原料

1、銅礦及銅礦加工費(fèi)

2016年年末至2017年年初，因世界上最大的銅礦山Escondida和Grasberg等生產(chǎn)出現(xiàn)中斷導(dǎo)致銅礦加工費(fèi)出現(xiàn)急劇下跌。不過3月后這些礦山的生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，銅精礦加工費(fèi)從低谷的74美元/噸逐步上升到6月中的83美元/噸。

然而6月下旬開始，銅精礦加工費(fèi)較之前有所下降，因?yàn)槭袌鰧?duì)下半年銅精礦供應(yīng)的預(yù)期正在轉(zhuǎn)向悲觀，而2018年的預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向短缺。

2、廢銅

截止到6月，廢銅與電解銅的價(jià)差已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，即1200元/噸附近。在此價(jià)差下，終端廠家用廢銅代替電解銅生產(chǎn)的積極性大幅下降。而且面對(duì)環(huán)保的壓力，國內(nèi)廢銅進(jìn)口商的進(jìn)口量也較年初有明顯的下降。

此外，目前廢銅進(jìn)口商關(guān)注的焦點(diǎn)在：廢7類是否會(huì)被禁止進(jìn)口，何時(shí)開始？國內(nèi)廢銅的進(jìn)口量有7成均來自廢7類（2016年廢銅總進(jìn)口量為334.8萬噸），若果真從2019年開始禁止進(jìn)口，將會(huì)對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生巨大影響。

庫存+升貼水

1、 庫存

2017年年初全球庫存快速增加，從1月1日時(shí)的約100萬噸，暴漲至3月17日時(shí)的143.4萬噸，漲幅為43.4%，遠(yuǎn)超2016年的18.5%。下游消費(fèi)弱和中國保稅區(qū)庫存猛增是主要原因。隨著旺季的到來和央行嚴(yán)監(jiān)管的放松，使得庫存在5月后出現(xiàn)快速下降。

截止到6月末全球庫存已經(jīng)下降到114.7萬噸，仍較年初高14.7%。接下來的走勢較為關(guān)鍵，是像2016年只降到7月初便重新走高呢？還是像2015年時(shí)持續(xù)下降至10月呢？下半年去庫存的力度，將在一定程度上左右著銅價(jià)的走勢。

2、升貼水

從上面兩圖，我們可以看到年初至6月14日，兩地升貼水的走勢與往年大致相同，但是6月中旬后，今年的走勢要明顯弱于過去幾年，進(jìn)口銅沖擊市場令庫存維持在高位是主要原因。

兩地升貼水均價(jià)列表

上表顯示：2017年上半年，除上海平水銅均價(jià)要弱于往年外，其他升貼水均略高于上年同期。

而兩地價(jià)差方面：2017年上半年，好銅價(jià)差為63.4元較上年下降3.3元；平水銅價(jià)差為87.98元較上年上升3.99元。

表觀消費(fèi)量

2017年上半年，中國銅市的表現(xiàn)消費(fèi)量呈現(xiàn)逐月提升；但1-4月的消費(fèi)量卻出現(xiàn)同比下降，5-6月的消費(fèi)量才出現(xiàn)顯著提升?？傮w來看，17年上半年的表觀消費(fèi)量共為558.7萬噸較16年的584.8萬噸下降4.46%。

展望7月，根據(jù)我們南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)銅研究小組調(diào)研所得，今年7月不管是電纜企業(yè)，銅管企業(yè)，銅棒企業(yè)其訂單量雖然較6月有所下降，但較往年卻是增加的；銅板帶企業(yè)的訂單量可能會(huì)有所下降。總體來看，我們認(rèn)為2017年7月銅市的表觀消費(fèi)量將好于往年同期，2016年7月的表觀消費(fèi)量只有81.5萬噸。

展望下半年

1、原料端：

下半年全球礦山勞工合同談判的產(chǎn)能要比上半年少，對(duì)銅精礦產(chǎn)量的影響要弱于上半年，但全球廢銅的供應(yīng)量要較往年減少。而未來幾年礦端供應(yīng)緊張將是大概率事件。

2、冶煉端

下半年檢修的冶煉產(chǎn)能要較上半年少，且有將近70萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這些新增產(chǎn)能釋放產(chǎn)量的時(shí)間將對(duì)供應(yīng)端有重大影響。

3、消費(fèi)端

我們認(rèn)為7月消費(fèi)尚能維持在高位，但隨著房地產(chǎn)限購帶來的影響逐步顯現(xiàn)再加上空調(diào)行業(yè)高增長態(tài)勢的結(jié)束，下半年總體的消費(fèi)量可能不及往年同期。不過，也需關(guān)注消費(fèi)是否會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)：1）電網(wǎng)投資下半年是否會(huì)再度發(fā)力；2）一旦銅價(jià)持續(xù)走高，是否會(huì)引發(fā)終端第二波補(bǔ)庫存的動(dòng)作。

4、政策面

央行嚴(yán)監(jiān)管去杠桿的節(jié)奏何如，是否跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐？也在很大程度上影響著銅價(jià)的走勢。