跨過2013年“錢荒”，2015年之后以同業(yè)存單為代表的銀行主動負債擴張，投向同業(yè)理財，最終加杠桿投向委外的鏈條開始產(chǎn)生，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表不斷擴張。2016年底的“債災(zāi)”伴隨之后監(jiān)管趨嚴再次引發(fā)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表調(diào)整，對債券市場產(chǎn)生巨大影響。本文梳理最近幾年銀行資產(chǎn)負債表的變化，豐富流動性研究體系。

摘要

科目釋義及簡要分析：資產(chǎn)端大致分為三大類：發(fā)放貸款、證券投資和同業(yè)資產(chǎn)。證券投資包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項類投資，同業(yè)資產(chǎn)包括存放同業(yè)和其他金融機構(gòu)款項(存放同業(yè))、拆出資金、買入返售金融資產(chǎn)(買入返售)。重點科目還包括現(xiàn)金及存放中央銀行款項等。

負債端同樣大致對應(yīng)三大類：吸收存款、同業(yè)負債和應(yīng)付債券。同業(yè)負債包括同業(yè)和其他金融機構(gòu)存放款項(同業(yè)存放)、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)(賣出回購)。重點科目還包括向中央銀行借款、交易性金融負債等。

2013和2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表變動對比：2013年同業(yè)鏈條擴張主要體現(xiàn)在資產(chǎn)端的買入返售項下，以興業(yè)銀行為首的股份行尤其激進，當時城商行、農(nóng)商行的業(yè)務(wù)擴展激進程度還遠遠不及股份行。127號文之后買入返售占比開始下降，同業(yè)資產(chǎn)占比也迅速萎縮。應(yīng)收款項類投資承接了一部分非標投資份額。

2014年至2016年下半年，在牛市環(huán)境下，以同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外為主的同業(yè)鏈條開始擴張。同業(yè)鏈條得以存續(xù)的前提是利差持續(xù)存在，并且在寬松環(huán)境下可以通過債券加杠桿方式實現(xiàn)委外收益。本輪擴張的主角和先頭兵是城商行、農(nóng)商行等中小銀行。從負債端來看，應(yīng)付債券項目占比和增速伴隨著同業(yè)存單發(fā)展迅速擴張；從資產(chǎn)端來看，股份行、城商行的證券投資項占總資產(chǎn)比重不斷上升，證券投資項下主要關(guān)注可供出售金融資產(chǎn)和應(yīng)收款項類投資。

近期商業(yè)銀行監(jiān)管政策旨在同業(yè)收縮與去杠桿，銀監(jiān)會近期出臺8大文件涉及業(yè)務(wù)各方面，清查銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等。

去杠桿帶來銀行縮表：大行影響小，中小行影響大，債市配置資金不受影響，交易資金減少。按照監(jiān)管要求，若將同業(yè)存單納入同業(yè)負債范圍內(nèi)監(jiān)管，考核是否超過1/3指標，壓力測試結(jié)果顯示，截至2017年3月，包括浦發(fā)銀行、江蘇銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、上海銀行、廈門農(nóng)商行和浙商銀行在內(nèi)的幾家股份行和城商、農(nóng)商行超過0.34。從結(jié)構(gòu)來看，農(nóng)商行和股份行的指標數(shù)值明顯超過五大行；從趨勢看，除了廈門農(nóng)商行、杭州銀行等超標較多的銀行，部分銀行(同業(yè)負債+同業(yè)存單)/總負債的占比從2016年底至2017年3月已經(jīng)出現(xiàn)了下行。

從負債結(jié)構(gòu)來看，中小銀行主動負債發(fā)行同業(yè)存單主要依靠大銀行購買，大銀行的資金則來自央行OMO、MLF等投放的基礎(chǔ)貨幣。在加杠桿的過程中，資金鏈條可以理解為從大行到中小行到非銀機構(gòu)再購買債券和非標。在去杠桿的過程中，對中小銀行來說，由于負債端同業(yè)存單發(fā)行受到限制，資產(chǎn)端的委外投資也受到影響，真實的縮表可能發(fā)生在中小銀行，小銀行收縮的程度更加劇烈。對大銀行來說，同業(yè)存單配置需求減弱騰挪出更多債券配置空間，而大銀行的風險偏好普遍更低，對于利率債和中高等級信用債構(gòu)成利好。

