5月成交臨儲菜油流入市場，庫存壓力達到峰值，加之穆斯林齋月前的備貨提振了國際棕櫚油需求，菜油棕櫚油價差持續(xù)縮小。但從長期來看，菜油庫存有望從高位回落，同時棕櫚油出口需求放緩，未來兩者價差整體擴大可期。

供應(yīng)峰值已過，菜油成本提供支撐

2016年我國進行了兩輪菜油競價拍賣活動，第二輪從2016年10月12日開始，于2017年3月8日結(jié)束，其間實際成交207.87萬噸，成交率高達99.97%。這一輪拍賣活動使得三分之二的臨儲菜油流入社會庫存，2013年產(chǎn)臨儲菜油大致剩余36萬噸，2014年產(chǎn)臨儲菜油剩余75萬噸。市場傳言2014年產(chǎn)菜油將轉(zhuǎn)為國儲，不再進行拍賣。若傳言屬實，則意味著市場潛在庫存剩余不到40萬噸。

根據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至2017年最后一次拍賣當(dāng)周（即2017年3月8日當(dāng)周），臨儲菜油累計出庫約135萬噸，實際終端消費約63萬噸，按照臨儲菜油成交后60天出庫的要求測算，于2017年5月7日當(dāng)周臨儲菜油全部出庫。按照之前日均消費量計算，3月8日至5月7日成交量估算24.85萬噸，則在5月7日當(dāng)周渠道庫存近120萬噸，社會庫存逐步達到峰值，市場正式進入去庫存時間窗口，由供應(yīng)帶來的利空邊際效應(yīng)將逐漸削弱。此外，1—5月菜油盤面價格持續(xù)走低，消化拋儲帶來的供應(yīng)壓力，6月初菜油1709合約一度逼近6000元/噸整數(shù)關(guān)口，遠低于此前臨儲菜油成交均價6271—7171元/噸區(qū)間，成本支撐令菜油盤面價格抗跌性增強。

國內(nèi)油菜籽減產(chǎn)，長期供需格局偏緊

由于種植收益不佳，我國油菜籽種植面積連續(xù)下降，產(chǎn)量下滑，布瑞克預(yù)估2016/2017年度菜籽產(chǎn)量為580萬噸，比上一年度減少100萬噸。國內(nèi)菜籽產(chǎn)量連續(xù)下降使得菜籽供應(yīng)趨緊，菜油存在供應(yīng)缺口，今年通過增加拋儲來彌補供給，后市在沒有大量臨儲菜油可拋的情況下，國內(nèi)市場需要依賴進口菜籽或菜籽油。不過，全球菜籽產(chǎn)量增長緩慢，2015/2016和2016/2017兩個年度供應(yīng)均無法覆蓋需求，供需偏緊推動菜籽價格底部抬升，未來即使可以通過進口彌補供應(yīng)的不足，可能也要面臨菜籽進口成本上漲的問題。

產(chǎn)量回升疊加出口降溫，棕櫚油供給壓力漸增

棕櫚油生產(chǎn)具有非常明顯的季節(jié)性，一般1—2月是棕櫚油的低產(chǎn)期，3—10月是增長周期。因為2014—2015年厄爾尼諾的滯后影響，2016年棕櫚油產(chǎn)量削減，但從2017年2月開始，棕櫚油單產(chǎn)出現(xiàn)回升，馬來西亞棕櫚油果生產(chǎn)率從2月的1.13噸/公頃回升至4月的1.39噸/公頃，明顯高于去年4月的1.17噸/公頃，其間3、4月產(chǎn)量環(huán)比增幅16.3%、5.7%。作為對比，過去5年平均環(huán)比增幅分別為14.3%、6.4%，而且3、4月產(chǎn)量均達到9年來同期的第三高水平。

5月穆斯林齋月前的備貨活動展開，主產(chǎn)國棕櫚油出口需求明顯改善，短期提振了棕櫚油市場信心。6月備貨活動進入尾聲，6月25日開齋節(jié)后，棕櫚油消費和需求將明顯下滑，加上南美大豆上市造成國際油脂供給增加，市場競爭加劇，棕櫚油出口難以保持強勁勢頭。同時，隨著產(chǎn)量不斷增加，6月以后棕櫚油庫存將逐漸恢復(fù)，供給壓力漸增。

總體來看，菜油長期供需格局偏緊，而棕櫚油中期面臨擺脫厄爾尼諾影響后的增產(chǎn)周期壓力，加之出口降溫，菜油和棕櫚油的價差擴大可期。