近幾年的中國(guó)商品期貨市場(chǎng)總是在波峰與谷底之間不斷地掀起一場(chǎng)又一場(chǎng)的腥風(fēng)血雨。

例如鋼鐵行業(yè)，從2008年6月每噸5700元的最高點(diǎn)開(kāi)始一路下跌，2009年3月底，每噸價(jià)格跌至3200元，鋼價(jià)幾乎腰斬。期間，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入下行通道。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，中國(guó)出臺(tái)4萬(wàn)億計(jì)劃，此后鋼價(jià)開(kāi)始反彈，至2011年6月，反彈至4800元每噸。此后，鋼價(jià)又進(jìn)入下行通道。

攤開(kāi)任意一個(gè)行情軟件的走勢(shì)圖都可以清晰看見(jiàn)，從2012年到2015年，鋼價(jià)曲線是一條明顯的下行線，2016年初鋼價(jià)更是跌至谷底，每噸1600多元，每公斤不到2元錢(qián)，一斤螺紋鋼比一斤白菜還便宜。

大量的鋼貿(mào)商，現(xiàn)貨商因?yàn)楣伦⒁粩S地賭現(xiàn)貨上漲，不斷地在下跌過(guò)程中投入大量的資金，最后整個(gè)資金鏈斷裂，釀成一個(gè)又一個(gè)慘烈的案例。但是其實(shí)他們沒(méi)有想過(guò)，類(lèi)似的悲劇，只要能夠合理使用期貨的相關(guān)功能，完全是可以避免的。

按照黑色領(lǐng)域大牛李治斌的觀點(diǎn)，期貨作為重要的金融工具，其主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值，其次是市場(chǎng)的投機(jī)交易。而很多企業(yè)把期貨做成了投機(jī)，但真正的期貨交易是為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的，是業(yè)務(wù)管理中的一部分，是風(fēng)險(xiǎn)管理的延伸。

期貨在企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用在于期現(xiàn)結(jié)合，本質(zhì)就是套保。套什么、保什么，對(duì)于企業(yè)而言要有非常明確的定位。

伴隨著我國(guó)商品期貨市場(chǎng)交易品種的日益豐富，期貨的套期保值功能將在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域里發(fā)揮重要作用。特別是我們煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，基本具備了焦化、鋼廠虛擬盤(pán)面利潤(rùn)的套保、套利基礎(chǔ)。

套期保值顧名思義就是套用期貨工具，保證企業(yè)在現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)該產(chǎn)生的價(jià)格與利潤(rùn)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參與主體規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段?？梢宰詈?jiǎn)單的理解為如果做為鋼廠后市看漲鐵礦和焦炭，就在盤(pán)面大量建倉(cāng)買(mǎi)入，建筑施工企業(yè)后市看漲螺紋鋼，就在盤(pán)面大量建倉(cāng)買(mǎi)入，同理如果看跌就拋售。

套期保值要遵循交易方向相反、商品種類(lèi)相同、數(shù)量相同、交割月份相同或者相近；套利又與套保不同，套利可以建立在相同品種，不同合約基差上、不同品種比值（基差）上、還有跨市場(chǎng)套利、跨品種套利等等。套利屬于價(jià)差交易，是指在買(mǎi)入或賣(mài)出某種電子交易合約的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入相關(guān)的另一種合約。套利交易是利用相關(guān)市場(chǎng)、相關(guān)電子合同之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)、相關(guān)電子合同上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期望價(jià)差發(fā)生變化而獲利的交易行為。

現(xiàn)貨企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，時(shí)時(shí)刻刻都在收到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)商品價(jià)格波動(dòng)的影響，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與主體不可避免、或多或少的存在這原料庫(kù)存、半成品、制成品等，有庫(kù)存就意味著會(huì)經(jīng)歷價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度變大、方向研判變難。同時(shí)也會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在接訂單、正常生產(chǎn)過(guò)程中，面臨著價(jià)格的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，很有可能讓企業(yè)的一筆盈利訂單最終變?yōu)樘潛p訂單。比如下面截圖中與一家電梯導(dǎo)軌生產(chǎn)企業(yè)的對(duì)話。企業(yè)年前大量接單，鎖價(jià)操作了不少合同，可是年后鋼坯價(jià)格暴漲，年前鎖價(jià)訂單都由賺錢(qián)變賠錢(qián)、虧本了。