對應(yīng)到債券收益率，我們認為監(jiān)管風暴使得收益率已經(jīng)超調(diào)，未來將逐步回歸基本面，行至2017年年中，我們對債券市場的觀點轉(zhuǎn)向積極：在經(jīng)過三個季度的債市下跌之后，目前的債券市場已經(jīng)具備較好的投資價值，我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜。

正文　

1. 商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表科目再解讀

2015年我們曾經(jīng)從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表入手進行分析，推出流動性系列報告?？邕^2013年“錢荒”，2015年之后以同業(yè)存單為代表的銀行主動負債擴張，投向同業(yè)理財，最終加杠桿投向委外的鏈條開始產(chǎn)生，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表不斷擴張。2016年底的“債災(zāi)”伴隨之后監(jiān)管趨嚴再次引發(fā)商業(yè)銀行縮表，對債券市場產(chǎn)生巨大影響。本文再次從銀行資產(chǎn)負債表入手，梳理最近幾年銀行資產(chǎn)負債端的變化，豐富流動性研究體系。

本文選取上市銀行25家，及發(fā)行同業(yè)存單的股份行、城商行和農(nóng)商行不超20家?？紤]到數(shù)據(jù)完整性和可比性，在具體分析時基數(shù)或有調(diào)整。

按照慣例，根據(jù)資產(chǎn)端和負債端拆分商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，除去占比較小的科目，取重點科目，簡化列示報表：

1.1 資產(chǎn)端：發(fā)放貸款、證券投資、同業(yè)資產(chǎn)

商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端大致分為三大類：發(fā)放貸款、證券投資和同業(yè)資產(chǎn)。發(fā)放貸款對應(yīng)科目發(fā)放貸款及墊款，證券投資包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項類投資，同業(yè)資產(chǎn)包括存放同業(yè)和其他金融機構(gòu)款項(存放同業(yè))、拆出資金、買入返售金融資產(chǎn)(買入返售)。重點科目還包括現(xiàn)金及存放中央銀行款項等。以上科目及變動本文將詳細分析。

另外銀行報表資產(chǎn)端的科目還包括貴金屬、衍生金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收利息、代理業(yè)務(wù)資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽、遞延所得稅資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、其他資產(chǎn)等。因為加總起來占比不高(五大行占總資產(chǎn)約3%)，且對銀行經(jīng)營行為影響不大，本文不做詳細分析。

發(fā)放貸款。參照中國銀行報表分類，按借款人劃分，貸款分為企業(yè)貸款和墊款，以及個人貸款。企業(yè)貸款和墊款分為貸款和貼現(xiàn)，個人貸款分為住房抵押貸款、信用卡和其他。貸款是商業(yè)銀行資產(chǎn)端占比最高的科目，也是最重要的資產(chǎn)投放方向。從2011年開始，五大行的貸款占比略有升高，目前穩(wěn)定在52%左右；股份行和城商行的貸款占比呈下降趨勢，2016年時分別穩(wěn)定在45%和36%左右，2017年一季度股份行和城商行貸款明顯回升。

交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資。從官方定義來看，交易性金融資產(chǎn)科目核算本行為交易目的持有的債券投資、股票投資、基金投資等交易性金融資產(chǎn)的公允價值。實際操作中和可供出售金融資產(chǎn)很難區(qū)分。交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)均以公允價值計價，并計入銀行當期損益表，浮盈/浮虧兌現(xiàn)后計入資產(chǎn)負債表，不同點在于可供出售金融資產(chǎn)需要計提減值準備。持有至到期投資指的是到期日固定、回收金額固定或可確定，且銀行有明確意圖和能力持有至到期的金融資產(chǎn)，持有至到期投資以攤余成本法計價。但是銀行不能任意將持有至到期投資轉(zhuǎn)為可供出售金融資產(chǎn)，到一定規(guī)模時之后一段時間不能重新轉(zhuǎn)回持有至到期投資。

