無論是受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是美股牛市帶來的風(fēng)險偏好回升，還是A股被納入MSCI新興市場指數(shù)帶來的共振效應(yīng)，港股的上升邏輯似乎并沒有打破。恒指在26000點(diǎn)徘徊時，投資者是不是要耐心等待指數(shù)繼續(xù)向上？港股今年以來的上漲主要是靠內(nèi)地資金推動的，在年初的時候，我就多次談到內(nèi)地資金進(jìn)入到港股，究其原因，一個是由于港股確實(shí)便宜，有些內(nèi)地資金是能夠通過港股通、滬港深基金來配置港股，另一部分內(nèi)地資金可能是為了規(guī)避人民幣貶值的風(fēng)險，港股今年以來的上漲主要是靠內(nèi)地資金的推動，其實(shí)外資在前五個月是凈流出的。

六月份以后，這個情況有一定的改變，內(nèi)地資金該進(jìn)來的基本都進(jìn)來了，下一波可能需要外資進(jìn)來推動港股上漲，這一波外資進(jìn)來的動力就是港股便宜，現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)已經(jīng)20多倍的市盈率，而納指的估值更高，這樣以來美股見頂?shù)娘L(fēng)險越來越大。有一部分資金開始從美股中撤出，來進(jìn)行新的配置，港股有可能成為外資流入的市場，因此在下半年港股還是有一定的沖高機(jī)會。

整體來看，A股和港股現(xiàn)在都處于全球比較低的水平，從估值水平來看，現(xiàn)在恒生指數(shù)已經(jīng)趕上了滬深300，達(dá)到了14倍左右的市盈率，而道瓊斯指數(shù)已經(jīng)超過了20倍的市盈率。也就是說和美股相比，A股的藍(lán)籌股和港股的藍(lán)籌股都處于股指吸引力。現(xiàn)在明晟公司宣布把A股222只大盤股納入到MSCI新興市場指數(shù)，這樣會吸引很多海外資金來配置，這對于A股的行情特別是對于這些股票肯定會形成一波比較好的反彈。

近期，美國科技股又帶領(lǐng)納指創(chuàng)了新高，有觀點(diǎn)認(rèn)為是受到多位科技大佬參加白宮見面會消息提振。但這種提振因素相信不會持久，于是市場對于美國科技股前景分成了看漲和看跌兩大陣營。科技股在這一波美股股市上漲當(dāng)中可以說是功不可沒的，特別是納指不斷創(chuàng)出歷史新高，帶領(lǐng)了整個美國的牛市。在美國前10大市值的公司當(dāng)中，科技股占比最多，這也說明美股在第四次科技股中占領(lǐng)了領(lǐng)先地位。美國的科技股在這一輪科技革命中引領(lǐng)了科技發(fā)展，獲得了比較大的利潤增長，這是美股科技股不斷走強(qiáng)的原因。受到利好消息的刺激，科技股再次走強(qiáng)，我認(rèn)為這個走強(qiáng)的理由是短暫的。從長遠(yuǎn)來看，正是美國科技股盈利不斷創(chuàng)新高，美國的納指才能夠不斷創(chuàng)出新高，確實(shí)現(xiàn)在美國科技股已經(jīng)有了一定的估值泡沫。但是泡沫有了之后可以變得更大，現(xiàn)在很難說哪一天就是科技股的頂部，只能說科技股的走勢還是屬于強(qiáng)勢沖頂?shù)倪^程。