而如果換一種經(jīng)營(yíng)思路，在賣(mài)出現(xiàn)貨鋼坯（電梯導(dǎo)軌加工）合同的同時(shí)，在盤(pán)面相應(yīng)的買(mǎi)入螺紋鋼相同噸位的合約，則至少可以獲得較好的利潤(rùn)空間，至少不會(huì)虧損。所以期貨工具對(duì)于我們企業(yè)而言就是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有利武器。

要用好套保這個(gè)模式，首先是要搞清楚企業(yè)套保的對(duì)象在于鎖定成本還是鎖定利潤(rùn)；該制定怎樣的套保計(jì)劃，明確套保的數(shù)量、比例、主力合約、套保周期等，此外還要健全套保的組織決策機(jī)構(gòu)（從研發(fā)-計(jì)劃-決策-執(zhí)行-瘋狂）。

在制定套保計(jì)劃時(shí)還要明確行情方向（判斷）、方案制定、時(shí)機(jī)把握、資金調(diào)度、運(yùn)作周期、止盈止損定位、了結(jié)方式、責(zé)任分工等。一定要?dú)w口統(tǒng)一處理，一個(gè)企業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合部門(mén)的組建與業(yè)務(wù)理順，既是企業(yè)自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的延伸，也是內(nèi)部管理水平的提高，怎么定位期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合部門(mén)，授予相應(yīng)的職責(zé)權(quán)也非常重要。既然期貨只是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，就要把風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，作為工具就要吧工具用好，而不是最終成為投機(jī)。期現(xiàn)結(jié)合中最忌單邊的裸多裸空。一定要把盤(pán)面頭寸和現(xiàn)貨頭寸統(tǒng)一在一起，結(jié)合起來(lái)看。

對(duì)于黑色鋼鐵領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，期貨工具對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以滿足以下幾種方式。

1、在市場(chǎng)看漲階段，部分現(xiàn)貨資源難以采購(gòu)、無(wú)法盡快的實(shí)現(xiàn)庫(kù)存周期。后續(xù)價(jià)格存在續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。

以2016年明顯錯(cuò)配的焦炭為例，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)在五六月份就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)焦炭的采購(gòu)存在一定的困難，這個(gè)時(shí)候，若清楚意識(shí)到焦炭供應(yīng)的緊缺性，則可以在1609、1701合約上進(jìn)行相應(yīng)的焦炭買(mǎi)入，為了放大交易周期，一般應(yīng)選擇1701合約，按鋼廠的一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，日均消耗量，如以4000噸/日消耗計(jì)算，備庫(kù)30天，需要12萬(wàn)噸焦炭，則在期貨上可以逐步分批分入1200手焦炭合約。這樣規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格單邊上行的風(fēng)險(xiǎn)?；乇芰似髽I(yè)的采購(gòu)成本提升問(wèn)題。

同理，鐵礦原料亦可以如此操作，在鐵礦見(jiàn)底的2016年1月、2月，以不到300的價(jià)格在盤(pán)面買(mǎi)入1605、1609、1701鐵礦石合約?？梢詫?shí)現(xiàn)盤(pán)面快速的把自身庫(kù)存周期安排到合理水平、數(shù)量。化實(shí)貨庫(kù)存為虛擬盤(pán)面庫(kù)存，減輕企業(yè)資金占用壓力。同時(shí)也回避了價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)。

2、在市場(chǎng)看跌階段。進(jìn)入下跌通道時(shí)，企業(yè)積極出貨，賣(mài)出現(xiàn)貨是最大回避價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的手段。但是高企的庫(kù)存并不是想賣(mài)就賣(mài)，想出就出的。這時(shí)候，期貨工具又可以幫咱們企業(yè)大忙。在市場(chǎng)下行、下跌時(shí)，積極降庫(kù)存，可以把現(xiàn)貨庫(kù)存的實(shí)貨在盤(pán)面先拋出，無(wú)論是原料還是成品，全部降到企業(yè)最低量為主。

