伴隨A股市場情緒觸底回升，各大股指進(jìn)入筑底階段，自5月11日至今，上證50、滬深300、中小板指數(shù)分別反彈了9.81%、9.92%、8.44%，短期存在獲利回吐壓力。放眼三季度，在宏觀基本面改善、資金面壓力緩解以及國企改革提速的背景下，市場風(fēng)險偏好有望進(jìn)入上行周期，股指或脫離底部，回歸震蕩上行趨勢。

觀察近期盤面，保險、銀行等低估值板塊輪番走強，對指數(shù)形成支撐，體現(xiàn)出在低風(fēng)險偏好階段，場內(nèi)資金對低估值品種的青睞。有色、煤炭、鋼鐵、等傳統(tǒng)行業(yè)板塊亦有不錯的表現(xiàn)，周期性板塊活躍反映出市場對于經(jīng)濟面的擔(dān)憂有所緩解。各行業(yè)龍頭品種整體高位調(diào)整但幅度有限，與此同時，新材料、人工智能、5G以及生物制藥等新興行業(yè)板塊龍頭走勢活躍，市場賺錢效應(yīng)及投資者參與度在提升。

宏觀基本面有改善趨勢。今年1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長22.7%，增速較1-4月放緩1.7個百分點，其中5月份利潤同比增長16.7%，增速較4月份加快2.7個百分點。分行業(yè)看，上游利潤高位回落，石油、鋼鐵、有色等行業(yè)出現(xiàn)放緩跡象，但中游裝備制造業(yè)和輕工業(yè)利潤增速上行，下游部分消費品行業(yè)利潤有所好轉(zhuǎn)。放眼下半年，在出口回暖、中下游改善的背景下，經(jīng)濟下行壓力將有所緩解。截至6月初，共有1110家公司發(fā)布2017年半年報預(yù)告，其中，業(yè)績預(yù)喜的公司有842家，占比為76%。

資金面壓力緩解。資金面緊張是A股二季度調(diào)整的主因。6月以來，央行公開市場凈投放力度有所加大，全月凈投放逾4000億元，市場流動性壓力出現(xiàn)邊際改善，銀行間利率、同業(yè)存單利率及短債收益率均出現(xiàn)回落，信用利差亦開始收窄。一般來講，6月20日前后是銀行MPA的考核時點，市場資金面最緊張的時段已經(jīng)過去，但近一周央行重啟回籠資金的操作，也讓市場對于貨幣放松的預(yù)期落空，股指振幅加大。我們認(rèn)為，6月份過后，資金緊張局面有望緩解，資金利率水平維持高位震蕩的概率較大。

同時，國企改革有望提速。6月4日中國神華、國電電力停牌，兩家央企可能實施合并，這意味著央企兼并重組進(jìn)入新階段，央企、國企改革有望加速。6月26日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三十六次會議召開，明確今年年底前基本完成國有企業(yè)公司制改制工作，并審議通過《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》。目前，央企公司制改制、混改、重組三方面改革均明確了時間表，隨著公司制改制完成，央企整體上市將成重頭戲，央企集團混改方案有望在三季度密集亮相。

綜上所述，經(jīng)濟增速波動、貨幣政策變化及美聯(lián)儲加息等抑制風(fēng)險偏好的因素在6月份集中影響了市場，隨著市場情緒見底，股指進(jìn)入反彈修復(fù)期。在存量博弈階段，市場很難驅(qū)動指數(shù)級別的行情，震蕩是當(dāng)前市場的主要特征。中期來看，國企改革提速有望驅(qū)動市場風(fēng)險偏好上行，A股大概率將復(fù)制去年下半年的走勢。