繼去年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》之后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近期向多家券商發(fā)布了《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引(征求意見稿)》（簡(jiǎn)稱《指引》），作為《辦法》針對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)方面的配套規(guī)則。

從《指引》涵蓋的具體內(nèi)容看，無(wú)論如何都具有跨時(shí)代的進(jìn)步意義，是資本市場(chǎng)監(jiān)管的又一綱領(lǐng)性文獻(xiàn)，對(duì)揭開我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管新局面及建立新的資本市場(chǎng)運(yùn)行秩序?qū)⑵鸬街匾饔谩?/p>

首先，《指引》的最大動(dòng)作、也是最大貢獻(xiàn)在于將未來(lái)投資者和產(chǎn)品或服務(wù)均明確劃分為五大類，強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”的理念，通過(guò)采集客戶詳細(xì)、多樣的信息，提高部分業(yè)務(wù)門檻提高，使適當(dāng)性匹配更加嚴(yán)格，更使投資者分類更加細(xì)化，確保不同類型的投資者之間權(quán)利義務(wù)對(duì)等。這意味著全民炒股的時(shí)代終將結(jié)束，不適合購(gòu)買“中風(fēng)險(xiǎn)”及以上風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的保守型投資者和謹(jǐn)慎型投資者，要想買股票，可能會(huì)被“拒絕”，可極大地緩解資本市場(chǎng)形成的負(fù)面沖擊；這其實(shí)是一個(gè)利好，是中國(guó)資本市場(chǎng)更加成熟、更加規(guī)范的標(biāo)志。

其次，《指引》整體上對(duì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性梳理，通過(guò)監(jiān)管層、自律組織進(jìn)一步協(xié)調(diào)并完善相應(yīng)細(xì)則，可對(duì)資本市場(chǎng)起到較強(qiáng)的凈化作用，既可避免套利空間，也可對(duì)反洗錢發(fā)揮重要作用。

再次，要求券商建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)對(duì)客戶的交易行為、資產(chǎn)量、資金量和外部信息等對(duì)客戶的投資交易行為進(jìn)行分析，可了解客戶真實(shí)的情況，為客戶匹配相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)，可極大地降低投資者風(fēng)險(xiǎn)和減少損失，有利于穩(wěn)定社會(huì)投資者情緒。

第四，要求通過(guò)梳理現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程并進(jìn)行完善，包括新制定流程如最低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別客戶特別保護(hù)、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或服務(wù)特別工作程序、雙錄等，并修改現(xiàn)有流程如開戶、風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)、金融產(chǎn)品銷售等，將使資本市場(chǎng)管理更加規(guī)范有序，為中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展鋪墊了基石。

顯然，《指引》帶來(lái)的上述利好，都具有非常強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，為資本市場(chǎng)又構(gòu)筑一道安全防范屏障，值得肯定和稱道。

但筆者覺得，要讓《指引》落實(shí)到位，亟需破解四道難題：其一，盡快出臺(tái)統(tǒng)一的監(jiān)管衡量標(biāo)準(zhǔn)，便于形成協(xié)調(diào)監(jiān)管的合力；不能久拖不決，防止投資者等級(jí)與產(chǎn)品等級(jí)不匹配問(wèn)題再發(fā)生，從根本上解決制度理論與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)問(wèn)題?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，目前證券業(yè)協(xié)會(huì)仍舊沒有給出明確的規(guī)則，比如什么樣的產(chǎn)品匹配什么樣的等級(jí)，如果沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，將導(dǎo)致相同類型的產(chǎn)品在不同的券商情況可能不同，適用人群也可能不同，致使投資者等級(jí)與產(chǎn)品等級(jí)的匹配流于形式或落空，同樣不利于規(guī)避投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

其二，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺(tái)，由券商與央行征信系統(tǒng)、政府征信機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合行動(dòng)，開發(fā)社會(huì)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，以便做到對(duì)投資者等級(jí)分類科學(xué)、客觀、公正、準(zhǔn)確，為券商實(shí)施正確產(chǎn)品匹配和提供不同的服務(wù)提供可靠依據(jù)。目前，券商信息來(lái)源途徑復(fù)雜、不統(tǒng)一，可能導(dǎo)致信息來(lái)源不準(zhǔn)確，不利于對(duì)投資者進(jìn)行準(zhǔn)確定性和分類，需構(gòu)建統(tǒng)一信息平臺(tái)，便于有效掌握投資者信息，比如定性客戶的類型，在根據(jù)其行為、實(shí)際狀況、所填寫資料的真實(shí)性進(jìn)行驗(yàn)證和判斷等方面發(fā)揮作用。為此，目前當(dāng)務(wù)之急是將券商信息平臺(tái)接入央行征信系統(tǒng)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰信息平臺(tái)、政府信息平臺(tái)及券商相互間平臺(tái)，建立完整的產(chǎn)品評(píng)級(jí)、客戶評(píng)級(jí)等信息系統(tǒng)，并建立社會(huì)大數(shù)據(jù)庫(kù)，集中整合全社會(huì)信息資源，形成信息優(yōu)勢(shì)和提高信息透明度，對(duì)客戶的行為進(jìn)行有效、準(zhǔn)確分析，為券商實(shí)施投資者等級(jí)分類奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其三，加大對(duì)券商及社會(huì)各類證券經(jīng)營(yíng)組織(個(gè)人)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)管力度，防范不具備資質(zhì)的各類代理炒股機(jī)構(gòu)或個(gè)人炒股者私自代理炒股誘發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生資本市場(chǎng)監(jiān)管新的矛盾。盡管隨著投資者適當(dāng)性管理新規(guī)實(shí)施，全民炒股時(shí)代將宣告結(jié)束，“韭菜”級(jí)別的投資者要想買股票可能比較難，但同時(shí)也要防范券商或其他炒股組織代理炒股行為的再發(fā)生，也即遏制各種非法代理炒股行為的復(fù)活或泛濫；尤其要防止券商利用最低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者簽署了不匹配警示及投資者確認(rèn)書可以繼續(xù)投資的條款，將不具備承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品賣給低等級(jí)投資者，加劇投資者風(fēng)險(xiǎn)，使《指引》政策落空。

其四，建立嚴(yán)厲懲罰監(jiān)督機(jī)制，防止券商繞開監(jiān)管規(guī)定為不具備資質(zhì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者開立證券賬戶，防止回訪制度流于形式。盡管《指引》對(duì)投資者也是一種保護(hù)，但一些券商或投資機(jī)構(gòu)為了業(yè)績(jī)或效益，有可能通過(guò)其他途徑故意降低投資者門檻或要求，將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品賣給低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者；或者對(duì)購(gòu)買產(chǎn)品或接受服務(wù)的投資者每年進(jìn)行的回訪采取虛構(gòu)方式完成，根本沒有盡風(fēng)險(xiǎn)告知義務(wù)，這樣會(huì)使《指引》具體條款無(wú)法執(zhí)行到位，最終也難以起到有效化解投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用。