5月成交臨儲(chǔ)菜油流入市場(chǎng)，庫(kù)存壓力達(dá)到峰值，加之穆斯林齋月前的備貨提振了國(guó)際棕櫚油需求，菜油棕櫚油價(jià)差持續(xù)縮小。但從長(zhǎng)期來(lái)看，菜油庫(kù)存有望從高位回落，同時(shí)棕櫚油出口需求放緩，未來(lái)兩者價(jià)差整體擴(kuò)大可期。

供應(yīng)峰值已過(guò)，菜油成本提供支撐

2016年我國(guó)進(jìn)行了兩輪菜油競(jìng)價(jià)拍賣活動(dòng)，第二輪從2016年10月12日開(kāi)始，于2017年3月8日結(jié)束，其間實(shí)際成交207.87萬(wàn)噸，成交率高達(dá)99.97%。這一輪拍賣活動(dòng)使得三分之二的臨儲(chǔ)菜油流入社會(huì)庫(kù)存，2013年產(chǎn)臨儲(chǔ)菜油大致剩余36萬(wàn)噸，2014年產(chǎn)臨儲(chǔ)菜油剩余75萬(wàn)噸。市場(chǎng)傳言2014年產(chǎn)菜油將轉(zhuǎn)為國(guó)儲(chǔ)，不再進(jìn)行拍賣。若傳言屬實(shí)，則意味著市場(chǎng)潛在庫(kù)存剩余不到40萬(wàn)噸。

根據(jù)國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至2017年最后一次拍賣當(dāng)周（即2017年3月8日當(dāng)周），臨儲(chǔ)菜油累計(jì)出庫(kù)約135萬(wàn)噸，實(shí)際終端消費(fèi)約63萬(wàn)噸，按照臨儲(chǔ)菜油成交后60天出庫(kù)的要求測(cè)算，于2017年5月7日當(dāng)周臨儲(chǔ)菜油全部出庫(kù)。按照之前日均消費(fèi)量計(jì)算，3月8日至5月7日成交量估算24.85萬(wàn)噸，則在5月7日當(dāng)周渠道庫(kù)存近120萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存逐步達(dá)到峰值，市場(chǎng)正式進(jìn)入去庫(kù)存時(shí)間窗口，由供應(yīng)帶來(lái)的利空邊際效應(yīng)將逐漸削弱。此外，1—5月菜油盤面價(jià)格持續(xù)走低，消化拋儲(chǔ)帶來(lái)的供應(yīng)壓力，6月初菜油1709合約一度逼近6000元/噸整數(shù)關(guān)口，遠(yuǎn)低于此前臨儲(chǔ)菜油成交均價(jià)6271—7171元/噸區(qū)間，成本支撐令菜油盤面價(jià)格抗跌性增強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)，長(zhǎng)期供需格局偏緊

由于種植收益不佳，我國(guó)油菜籽種植面積連續(xù)下降，產(chǎn)量下滑，布瑞克預(yù)估2016/2017年度菜籽產(chǎn)量為580萬(wàn)噸，比上一年度減少100萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)量連續(xù)下降使得菜籽供應(yīng)趨緊，菜油存在供應(yīng)缺口，今年通過(guò)增加拋儲(chǔ)來(lái)彌補(bǔ)供給，后市在沒(méi)有大量臨儲(chǔ)菜油可拋的情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要依賴進(jìn)口菜籽或菜籽油。不過(guò)，全球菜籽產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，2015/2016和2016/2017兩個(gè)年度供應(yīng)均無(wú)法覆蓋需求，供需偏緊推動(dòng)菜籽價(jià)格底部抬升，未來(lái)即使可以通過(guò)進(jìn)口彌補(bǔ)供應(yīng)的不足，可能也要面臨菜籽進(jìn)口成本上漲的問(wèn)題。

產(chǎn)量回升疊加出口降溫，棕櫚油供給壓力漸增

棕櫚油生產(chǎn)具有非常明顯的季節(jié)性，一般1—2月是棕櫚油的低產(chǎn)期，3—10月是增長(zhǎng)周期。因?yàn)?014—2015年厄爾尼諾的滯后影響，2016年棕櫚油產(chǎn)量削減，但從2017年2月開(kāi)始，棕櫚油單產(chǎn)出現(xiàn)回升，馬來(lái)西亞棕櫚油果生產(chǎn)率從2月的1.13噸/公頃回升至4月的1.39噸/公頃，明顯高于去年4月的1.17噸/公頃，其間3、4月產(chǎn)量環(huán)比增幅16.3%、5.7%。作為對(duì)比，過(guò)去5年平均環(huán)比增幅分別為14.3%、6.4%，而且3、4月產(chǎn)量均達(dá)到9年來(lái)同期的第三高水平。

5月穆斯林齋月前的備貨活動(dòng)展開(kāi)，主產(chǎn)國(guó)棕櫚油出口需求明顯改善，短期提振了棕櫚油市場(chǎng)信心。6月備貨活動(dòng)進(jìn)入尾聲，6月25日開(kāi)齋節(jié)后，棕櫚油消費(fèi)和需求將明顯下滑，加上南美大豆上市造成國(guó)際油脂供給增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，棕櫚油出口難以保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。同時(shí)，隨著產(chǎn)量不斷增加，6月以后棕櫚油庫(kù)存將逐漸恢復(fù)，供給壓力漸增。

總體來(lái)看，菜油長(zhǎng)期供需格局偏緊，而棕櫚油中期面臨擺脫厄爾尼諾影響后的增產(chǎn)周期壓力，加之出口降溫，菜油和棕櫚油的價(jià)差擴(kuò)大可期。