美國經(jīng)濟(jì)今年仍保持著強(qiáng)勁復(fù)蘇的態(tài)勢，這也是美聯(lián)儲加息的底氣所在。但是美聯(lián)儲加息的時候要考慮經(jīng)濟(jì)未來的變化而不是只看過去的經(jīng)濟(jì)增速。美聯(lián)儲加息會導(dǎo)致美元走勢強(qiáng)勁，這對于美國的出口會造成一定的影響，所以美聯(lián)儲加息的時候要考慮經(jīng)濟(jì)未來復(fù)蘇的狀況。從最近公布一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持美國經(jīng)濟(jì)還是在一個比較強(qiáng)勁的復(fù)蘇過程，但是也有一些數(shù)據(jù)開始走軟。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于美國未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是有很大的分歧。有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)開始了新一輪的增長周期，但是也有不少的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)增長乏力，特別是如果美聯(lián)儲不斷加息的話，會影響到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏。在去年，美聯(lián)儲年初給市場預(yù)期加四次息，但是直到12月份才加一次息，而今年美聯(lián)儲給市場預(yù)期要加三次息，現(xiàn)在在三月、六月已經(jīng)加了兩次息了，下半年我認(rèn)為可能加息的概率就不大了，不一定能實(shí)現(xiàn)三次加息，下次加息可能會推遲到明年，因?yàn)槊缆?lián)儲要看下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況到底是不是非常強(qiáng)勁?，F(xiàn)在需要看一些美國重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并不是想象的那么樂觀，有些數(shù)據(jù)已經(jīng)開始走軟。

在六月份議息會議結(jié)束后，美聯(lián)儲公布一些關(guān)于縮表的細(xì)節(jié)，但沒有具體時間表。那今年有沒有可能真的像美聯(lián)儲所說提前來進(jìn)行縮表，包括這個縮表和加息同時進(jìn)行的話，對全球經(jīng)濟(jì)又會有什么影響呢？美聯(lián)儲透露出縮表的信號，表明美聯(lián)儲開始逐步退出量化寬松政策，不僅在價格上進(jìn)行調(diào)整，而且也在數(shù)量上進(jìn)行調(diào)整，這對全球資本市場來說會產(chǎn)生一定的影響，美聯(lián)儲縮表也是考慮到市場的承受能力，所以縮表的節(jié)奏可能會比較慢，不會說急劇的進(jìn)行縮表，而在加息方面往往也是給市場預(yù)期的次數(shù)多，而實(shí)際上加息的次數(shù)沒有那么多。在美聯(lián)儲宣布加息以及縮表之后，美股并未出現(xiàn)大的下跌，反而納斯達(dá)克指數(shù)還出現(xiàn)一定的上漲，這說明市場對于給出美聯(lián)儲信號的理解就是它縮表的節(jié)奏會比較慢，對于全球的資本市場不會造成非常大的沖擊。

美聯(lián)儲加息之后，全球的央行也在跟隨它的步伐進(jìn)行收緊流動性。我們回想在2008年的時候，有些央行大幅度放水，從而推升了很多資產(chǎn)價格創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)在如果不斷在加息的話，是否有可能導(dǎo)致這些資產(chǎn)價格開始掉頭向下，包括這些資產(chǎn)價格的風(fēng)險是有多大呢？這一輪的牛市其實(shí)已經(jīng)展開了好幾年了，是對全球央行量化寬松導(dǎo)致流動性寬松的一種反應(yīng)。在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，央行的流動性還沒有及時收回來之前，全球的資金到美國來避險。有部分資金就會買入美國的藍(lán)籌股，從而推動了美股不斷創(chuàng)出新高，美國的這一輪牛市可以說超出了很多人的預(yù)期。現(xiàn)在美聯(lián)儲預(yù)期將來會給市場不斷地加息，進(jìn)行量化縮表，這有可能最終終結(jié)美股牛市的走勢。但是這個拐點(diǎn)在什么時候，現(xiàn)在市場還是很難預(yù)計的。因?yàn)楝F(xiàn)在從全球的資金面來看，資金還是流入到美國，特別是美股，有一部分對風(fēng)險偏好比較低的資金已經(jīng)開始防范美股高位調(diào)整的風(fēng)險，所以有些資金開始從美股流出，這個趨勢在最近幾天已經(jīng)顯示出來了。未來半年，隨著資金恐高的情緒增加，美股進(jìn)一步上漲，見頂?shù)娘L(fēng)險越來越大，大概可能就會產(chǎn)生行情的拐點(diǎn)了。