這時(shí)候我們企業(yè)要把原料庫(kù)存與現(xiàn)貨庫(kù)存，各個(gè)工序間的關(guān)系看成是內(nèi)部的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，原料到燒結(jié)到進(jìn)入高爐到出成本，賣(mài)給客戶，周期太長(zhǎng)，每日消耗量也有限，這時(shí)候，盤(pán)面賣(mài)出，簡(jiǎn)單迅速。把庫(kù)存降到極限后，在逐步的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨庫(kù)存降低后，在盤(pán)面可以相應(yīng)的平倉(cāng)相應(yīng)空頭頭寸。這樣做的好處也是幫助到企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)了盤(pán)面銷(xiāo)售，規(guī)避了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3、在市場(chǎng)進(jìn)入方向不明，或者盤(pán)面已經(jīng)有足夠利潤(rùn)空間時(shí)?？梢赃x擇鎖定盤(pán)面利潤(rùn)。具體的做法為拋盤(pán)面成品材賣(mài)單，鎖定原料端成本。把盤(pán)面利潤(rùn)變?yōu)榭梢?jiàn)的實(shí)際利潤(rùn)。

這三種模式可以簡(jiǎn)單的歸納為是幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、管理庫(kù)存。利用盤(pán)面實(shí)現(xiàn)了采購(gòu)與銷(xiāo)售。三種模式即為三種策略：成本套保、趨勢(shì)套保、趨勢(shì)套保與成本套保結(jié)合。

對(duì)于化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，同樣可以采取相應(yīng)的策略和手段。

從年初開(kāi)始，大量的化工行業(yè)相關(guān)期貨品種都來(lái)過(guò)了一輪大跳水，日日跌，天天跌，商品市場(chǎng)就這么殘酷，沒(méi)有只漲不跌的東西，例如被三桶油控制80%產(chǎn)能和供應(yīng)的丁二烯從26000元/噸跌到7000元/噸絲毫不含糊；MDI即使某化工集團(tuán)控制了市場(chǎng)60%的生產(chǎn)和供應(yīng)，其價(jià)格在過(guò)去的三個(gè)月跌幅也超過(guò)了30%。

對(duì)于LLDPE來(lái)說(shuō)，從2月10600高位下來(lái)，連續(xù)經(jīng)歷10000，9700，9500，9200四個(gè)平臺(tái)的下跌，純現(xiàn)貨商補(bǔ)貨都是被套，然后在一個(gè)月的8500-8900震蕩行情之后，突然來(lái)一個(gè)連續(xù)七連陽(yáng)的行情，著實(shí)讓純現(xiàn)貨商產(chǎn)生漲怕了感覺(jué)（從8525~8900震蕩平臺(tái)的上沿，碰到9420），以至于很多現(xiàn)貨商虧怕了直接找套保商問(wèn)，能不能套，各種品種都行。

即使短期之內(nèi)企穩(wěn)，但是后市情況依然不樂(lè)觀。以基礎(chǔ)化工原料丙烯為例，2016年產(chǎn)能已高達(dá)2760萬(wàn)噸，其中最近10年才冒出來(lái)的MTO貢獻(xiàn)了828萬(wàn)噸，更新的PDH同樣貢獻(xiàn)了460萬(wàn)噸；今后的四年，計(jì)劃新建和正在新建的丙烯產(chǎn)能應(yīng)該超過(guò)了1600萬(wàn)噸，如果考慮到下游的需求年均增長(zhǎng)是個(gè)位數(shù)，四年以后沒(méi)有人認(rèn)為產(chǎn)能會(huì)不嚴(yán)重過(guò)剩；再來(lái)看看乙烯，經(jīng)過(guò)過(guò)去五年迅速的發(fā)展，2016年產(chǎn)能已高達(dá)2100萬(wàn)噸，而2017-2018年度新增加的乙烯產(chǎn)能可能將高達(dá)1050萬(wàn)噸。

