A股市場(chǎng)當(dāng)前的猶疑，可能集中于一點(diǎn)：前期大盤(pán)調(diào)整、企穩(wěn)之后，“漂亮50”繼續(xù)沖高，但估值已經(jīng)不算低，如果市場(chǎng)繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資，市場(chǎng)上行的動(dòng)力在哪？

事實(shí)上，當(dāng)前20%的藍(lán)籌已有泡沫，而只要監(jiān)管趨嚴(yán)的方向不變、推動(dòng)IPO的大節(jié)奏不改，堅(jiān)持價(jià)值投資的邏輯也大致不會(huì)變。但是，繼續(xù)過(guò)于狂熱的追捧傳統(tǒng)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌將與真實(shí)的價(jià)值投資背道而馳，現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)正在慢慢變大。當(dāng)然，市場(chǎng)止步于何時(shí)，這是一個(gè)難以預(yù)估的問(wèn)題。

可以肯定的是，在即將進(jìn)入的今年下半年賺錢(qián)也并不是一件容易的事情，這是由監(jiān)管政策力避風(fēng)險(xiǎn)的大方向所決定的，更是由當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平所決定的。就市場(chǎng)當(dāng)前追捧的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股整體而言，15倍的市盈率稱得上價(jià)值投資，而像前段時(shí)間已經(jīng)因股價(jià)連創(chuàng)新高飽受爭(zhēng)議的貴州茅臺(tái)，目前市盈率已經(jīng)高達(dá)24倍，而其他同類股票的股價(jià)近期也仍在創(chuàng)出新高。從純粹價(jià)值投資的角度講，自然，估值溢價(jià)越多，下半年面臨的壓力也越大。

好消息是，今年以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，資金面最緊張的時(shí)候也已經(jīng)過(guò)去了，所有這些，都只是A股市場(chǎng)走穩(wěn)的加分項(xiàng)，畢竟，資金面寬松是有限度的。

A股近期“入摩”也是好消息，但短期內(nèi)的積極影響也有限。且不說(shuō)5%的納入權(quán)重對(duì)應(yīng)的資金增量?jī)H為150億美元左右，占A股市場(chǎng)總體量?jī)H為千分之二左右，距離正式的配置時(shí)間點(diǎn)也還有一年左右。事實(shí)上，A股“入摩”更可能是監(jiān)管加強(qiáng)的契機(jī)，在長(zhǎng)期的層面利好股市。比如，證監(jiān)會(huì)近期決定，即將于7月1日實(shí)施《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，作為強(qiáng)化監(jiān)管的一個(gè)舉措，將引導(dǎo)投資者加強(qiáng)對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)知和實(shí)踐。

價(jià)值投資的主要邏輯不改，市場(chǎng)上又沒(méi)有大面積的價(jià)值洼地，股市自然不會(huì)有牛市般的大行情，然而，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這并不意味著市場(chǎng)上沒(méi)有合適的股票可以買(mǎi)。我們看海外市場(chǎng)，包括中概股在內(nèi)的龍頭科技股今年表現(xiàn)靚麗，但由于一直以來(lái)估值過(guò)高，國(guó)內(nèi)的中小創(chuàng)走勢(shì)則持續(xù)萎靡，但對(duì)于一些個(gè)股來(lái)講，卻未必沒(méi)有投資價(jià)值。

監(jiān)管趨嚴(yán)，勢(shì)必逼著投資者去深挖個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是個(gè)好消息。龍頭科技股股價(jià)在今年次第創(chuàng)出歷史新高，實(shí)際上在一定程度上代表了我國(guó)新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向。A股中小創(chuàng)整體萎靡，與上市公司質(zhì)地魚(yú)龍混雜不能完全體現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)力有關(guān)，更與估值偏高有關(guān)。但是，從過(guò)去幾年的成長(zhǎng)表現(xiàn)來(lái)看，一些中小創(chuàng)行業(yè)龍頭股表現(xiàn)是不錯(cuò)的，對(duì)這些股票，應(yīng)該給予符合行業(yè)成長(zhǎng)性特點(diǎn)的更高一些的估值。從這個(gè)角度看，當(dāng)前20%的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌有泡沫，而20%的績(jī)優(yōu)科技股則是有投資價(jià)值的。

某些新興行業(yè)的特殊性需要注意，即前幾年部分新興行業(yè)（比如電影行業(yè)）資本扎推、虛假繁榮，當(dāng)下潮水退去、市場(chǎng)暫時(shí)萎靡，意味著行業(yè)在重新洗牌。從中長(zhǎng)期出發(fā)看待這一現(xiàn)象，應(yīng)該說(shuō)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)會(huì)逐漸顯露出真實(shí)的成長(zhǎng)力和投資價(jià)值。而當(dāng)下或未來(lái)一段時(shí)間，正是以價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)布局這些個(gè)股的好時(shí)機(jī)。

A股監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，而市場(chǎng)估值仍然不算低，這是當(dāng)前市場(chǎng)的尷尬之處。當(dāng)然，以往投資者熱衷題材炒作，比如最近就有資金炒作重慶自貿(mào)區(qū)概念，對(duì)“漂亮50”的追捧也已經(jīng)有些過(guò)熱。對(duì)于這一現(xiàn)象，投資者需正確、理性地看待，即局部的炒作不可能改變價(jià)值投資這條主線，更不會(huì)推動(dòng)大行情的出現(xiàn)。在整體估值不算低的市場(chǎng)中尋找相對(duì)的價(jià)值洼地，才是明智的選擇。