滬鋁在創(chuàng)出2014年9月以來新高后，振蕩回落，鮮有反彈，是有色金屬中表現(xiàn)較弱的品種。對(duì)于后市，我們判斷，在國內(nèi)金融去杠桿和美國縮表的宏觀背景下，減產(chǎn)無力的鋁或繼續(xù)延續(xù)弱勢(shì)格局。

宏觀面依舊偏空

一方面，國內(nèi)金融去杠桿有序推進(jìn)。4月以來，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，降低金融杠桿，銀行進(jìn)入實(shí)質(zhì)性縮表時(shí)期。市場(chǎng)利率持續(xù)攀升，6個(gè)月和1年期Shibor分別為4.5258%和4.4208%，一年期商業(yè)銀行貸款的基準(zhǔn)利率是4.3%，兩者之間形成倒掛。近期，央行舉措有所緩和，比如進(jìn)行MLF操作等，但這是對(duì)沖流動(dòng)性，并非“放水”，貨幣偏緊仍將中長(zhǎng)期約束金融市場(chǎng)，包括商品市場(chǎng)。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，但對(duì)全球金融市場(chǎng)影響更大的是縮表，即縮減資產(chǎn)負(fù)債表。在此次議息會(huì)議中，耶倫宣布更多的縮表細(xì)節(jié)，如每月縮減60億美元國債和40億美元MBS，每季度增加一次，直至每月縮減300億美元國債和200億美元MBS，目標(biāo)是把資產(chǎn)負(fù)債表減至2萬億—2.5萬億。

在國內(nèi)金融去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)縮表的大背景下，全球大宗商品難現(xiàn)去年整體回升的格局，商品去金融屬性，回歸自身的商品屬性 。

供應(yīng)寬松，需求無亮點(diǎn)

中國是全球主要鋁生產(chǎn)和消費(fèi)國，國內(nèi)供需數(shù)據(jù)將決定鋁價(jià)的走向。

鋁主要應(yīng)用領(lǐng)域有房地產(chǎn)、汽車和家電等。受限貸限購政策影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資面臨回落壓力。而汽車方面，由于補(bǔ)貼政策的減少，汽車銷售和產(chǎn)量增速回落，1—5月產(chǎn)量同比增速為6.4%，創(chuàng)2016年7月以來新低。家電與房地產(chǎn)的相關(guān)度較高，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下降將影響家電的銷售及生產(chǎn)。

雖然2015年11月國內(nèi)主要鋁企達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，拉開了國內(nèi)有色金屬供給側(cè)改革的序幕，但隨著鋁價(jià)回升，鋁企復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)，2016年二季度后，國內(nèi)鋁產(chǎn)量進(jìn)入恢復(fù)階段，2016年12月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的289.14萬噸 ，2017年年初雖有回落，但5月產(chǎn)量再度突破280萬噸，1—5月累計(jì)同比增速達(dá)到8%以上。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，國內(nèi)主要地區(qū)鋁社會(huì)庫存增加明顯，截至6月12日為117.50萬噸，較去年年底增加82.30萬噸，增幅233.8%。同期，上期所鋁庫存增幅達(dá)到329.3%。國內(nèi)鋁供應(yīng)寬松，需求無亮點(diǎn)，庫存龐大，從而成為有色金屬中表現(xiàn)偏弱的品種。

資金相繼撤離

文華滬鋁指數(shù)從4月中旬見頂回落，持倉從80萬手降至60萬手左右，降幅達(dá)到25%，顯示資金撤離鋁市的局面。目前滬鋁期價(jià)在測(cè)試13500元/噸重要支撐，若該位失守，則期價(jià)將繼續(xù)振蕩下行。

綜合以上分析，我們判斷在去金融化的過程中，商品的分化或是常態(tài)。作為有色中的重要一員，鋁偏空的基本面決定了中期走勢(shì)偏弱。