應(yīng)收款項類投資。從官方定義來看，應(yīng)收款項類投資核算銀行購入具有固定或可確定償付金額，但缺乏活躍市場報價的投資。包括了特別國債、不可轉(zhuǎn)讓專項央票、四大國有資產(chǎn)管理公司定向債券、金融機構(gòu)次級債、保險資產(chǎn)管理計劃、券商定向資產(chǎn)管理計劃、資金信托計劃、購買他行理財產(chǎn)品、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃等。應(yīng)收款項類投資按實際利率法，以攤余成本法計價，需要計提減值準備。簡單來看，應(yīng)收款項類科目主要包括三類資產(chǎn)：債券、非標債權(quán)和同業(yè)理財產(chǎn)品。

從資產(chǎn)端來看，商業(yè)銀行購買的同業(yè)理財，若以表內(nèi)資金承接，則計入資產(chǎn)負債表；若以表外資金承接，則顯示在報表附注里。同業(yè)理財中大部分為非保本理財。表內(nèi)資金購買非保本理財，一般在資產(chǎn)端穿透計入交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項類投資、存放同業(yè)、其他資產(chǎn)等科目。表內(nèi)資金購買保本理財，有些計入存放同業(yè)科目。不同銀行編制時分類標準或有不同，不可一概而論。

北京銀行2012年報起應(yīng)收款項類投資中就增加了同業(yè)理財和委外債券投資，寧波銀行增加了同業(yè)理財，而興業(yè)銀行則主要包含債券投資和非標。中信銀行2016中報稱應(yīng)收款項類投資基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)、企業(yè)貸款、同業(yè)存單及其他金融機構(gòu)理財產(chǎn)品。

從資產(chǎn)端來看，商業(yè)銀行購買的同業(yè)存單，屬于投資類科目，可計入可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項類投資等。2013年起興業(yè)銀行將購買的同業(yè)存單計入持有至到期投資，寧波銀行則將同業(yè)存單計入可供出售金融資產(chǎn)?！?/p>

商業(yè)銀行近幾年來購買同業(yè)存單、同業(yè)理財、委外投資等等的資產(chǎn)擴張大多數(shù)可以反映到證券投資項下，尤其是應(yīng)收款項類投資和可供出售金融資產(chǎn)科目。

從2012年至今，上市銀行證券投資同比增速呈現(xiàn)M型變動，分別在2013年6月和2015年9月達到高點，占總資產(chǎn)比重從2014年9月之后明顯上升，目前約占28%。從各分項占比來看，持有至到期投資占比最高，為11%左右；交易性金融資產(chǎn)占比最低，為2%左右。從2011年起，交易性金融資產(chǎn)的比重持續(xù)上升，可供出售和持有至到期投資比例先下降后上升，低點約在2014年6月?？晒┏鍪酆统钟兄恋狡谕顿Y總體走勢相一致，在2013年下半年稍有一些反向(利率上行時銀行有動力將可供出售投資科目調(diào)整到持有至到期投資)，緊接著進入2014年股債雙牛之后各項投資占比均在上升，持有至到期投資從2016年6月起占比基本不變。

應(yīng)收款項類投資情況稍有些特殊，2014年127號文限制了“非標”計入買入返售科目，一些“非標”資產(chǎn)轉(zhuǎn)移計入了應(yīng)收款項類投資，風險計提也提高到100%。應(yīng)收款項類投資從2014年9月后加速擴張，與此同時買入返售項趨勢性下降。但在2016年6月后應(yīng)收款項類占比開始下降，但可供出售金融資產(chǎn)仍在上升，可能存在科目調(diào)整替換的原因。受到債市下跌和金融監(jiān)管影響，證券投資的四個分項在最近兩個季度占比基本不再增加。

