中國經(jīng)濟的庫存周期已經(jīng)從主動補庫存轉(zhuǎn)向被動補庫存，回顧2016年年初以來股市的上行，我們認(rèn)為主要是“再通脹預(yù)期”的高漲， 而下半年從分流資金方面，可以看出創(chuàng)造出相對友好環(huán)境。

金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債同時收縮。隨著金融去杠桿的推進，金融機構(gòu)資產(chǎn)擴張速度出現(xiàn)回落，而資產(chǎn)端與負(fù)債端的同時收縮，金融機構(gòu)分流資金量也有望隨之出現(xiàn)下降。5月商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額為-3304億元，信用債凈融資額為-2230億元。資金債券市場向?qū)嶓w的利率傳導(dǎo)遲滯，隨著年中時點的過去，利率倒掛現(xiàn)象有望緩解。

負(fù)債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動，資金成本改善。金融機構(gòu)體系中，有兩種模式值得引起注意，一是銀行以委外形式通過非銀機構(gòu)管理資金，二是大行從央行獲取流動性支持，中小存款類機構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單從大行獲得較長期限及資金。隨著年中時點的過去，上述兩種模式中，負(fù)債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動邏輯均將會重新加碼發(fā)力，由此帶動資金成本層面的改善。

貶值預(yù)期下降，推動外匯占款好轉(zhuǎn)。美元兌人民幣即期匯率從5月23日的6.89升至6月16日6.81。5月5日央行口徑外匯占款余額見啥293.4億元，較4月收窄127億元，這是自2016年11月以來連續(xù)6個月降幅收窄。隨著美聯(lián)儲加息落地，逆周期因子引入，人民幣匯率貶值預(yù)期緩解將支持人民幣匯率的穩(wěn)定，外匯占款有望進一步改善，由此而對國內(nèi)流動性產(chǎn)生正面影響。

A股有望加入MSCI，相對估值偏低。A股納入MSCI結(jié)果將在6月21日公布，本次成功可能性較大，將有望為A股市場帶來近千億規(guī)模增量資金。而從全球股市估值角度看，目前上證綜指/創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)分別為15x/37.6x,而標(biāo)普500/富時100/日經(jīng)225/法國CAC40PE(TTM)分別為23.4x/32.2x/18.9x/19.3x,由此來看，A股市場單純從估值來看，已經(jīng)具備相對吸引力。

把握龍馬擴散切換投資機會，看好二線藍籌、中盤藍籌、創(chuàng)藍籌。50概念已到極致，調(diào)結(jié)構(gòu)正當(dāng)其時。建議重點挖掘中游、消費領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)龍頭，看好航空、園林在行業(yè)結(jié)構(gòu)改善基礎(chǔ)上，景氣度回升下的投資機會，創(chuàng)業(yè)板中精選個股。主題方面重點關(guān)注雄安、粵港澳區(qū)域性主題，國企改革、車聯(lián)網(wǎng)、5G、環(huán)保。