在歷經(jīng)去年底今年初的IPO狂飆后，IPO發(fā)行節(jié)奏有所放緩，但IPO常態(tài)化仍是未來大趨勢。同時，金融去杠桿、全面監(jiān)管、退市常態(tài)化、調(diào)查新股操縱和次新股惡意炒作、跨界并購延續(xù)高壓，打擊忽悠式重組、市場操縱、內(nèi)幕交易，政策組合拳形成合力，存量資金對“漂亮50”火力全開，而新股次新股板塊節(jié)節(jié)走低。

新股一直號稱市場行情的風(fēng)向標(biāo)和急先鋒，優(yōu)秀新股是“ten bagger”牛股的策源地。在IPO常態(tài)化時代，新股次新股行情將如何演繹？還有沒有可能上演“王者歸來”？大分化后新股行情機會在哪里？

數(shù)據(jù)看新股：連續(xù)漲停平均天數(shù)同比少4天

截至6月27日，今年共發(fā)行了244只新股，超過去年全年的227家新股發(fā)行數(shù)量。上半年全球共有772宗IPO，籌資834億美元。以宗數(shù)計算，滬深兩市上半年IPO分列全球交易所冠、亞軍，合計占全球比例超過三成。

截至6月27日，2017年上半年每只新股連續(xù)漲停的平均天數(shù)為9.83天，與2016年的平均數(shù)13.33天相比，減少了近4個漲停板。

過去多年，新股次新股行情不斷上演。這種“局部牛市”記憶，在投資者中不斷擴散和自我強化，加上游資的推波助瀾，次新股波動劇烈。而隨著IPO常態(tài)化的持續(xù)進行，新股溢價將不斷走低。

對于新股板塊的運行趨勢，我們通常觀察三個代表性的新股指數(shù)。

其一是深次新股指數(shù)（399678），規(guī)則是上市新股第46個交易日納入指數(shù)計算，上市滿一年，則從上市一年后第一個交易日剔除。

其二是新股次新股指數(shù)（885598），上市一年內(nèi)的滬深新股，包含上市后還沒開板的新股。

其三是最新新股指數(shù)（883907），范圍包括最近3個月內(nèi)上市的滬深新股。

而近期這三個指數(shù)出現(xiàn)了一些共振，其一，三個新股指數(shù)都處于下跌趨勢中，目前并沒有反轉(zhuǎn)跡象，也無法斷言底部構(gòu)成。其二，新股次新股雖然不斷下跌，少部分新股估值低于同板塊股票，但與存量老股相比，仍然存在一定溢價。其三，成交量持續(xù)萎縮，顯示活躍資金不斷撤離。

新股外延式增長路徑受限

過去，新股包含多重溢價。除稀缺性溢價外，不少新股甫一上市即展開重組并購動作，意圖謀得快速的外延性增長。確實，不少創(chuàng)小板公司的高成長主要得益于外延式增長。殼資源溢價，更是為大眾所熟知，一般的稍干凈的殼都價值幾十億。

但近期并購重組政策收緊，尤其是忽悠式并購重組、單純的財務(wù)投機性重組受到持續(xù)打擊，導(dǎo)致新股依靠并購的外延式增長可能性降低，并購溢價隨之稀釋。退市常態(tài)化的預(yù)期，加上IPO常態(tài)化后新股上市通道的便利，殼資源不斷貶值，新股中包含的殼溢價也在走低。以往火爆的“借殼”今年呈現(xiàn)降溫態(tài)勢，統(tǒng)計顯示，到6月25日A股市場僅有4例借殼上市，是去年同期的三分之一。

去年，新股開板總市值基本都在50億以上，50億元市值成為新股停止?jié)q停之旅的紅線，大部分新股即使沒有什么亮點也會輕松達到80億甚至百億市值。目前，新股開板總市值已經(jīng)悄然降到30億，新股保底總市值的降低仍在進行中。

未來怎么走？大分化行情下優(yōu)秀新股的內(nèi)生性增長機會

在目前的IPO常態(tài)化、嚴(yán)監(jiān)管、并購重組和再融資收緊的政策合力下，新股稀缺性溢價被稀釋，外延式增長因素減輕，新股整體瘋漲的反轉(zhuǎn)行情短期難以奢望。那么，新股次新股行情的機會何在？

我們認為，新股次新股將上演分化行情，資質(zhì)平庸、行業(yè)停滯、依靠外延增長的新股將震蕩走低。部分依靠粉飾報表闖關(guān)IPO、上市即業(yè)績變臉的新股，估值將不斷向下修正，不會再有板塊性行情。市場將回歸“新股價值投資”本真，業(yè)績與成長性將成為衡量新股估值的標(biāo)尺。依靠內(nèi)生性增長的新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新商業(yè)模式優(yōu)秀新股，將以持續(xù)的高成長性、相對合理的估值，成為牛股的搖籃。

盡管目前創(chuàng)業(yè)板不斷下行，市場偏好發(fā)生改變，但新興產(chǎn)業(yè)依然是中國經(jīng)濟最具成長性的行業(yè)，其高成長輕資產(chǎn)特性代表了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的趨勢。

近期，港交所設(shè)立創(chuàng)新板，擬分為創(chuàng)新初板和創(chuàng)新主板。港交所此舉，意在吸納新經(jīng)濟和科技公司，尤其是高增長的互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)態(tài)公司和創(chuàng)新性的科技公司。港交所對新經(jīng)濟和科技公司的吸納，將對a股產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

目前滬深兩市尤其是創(chuàng)業(yè)板中，不乏優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)上市新股，這部分優(yōu)質(zhì)新股估值調(diào)整相對合理后，依然會受到市場的追捧，因為業(yè)績成長才是資本市場永恒的旋律。我們對市場并不應(yīng)悲觀，隨著IPO常態(tài)化和對新業(yè)態(tài)公司的更多包容性，新興產(chǎn)業(yè)新股會在A股越來越多，投資者的選擇也將更為從容。在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新形成的數(shù)字經(jīng)濟大潮中，新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新商業(yè)模式的“三新”優(yōu)秀新股依然會成為“皇冠上的明珠”。