存放同業(yè)和其他金融機構(gòu)款項、拆出資金、買入返售金融資產(chǎn)。同業(yè)資產(chǎn)是指銀行與同業(yè)金融機構(gòu)之間開展的以投融資為核心的各項資產(chǎn)業(yè)務(wù)。同業(yè)資產(chǎn)包括存放同業(yè)、拆出資金和買入返售。從定義來看，存放同業(yè)用來核算本行存放于非央行的境內(nèi)、境外銀行和非金融機構(gòu)的款項。以活期款項和一年以內(nèi)的定期款項為主。拆入資金主要用來核算銀行拆借給非央行的境內(nèi)、境外銀行和非金融機構(gòu)的款項，相當于資金拆出行向資金拆入行提供的一種短期貸款。兩者相同點在于均為信用借款，期限較短，利率主要參考Shibor利率；不同點在于存放同業(yè)需要在對手方開立賬戶，資金所有權(quán)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，而拆出資金不需要在對手方開立賬戶，資金直接進入融入方賬戶，資金所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。

買入返售金融資產(chǎn)核算銀行按返售協(xié)議約定先買入再按規(guī)定價格返售給賣出方的票據(jù)、證券、貸款、應(yīng)收租賃款等金融資產(chǎn)所融出的資金，也包括本行因證券借入業(yè)務(wù)而支付的保證金。本質(zhì)上相當于有抵押的拆出資金。

總體來看，同業(yè)資產(chǎn)占比在2012年6月達到最高13.47%，隨后一路回落降至最新的6.24%，同比增速震蕩下行。分類別來看，拆出資金占比總體平穩(wěn)在2.3%左右，存放同業(yè)在2012年6月達到過高點之后回落至2.5%左右水平，買入返售資產(chǎn)波動較大占比總體下行。2013年8號文之后，商業(yè)銀行通過不斷同業(yè)拆借，同業(yè)資金期限錯配，對接長期非標資產(chǎn)，計入買入返售項下。根據(jù)2014年127號文規(guī)定，商業(yè)銀行將買入返售金融資產(chǎn)中以資產(chǎn)受益權(quán)為標的物的交易調(diào)整至應(yīng)收款項類投資核算，至此買入返售金融資產(chǎn)占比不斷下降，帶動同業(yè)資產(chǎn)端逐漸萎縮。

現(xiàn)金及存放中央銀行款項。現(xiàn)金主要為報告時點的庫存現(xiàn)金，存放中央銀行款項主要包括法定存款準備金、超額存款準備金以及財政性存款等。其中法定存款準備金和財政性存款銀行不能動用，而庫存現(xiàn)金和超額存款準備金銀行能夠動用。超額準備金率即為超儲率，央行每季度貨幣政策執(zhí)行報告中會公布超額準備金率，超儲月度數(shù)據(jù)一般根據(jù)央行資產(chǎn)負債表估算，按五因素法拆分，△超額準備金=△外匯占款-△公開市場操作-△財政存款-△法定準備金-△現(xiàn)金。

超儲是商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張和信用派生的基礎(chǔ)，超儲從中期內(nèi)可以衡量市場的流動性狀況。從2011年起，現(xiàn)金及存放央行款項占總資產(chǎn)及存款的比重總體下降，用該項目占存款比重減去法定存款準備金率，得到的結(jié)果與公布的季度超儲率走勢比較一致。降準改變了準備金的結(jié)構(gòu)，但并不絕對提高超儲率，2015年進入降準周期之后，超儲率也一路跟隨下降，配置信用債、投非標、放貸款都在持續(xù)消耗超儲，從報表中看到證券投資項占比持續(xù)上升。當然，超儲率降低也不絕對意味著資金面緊張，在預期資金面寬松的環(huán)境下銀行有可能會降低超儲備付。

1.2 負債端：吸收存款、同業(yè)負債、應(yīng)付債券(含同業(yè)存單)

商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的負債端同樣大致對應(yīng)三大類：吸收存款、同業(yè)負債和應(yīng)付債券。同業(yè)負債包括同業(yè)和其他金融機構(gòu)存放款項(同業(yè)存放)、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)(賣出回購)。重點科目還包括向中央銀行借款、交易性金融負債等。以上科目及變動本文將詳細分析。

另外銀行報表負債端的科目還包括衍生金融負債、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、應(yīng)付利息、代理業(yè)務(wù)負債、遞延所得稅負債、預計負債、其他負債等。加總起來同樣占比不高(約占總負債2-3%)，且對銀行經(jīng)營行為影響不大，本文不做詳細分析。

