債券通目前僅指的是北向通，即投資內(nèi)地人民幣債券的渠道進(jìn)一步拓寬。此前海外機構(gòu)投資國內(nèi)債券先經(jīng)歷了QFII、RQFII階段，后又被央行允許直接境內(nèi)開戶交易債券，現(xiàn)在進(jìn)一步簡化，利用香港金管局的CMU系統(tǒng)直接入境交易。由于無需到內(nèi)地開設(shè)賬戶，債券通大大降低了海外投資機構(gòu)的法律及合規(guī)等成本?？傮w來看，債券通對內(nèi)地債券市場和香港都是利好，但短期影響有限。

在目前的利率水平上，北向通并不會帶來顯著的交易性機會。在美聯(lián)儲加息之前，境內(nèi)外基準(zhǔn)利率存在較大的利差，資金可以利用境外美元貸款的成本優(yōu)勢，進(jìn)入境內(nèi)投資債券，獲取利差。隨著美聯(lián)儲開始加息，人民幣過去兩年有所貶值，類似的交易策略早已失效。借美元投資人民幣的策略加上套期保值的成本之后，幾乎無利可圖，再考慮到投資境內(nèi)面臨的政策不確定性及稅收監(jiān)管等制度影響，已經(jīng)鮮有機構(gòu)專注于此類策略。目前進(jìn)入境內(nèi)的海外機構(gòu)還是以持有利率債為主，規(guī)模也僅占境內(nèi)市場的不到2%。除了利差縮小的因素以外，離岸市場上對沖工具的缺乏，以及對政策制度的不熟悉都是制約境內(nèi)海外機構(gòu)債券投資規(guī)模的因素。這種情況料短期內(nèi)不會有特別大的變化。

債券通是人民幣國際化的重要一步，與滬港通、深港通、及央行間的貨幣互換等，都是在增加人民幣的流通路徑，結(jié)合人民幣跨境支付系統(tǒng)等具體工具和規(guī)劃，不斷豐富人民幣的應(yīng)用場景。北向通旨在構(gòu)建離岸人民幣回流通道。目前人民幣匯率依然存在不確定性，債券的南向通料需時日。隨著債券通的推出，資本開放程度進(jìn)一步提高，國際主流債券指數(shù)將可能納入中國債券，引導(dǎo)被動投資的海外資金流入國內(nèi)，根據(jù)不同的機構(gòu)測算，被動資金規(guī)?？蛇_(dá)千億美金級別。

內(nèi)地債券市場發(fā)展時間較短，剛性兌付、隱性擔(dān)保等特色的東西依然存在，評級與海外信用評級的差距較大，隨著海外機構(gòu)參與度的不斷提高，這一現(xiàn)象將被加速終結(jié)。對于目前的債券規(guī)模，剛性兌付及隱性擔(dān)保等適應(yīng)債券早期發(fā)展的一些特殊手段早已不適用，但想完全改變依然困難重重。國際投資者在投資債券的時候并不認(rèn)同剛性兌付這類手段，隨著他們投資比重的增加，債券發(fā)行人也將逐步適應(yīng)國際規(guī)則，減少對這類手段的依賴。對比國際評級，內(nèi)地信用評級并不能有效發(fā)揮其信用定價、風(fēng)險提示的作用，近兩年發(fā)生的債券違約事件已經(jīng)為此類事件敲響了警鐘。國內(nèi)外信用評級差距過大，客觀上限制了海外投資機構(gòu)對信用債的投資，這也是為何目前境內(nèi)海外機構(gòu)還是以持有利率債為主。海外資金成本較國內(nèi)要低、資金的投資偏好類型也更多，但是由于信用評級的問題，國內(nèi)絕大多數(shù)未評級企業(yè)尚無法享受到這些好處。隨著債券通的進(jìn)行，海外投資者對內(nèi)地債券的了解逐步加深，在成本優(yōu)勢的驅(qū)動下，國內(nèi)的債券發(fā)行人及評級機構(gòu)也會積極做出調(diào)整，以適應(yīng)海外機構(gòu)的需求。從這方面來講，債券通之后更多海外機構(gòu)投資者的參與，將加速健全內(nèi)地債券市場。

北向通不但深刻影響內(nèi)地債券市場，也帶給了香港政策紅利。香港作為金融中心歷史悠久，其人才儲備及制度優(yōu)勢等軟實力不容小覷。對中國有興趣的機構(gòu)基本都在香港有辦事處，香港本土也積累了一大批善于溝通中國與世界的法律、金融、會計、稅務(wù)等人才，更有多所頂尖高校及全球機構(gòu)不斷培育新的人才。債券通有效利用了這一優(yōu)勢，在債券市場這個領(lǐng)域拉近距離，香港作為中樞的作用將進(jìn)一步鞏固。