謹防港股拖累

6月21日，MSCI宣布A股將正式納入MSCI新興市場指數，初始納入份額約占新興市場指數的0.73%。為分析潛在影響，筆者從其他同類事件中尋找思路。

首先，從國外市場納入MSCI的經驗來看，納入MSCI并不一定代表該市場相對同類指數在未來一段時間具備超額收益。我們以2010年之后納入MSCI的卡塔爾、阿聯(lián)酋、巴基斯坦為例。MSCI卡塔爾、MSCI阿聯(lián)酋指數納入1年之后相較MSCI新興市場分別上漲19.8%、2.9%，與此同時，MSCI巴基斯坦指數則在1年之后相較MSCI新興市場指數下跌17.5%，這組數據顯示不同市場對于納入MSCI的表現(xiàn)不盡相同。

其次，我們可以與新成分股納入滬深300指數進行橫向對比，兩者共同點在于正式納入之前可以對具體標的進行預測。對2010年之后的數據進行梳理之后發(fā)現(xiàn)，新成分股正式納入滬深300指數之前兩周，其相對滬深300指數具有1.47%的超額收益。而在納入兩周之后，新成分股相對于基準指數平均下跌1.5%。

是什么原因導致這一差異？我們認為，納入新指數之前，市場的炒作邏輯在于預期，投資者預計未來會有增量資金介入，因此提早布局。正式納入新指數之后，市場的邏輯切換至這些新成分股是否真的具備配置價值，同時前期入場的資金擔心利好兌現(xiàn)，趁市場情緒尚在高位時及早離場。

近期A股并未體現(xiàn)出所謂的利好兌現(xiàn)，我們認為是由于有超預期因素存在。根據3月MSCI的新框架，MSCI原計劃納入169只個股，而本次實際納入222只個股，換言之有多只個股未在原有名單中，這一潛在利好打破市場平衡，推動市場向上。同時，在A股、H股共同上市的個股表現(xiàn)不及平均水平，222只個股21日平均上漲1%，而兩地共同上市的個股平均上漲0.7%，市場對于港股資金分流的擔憂或是潛在原因。

A股納入MSCI是否能改變市場結構？我們認為，在銀行督查開啟之前，市場的主旋律仍在成長股，藍籌股近期盡管強勢，但動能不足。一方面，恒生國企指數自6月上旬開始走弱，同時恒生AH溢價位于相對高位，這將限制國內藍籌股的空間。另一方面，納入MSCI前后邏輯的差異暗示市場有利好兌現(xiàn)的可能。反觀成長反彈的邏輯沒有發(fā)生變化，IPO核發(fā)放緩、并購市場回暖均體現(xiàn)出監(jiān)管層呵護市場之意。

綜上，投資者需關注納入MSCI前后市場邏輯的差異，關注估值是否合理，藍籌存有利好兌現(xiàn)的可能，成長股修復的邏輯仍可延續(xù)，繼續(xù)推薦做多IC1709合約。風險方面，一是密切關注港股動向，二是跟蹤監(jiān)管動態(tài)，若監(jiān)管層發(fā)布或是明確銀行整改的時間表以及路徑，屆時市場偏好有重回低位的可能。