吸收存款。該科目主要包含除同業(yè)存放外的其他各類存款，以及銀行收到的各類客戶保證金。存款從類別上主要包括企業(yè)存款、居民儲蓄存款、財政存款、機關(guān)團體存款、國庫定期存款等。按期限主要可分為活期與定期兩大類。存款是商業(yè)銀行最重要的負債來源，利率市場化進程中存款占比不斷下降，2017年3月存款占比開始回升，同業(yè)解鏈條及監(jiān)管考核要求使得較為穩(wěn)定的負債即一般存款對銀行越來越重要，目前大約占比73%左右。

同業(yè)和其他金融機構(gòu)存放款項、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)。同業(yè)負債對應(yīng)同業(yè)資產(chǎn)，同業(yè)存放主要核算本行吸收的境內(nèi)、境外金融機構(gòu)的存款，對應(yīng)資產(chǎn)端存放同業(yè)科目。拆入資金對應(yīng)資產(chǎn)端拆出資金科目。賣出回購是指兩家金融機構(gòu)之間按照協(xié)議約定先賣出金融資產(chǎn)，再按約定價格于到期日將該項金融資產(chǎn)回購的資金融通行為，相關(guān)款項在賣出回購金融資產(chǎn)科目核算。賣出回購(買入返售)業(yè)務(wù)項下的金融資產(chǎn)應(yīng)當為銀行承兌匯票、債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產(chǎn)。負債端賣出回購科目對應(yīng)資產(chǎn)端買入返售科目。

同業(yè)負債占總負債的比重從2011年開始上升，于2012年12月達到階段性高點15.08%，2013年9月后又繼續(xù)上升直到2015年6月高點17.4%后開始回落，2017年3月同業(yè)負債占比為14.21%。

值得注意的是，同業(yè)負債占總負債比例明顯高于同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重，且收縮速度更慢。同業(yè)資產(chǎn)中曾經(jīng)占比最高的為買入返售資產(chǎn)，波動性也最大。在2013年6月之前，同業(yè)資產(chǎn)擴張主要伴隨著銀行購買“非標”資產(chǎn)擴張，2013年8號文后限制非標比例，2014年127號文后將“非標”由買入返售項下轉(zhuǎn)計入應(yīng)收款項類核算，同業(yè)資產(chǎn)項目自然收縮，之后隨著同業(yè)存單、同業(yè)理財、債券委外興起商業(yè)銀行證券投資項目迅速擴張。

同業(yè)負債項目有所不同，同業(yè)負債中占比最大的為同業(yè)存放，在同業(yè)負債中占比約為70%-80%，同業(yè)存放項目中主要是同業(yè)存款。拆入資金項目近年來占比略有提升，最新一期為2.5%，和賣出回購項目占比在多個時間點構(gòu)成反向變動的關(guān)系。

應(yīng)付債券。應(yīng)付債券科目包括了商業(yè)銀行發(fā)行的存款證、一般金融債券、次級債券、混合資本債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等。根據(jù)2014年127號文的要求，同業(yè)負債占總負債的比例不得超過1/3，該比例限制了同業(yè)負債的擴張，不同銀行實際比例有所分化。但2013年年底之后，商業(yè)銀行通過發(fā)行同業(yè)存單擴張主動負債，大多數(shù)銀行將同業(yè)存單納入應(yīng)付債券項下(少數(shù)銀行早期將同業(yè)存單納入同業(yè)存放科目)，造成了應(yīng)付債券規(guī)模的井噴。截至2017年5月底，同業(yè)存單的存量余額接近8萬億。

向中央銀行借款。本科目核算向中央銀行借入的款項，包括了國家外匯存款、支農(nóng)貸款，之后加入MLF等貨幣政策執(zhí)行工具等。借款占比從2014年6月起開始迅速上升，較多銀行披露靈活運用央行貨幣政策工具，向央行借款有所增加。截至2017年3月，借款占比達到3%。