同時(shí)，很多化工產(chǎn)品的庫(kù)存也是一個(gè)非常大的問(wèn)題。庫(kù)存有兩類(lèi)，一類(lèi)是顯性的，一類(lèi)是隱性的。

按照能化實(shí)戰(zhàn)高手，一線大咖范羽的觀點(diǎn)，顯性庫(kù)存就是那些容易獲得的，或誤差較小的，由統(tǒng)一權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)，如兩油庫(kù)存、港口庫(kù)存、倉(cāng)單數(shù)量、下游原材料庫(kù)存以及產(chǎn)成品庫(kù)存。

隱性庫(kù)存則是那些不容易獲得的，或誤差較大的，沒(méi)有統(tǒng)一權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)，如社會(huì)庫(kù)存，包括各種上游的異地庫(kù)、貿(mào)易商庫(kù)存以及套保商庫(kù)存。

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于聚烯烴產(chǎn)業(yè)而言，大部分顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)被市場(chǎng)所捕捉，其影響可以說(shuō)已經(jīng)被市場(chǎng)嵌入價(jià)格之中，而價(jià)格博弈的重點(diǎn)更多來(lái)自于隱性庫(kù)存的情況。

在今年，聚烯烴庫(kù)存高位一直是一個(gè)大問(wèn)題，到現(xiàn)在也沒(méi)有解決。

2年之前，兩桶油的庫(kù)存還只能在少數(shù)咨詢(xún)公司和少數(shù)投資公司來(lái)跟蹤，但是最近1年，或者說(shuō)從今年開(kāi)始，一上班就問(wèn)石化庫(kù)存和9點(diǎn)開(kāi)盤(pán)看期貨走勢(shì)再定價(jià)，變得和家常便飯一樣。石化庫(kù)存從一個(gè)稍微謹(jǐn)慎保密的信息，變?yōu)閹缀趺刻於际侨袠I(yè)都能知曉的信息，足見(jiàn)這個(gè)庫(kù)存的價(jià)值越來(lái)越低，當(dāng)然水分也越來(lái)越大。

最近中石化，又不對(duì)外公布庫(kù)存。致使這個(gè)庫(kù)存更是更加飄忽。其實(shí)沒(méi)有絕對(duì)的參考價(jià)值。

隨著聚烯烴產(chǎn)業(yè)基差交易的盛行，套保商成為連接顯性、隱性庫(kù)存變動(dòng)的紐帶，對(duì)行情起到推波助瀾的作用。

在期貨升水、價(jià)格上漲時(shí)段，套保商會(huì)鎖定一定的庫(kù)存來(lái)匹配自己的空單。如果這個(gè)貨物是從石化代理商（兩桶油，煤化工等）開(kāi)單直接采購(gòu)，那么石化庫(kù)存就下降了，但是貨其實(shí)還在，只是被套保商鎖定了。不持續(xù)跌價(jià)，這些貨物基本是不會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)流通的。進(jìn)而使得一部分的庫(kù)存從顯性變?yōu)殡[性，流通貨源收緊，助漲現(xiàn)貨。

另一方面，在市場(chǎng)悲觀、價(jià)格連續(xù)下跌時(shí)，套保商平倉(cāng)期貨賣(mài)出現(xiàn)貨，隱性庫(kù)存再次顯性化。套利商出貨的時(shí)候，基本都是要搶各種代理商（進(jìn)口/國(guó)產(chǎn)）的出貨跑道，以至于造成踩踏，再加上各種套利商的出貨政策不一樣，有的是嚴(yán)格采購(gòu)和銷(xiāo)售，同步進(jìn)行，有先平倉(cāng)（低價(jià)）再賣(mài)貨（高價(jià)），有的是先賣(mài)貨（高價(jià)）再平倉(cāng)（低價(jià)），以至于再下跌的時(shí)候也是各種亂價(jià)。

更黑色鋼鐵行業(yè)不同的是，即使要想在化工行業(yè)進(jìn)行套利套保，從實(shí)操層面來(lái)說(shuō)，也是有非常多需要去注意的地方。特別是要區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)品和非標(biāo)準(zhǔn)品。

