次加息，而近期央行執(zhí)行偏寬松的貨幣政策；另一方面，國內(nèi)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想，美國的數(shù)據(jù)則有所回升。在這種情況之下，人民幣兌美元開始進(jìn)入貶值周期，對人民幣資產(chǎn)將產(chǎn)生壓制作用，利空國債。

因此，考慮到人民幣貶值的壓力加大，以及貨幣政策寬松空間有限，后期利空因素可能主導(dǎo)國債的走勢。

后市預(yù)測

綜上所述，前期貨幣政策偏寬松，一方面使得市場平穩(wěn)度過季末資金荒，另一方面也向市場傳達(dá)出了貨幣政策的收緊是有底線的。但是，貨幣政策很難持續(xù)寬松，人民幣貶值的預(yù)期不斷增強，這意味著國債反彈的高度相對有限?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為國債期貨很難出現(xiàn)持續(xù)性的行情，近期的操作以觀望為主，背靠前期反彈高點做空為輔。