2. 2013和2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表變動對比　

2.1 2013年“非標”同業(yè)鏈條：資產(chǎn)端買入返售項目迅速擴張

在利率市場化的進程之中，銀行存貸息差收窄，銀行利潤下降，銀行風險偏好上升。另一方面，實體經(jīng)濟融資需求旺盛，通過傳統(tǒng)信貸途徑很難滿足。在此背景之下，2013年前后銀行投資“非標”應(yīng)運而生。從本質(zhì)來看，非標產(chǎn)生實際上是銀行變相進行“超貸”。

2013年3月25日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》(銀監(jiān)8號文)，對商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)尤其是投資非標的理財業(yè)務(wù)進行規(guī)范。8號文不僅明確了非標的定義和范圍，更對商業(yè)銀行理財投資非標的比例進行了限制。理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

8號文之前，商業(yè)銀行理財資金通過券商資管計劃、信托計劃等購買表內(nèi)的信貸資產(chǎn)，由于銀行理財多為非保本理財，不計入資產(chǎn)負債表內(nèi)，從而實現(xiàn)了資產(chǎn)端的貸款出表，騰挪出信貸空間。

8號文之后，表外理財投資“非標”受到限制，商業(yè)銀行改道同業(yè)，通過找過橋銀行出具保函、回購協(xié)議、抽屜協(xié)議等，將其包裝為同業(yè)資產(chǎn)，最終依然投放給企業(yè)。

8號文之前，商業(yè)銀行用表外理財資金直接投資“非標”，企業(yè)拿到信托貸款(委托貸款)之后存回該銀行，銀行負債端形成一筆企業(yè)存款，資產(chǎn)端形成法定存款準備金和超儲。由于表外理財本質(zhì)上來源于居民存款，因此超儲結(jié)構(gòu)基本不變。

8號文之后，商業(yè)銀行用自營資金投資“非標”，消耗超儲，資產(chǎn)端計入“買入返售資產(chǎn)”，多家銀行層層嵌套，最終投放給企業(yè)。同業(yè)鏈條實現(xiàn)了超儲從大行向中小行轉(zhuǎn)移的過程，雖然從整個銀行體系來看超儲總量不變，但超儲結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。并且每經(jīng)過一個銀行，就增加一些備付和時滯，降低了超儲的使用效率。

商業(yè)銀行用自營資金投資“非標”，與用自營資金投資國債、金融債一樣，100%利用基礎(chǔ)貨幣購買，100%消耗超儲，對單個銀行來說不涉及信用派生。而商業(yè)銀行投資信用債、發(fā)放貸款，屬于銀行信用擴張，創(chuàng)造貨幣，20%消耗超儲(2013年時的存款準備金率)。因此，8號文之后，自營資金投資“非標”，相當于直接擠占了銀行在一級市場對國債和金融債的配置。故而2013年有“非標不滅，債市不興”的口號。

后續(xù)監(jiān)管措施陸續(xù)而來，2013年國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(107號文)、2014年銀監(jiān)會關(guān)于信托的99號文，再到五部委的127號文，同業(yè)監(jiān)管邏輯一以貫之。決策層希望通過規(guī)范來達到同業(yè)去杠桿、降低融資成本、金融支持實體經(jīng)濟的目的。同業(yè)鏈條開始拆解，監(jiān)管導致逆過程開始，與此同時，作為127號文中鼓勵“開正門”的同業(yè)存單開始蓬勃發(fā)展，金融監(jiān)管進入下一階段。

2013年同業(yè)鏈條擴張主要體現(xiàn)在資產(chǎn)端的買入返售項下，以興業(yè)銀行為首的股份行尤其激進，當時城商行、農(nóng)商行的業(yè)務(wù)擴展激進程度還遠遠不及股份行。股份行買入返售項占總資產(chǎn)比重在2013年3月和2014年6月高點分別為14.5%和13.9%，127號文之后開始下降，同業(yè)資產(chǎn)占比也迅速萎縮。應(yīng)收款項類投資承接了一部分非標投資份額，按照“實質(zhì)重于形式”原則風險權(quán)重提升為100%。但2014年9月之后，應(yīng)收款項類投資占比提高主要與“同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外”鏈條相關(guān)。