標(biāo)準(zhǔn)品套利，我們也稱(chēng)之為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

按照嚴(yán)格的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，09合約目前至少要升水標(biāo)準(zhǔn)品（可交割品種）350元才能稱(chēng)之為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。這是因?yàn)?，持?個(gè)月現(xiàn)貨到9月中的所有資金，倉(cāng)儲(chǔ)，質(zhì)檢，生成倉(cāng)單的所有費(fèi)用加在一起，大約在300元。

但是按照目前的格局來(lái)看，以后的升水機(jī)會(huì)將會(huì)越來(lái)越少，當(dāng)你在等350元的時(shí)候，有套利商200元就能干，你在等200元的時(shí)候，有套利商150元就能干，然后期現(xiàn)升水就被越干越低，直到有限的幾天升水機(jī)會(huì)變?yōu)橘N水，然后大家開(kāi)始出貨。

非標(biāo)準(zhǔn)品套利，其實(shí)從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，就是2個(gè)單邊，美其名曰冠以了套保套利的名頭。

非標(biāo)品隨著期貨價(jià)格的波動(dòng)，往往會(huì)小于標(biāo)準(zhǔn)品對(duì)于期貨價(jià)格的同漲同跌的幅度，這就產(chǎn)生了貪婪的動(dòng)力。

對(duì)于非標(biāo)品套利，一般是按照三個(gè)趨勢(shì)走勢(shì)來(lái)逐步分析：

1，漲勢(shì)結(jié)束，進(jìn)入快速下跌：高位空單入場(chǎng)，然后買(mǎi)入跌幅較小的品種，震蕩下跌之后，擇機(jī)解倉(cāng)。

2，震蕩期：在箱體中，沿著上沿和下沿進(jìn)行操作。上沿開(kāi)倉(cāng)（賣(mài)開(kāi)）買(mǎi)入現(xiàn)貨，下沿平倉(cāng)（買(mǎi)平）賣(mài)出現(xiàn)貨。

3，跌勢(shì)結(jié)束，進(jìn)入快速拉漲：放棄操作。

舉例來(lái)說(shuō)，如果震蕩期突然拉出箱體，轉(zhuǎn)為快速上漲期，這個(gè)時(shí)候一定要堅(jiān)定的賣(mài)出非標(biāo)品（一般都是賺錢(qián)的現(xiàn)貨），然后去補(bǔ)足標(biāo)準(zhǔn)品（如果有遠(yuǎn)期的相對(duì)低價(jià)的貨更好，沒(méi)有就現(xiàn)價(jià)補(bǔ)上），用非標(biāo)品的現(xiàn)貨盈利，來(lái)彌補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)品換倉(cāng)所產(chǎn)生的升水損失，一定要控制好非標(biāo)品的倉(cāng)位，倉(cāng)位輕，（10%-20%），可以在后續(xù)期貨盤(pán)面快速拉漲之后，用剩余80%-90%的升水的頭寸來(lái)平均前期10-20%的升水損失。整體不至于大虧，等待期貨行情走弱，賣(mài)現(xiàn)貨，平倉(cāng)期貨盤(pán)面。

但是一定要記住，2個(gè)單邊，不要用套利的幌子來(lái)蒙蔽自己高位做空的意念。（風(fēng)險(xiǎn)越大，盈利越多）

非標(biāo)品的最好品種：HDPE膜，HDPE拉絲，因?yàn)榈^小。當(dāng)然如果能抓到好的供需，也可以選擇目前非常缺貨的品種，以至于盤(pán)面下跌的時(shí)候，此品種反而可以奇貨可居。

如果上面黑色和能化領(lǐng)域的相關(guān)知識(shí)體系為你打開(kāi)了一個(gè)不一樣的世界，那么，現(xiàn)在，有一個(gè)機(jī)會(huì)可以直面上面這兩位大咖，直接跟他們探討黑色和能化的相關(guān)套利套保和深入一線的產(chǎn)業(yè)邏輯了。