期價(jià)處于底部

在原油大幅回調(diào)壓力之下，PTA期貨仍能維持如此堅(jiān)挺走勢(shì)實(shí)屬不易，這說(shuō)明其自身供需面較為強(qiáng)勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為目前PTA期價(jià)已處于底部區(qū)間，逢低做多是主旋律。

油價(jià)跌至振蕩區(qū)間下沿

近期原油市場(chǎng)交易核心轉(zhuǎn)移至中東地緣政治及美國(guó)原油庫(kù)存變動(dòng)?？ㄋ枖嘟皇录钔顿Y人擔(dān)心可能會(huì)影響全球減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，但從卡塔爾的原油產(chǎn)量、儲(chǔ)量以及煉廠產(chǎn)能情況來(lái)看，其對(duì)原油市場(chǎng)影響力非常有限，市場(chǎng)或過(guò)度解讀卡塔爾斷交事件影響。另一方面，近期美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存降幅不及預(yù)期，以及成品油庫(kù)存超預(yù)期增長(zhǎng)是近期油價(jià)大跌的主因，我們認(rèn)為短期的庫(kù)存擾動(dòng)，無(wú)法證偽旺季去庫(kù)周期，而且目前美國(guó)汽油裂價(jià)差仍維持在不錯(cuò)水平，說(shuō)明汽油需求問(wèn)題不大。目前油價(jià)還是沒(méi)有擺脫寬幅振蕩局面，我們維持此前油價(jià)45—55美元/桶是合理價(jià)格區(qū)間的判斷，目前油價(jià)已經(jīng)瀕臨區(qū)間下沿，或有反彈。

PX加工差處于上行趨勢(shì)

當(dāng)前石腦油裂解價(jià)差在50美元/噸附近，處于歷史同期低位，繼續(xù)下探空間極小。從歷史情況看，汽油裂解價(jià)差與石腦油裂解價(jià)差基本保持同步波動(dòng)，但近期石腦油裂解價(jià)差明顯向下偏離，有一定回歸驅(qū)動(dòng)。從替代品角度考慮，今年LPG價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，石腦油與LPG價(jià)差長(zhǎng)期維持在50美元/噸以下水平運(yùn)行，對(duì)石腦油沒(méi)有替代優(yōu)勢(shì)。

作為PTA的直接上游，PX與PTA價(jià)格走勢(shì)相關(guān)度很強(qiáng)，近期PTA價(jià)格強(qiáng)勢(shì)對(duì)PX價(jià)格提振明顯，PX加工差從月初的360美元/噸反彈至目前的390美元/噸附近，而且從近三年P(guān)X加工差季節(jié)性規(guī)律看，5月底至7月底PX加工差都處于上行趨勢(shì)。如果把石腦油和PX加工差放在一起綜合考量，季節(jié)性回升趨勢(shì)也同樣明顯。

PTA市場(chǎng)去庫(kù)存力度大

二季度PTA去庫(kù)存超過(guò)60萬(wàn)噸，其中6月去庫(kù)存就接近30萬(wàn)噸，完全消化掉一季度50萬(wàn)噸的庫(kù)存累積量。截至6月底，PTA社會(huì)庫(kù)存在140萬(wàn)噸左右，創(chuàng)下2016年以來(lái)的新低，比去年同期降幅超過(guò)20萬(wàn)噸。從近期市場(chǎng)調(diào)研情況看，目前上下游工廠以及貿(mào)易商手里的庫(kù)存都比較低，庫(kù)存主要集中在倉(cāng)單上，現(xiàn)貨流通呈現(xiàn)貨源偏緊的局面。

由于近期供需結(jié)構(gòu)大幅改善，PTA加工費(fèi)也是一路走高，截至6月20日，PTA工廠現(xiàn)買(mǎi)現(xiàn)賣(mài)加工費(fèi)在540元/噸左右，較前期300元/噸的加工費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)。供需格局和庫(kù)存水平是決定加工費(fèi)走勢(shì)的重要參考。進(jìn)入7月，隨著珠海BP110萬(wàn)噸、漢邦220萬(wàn)噸檢修陸續(xù)重啟，PTA供需格局將會(huì)由緊縮轉(zhuǎn)為平衡狀態(tài)。供需面雖有弱化，但PTA社會(huì)庫(kù)存還是維持低位，我們維持未來(lái)1—2個(gè)月PTA加工費(fèi)在400—600元/噸區(qū)間判斷。

下游需求“淡季不淡”

今年下游市場(chǎng)“淡季不淡”現(xiàn)象明顯。截至上周，聚酯負(fù)荷87.8%（產(chǎn)能基數(shù)4665萬(wàn)噸），負(fù)荷處在歷史高位；江浙織機(jī)負(fù)荷79%（環(huán)比增1%，同比高10%），江浙加彈負(fù)荷86%（環(huán)比維持，同比高12%）。從我們跟蹤的下游需求指標(biāo)來(lái)看，聚酯和織機(jī)負(fù)荷維持高位有其基本面支撐。首先，今年以來(lái)聚酯成品現(xiàn)金流延續(xù)了去年下半年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)，其間部分時(shí)段雖有回落，但整體都有盈利，目前聚酯成品整體現(xiàn)金流水平也是處在去年四季度以來(lái)偏高水平；其次，前期聚酯高庫(kù)存狀況近期得到很好的消化，目前庫(kù)存水平低于去年同期，而且終端織造企業(yè)庫(kù)存也是處于歷史同期低位，下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)較為健康。因此我們對(duì)于下半年下游需求依舊維持樂(lè)觀預(yù)期。

總之，原油位于振蕩區(qū)間下沿，PX加工差處于上行趨勢(shì)，PTA處于庫(kù)存會(huì)持續(xù)支撐加工費(fèi)，下游需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為PTA期價(jià)已經(jīng)位于底部，應(yīng)逢低買(mǎi)入為主，1709合約入場(chǎng)價(jià)位參考4700點(diǎn)上下50個(gè)點(diǎn)區(qū)間。