經濟失速概率較低，各指標保持穩(wěn)健

近期政策面較為清淡，時點上臨近6月考核，市場聚焦流動性因素。A股整體增量資金不足，成交也較上周縮量。IH與IC連續(xù)合約的比價沖高回落，兩市風格出現一定輪動。交割周，建議IH、IF當月合約多單可適當減倉，關注滬深300指數3500點支撐。

經濟運行保持回升，增速階段性放緩

周三國內公布的最新數據顯示，5月工業(yè)運行持平前值，其余主要指標增速以回調為主，符合此前3月為小周期高點的判斷。固定資產投資增速繼續(xù)小幅下行，分項中除了制造業(yè)小幅回升，地產及基建增速均下滑。1—5月累計房地產開發(fā)投資同比名義增長8.8%，前值9.3%。細分數據中，新開工以及銷售面積數據小幅下滑。值得注意的是，購置土地面積增速從8.1%降至5.3%，打破了2016年8月以來的回升通道。社會消費品當月同比持平前值，但是實際當月同比微幅下滑，網上商品和服務零售額繼續(xù)回升，并且實物商品網銷占總消費的比重進一步上升至13.2%。

“三駕馬車”中，二季度表現最為突出的實際是進出口。我國對美國以及歐盟的出口金額持續(xù)在高位，5月貿易賬保持順差且穩(wěn)步回升。對應到央行官方外匯儲備，連續(xù)四個月回升，對人民幣匯率形成重要支撐。

公開市場靈活操作，流動性偏緊格局維持

一季度以來，金融領域去杠桿節(jié)奏提速，效果體現為同業(yè)資金面明顯收緊?；厮荽汗?jié)以來的公開市場數據發(fā)現，2月節(jié)日結束以后，公開市場流動性密集到期。但是與去年春節(jié)同期相比，整月以回籠為主，也沒有進行全面降準投放，場內場外利率均有所抬升。今年全國兩會政府確定的2017年M2目標下調至12%，也較去年13%的下調，基本確立貨幣政策從穩(wěn)健偏松轉向中性甚至時點性偏緊的格局。央行接下來的操作手段也延續(xù)了2016年下半年的風格，以公開市場為主。除了日常的正逆回購以外，最常用的是中期借貸便利（MLF）。這么操作對于市場最大的影響在于投放的資本成本高于降準，同時還有到期期限，對于流動性的控制更為靈活。

以最新的操作為例，6月6日，央行如期宣布開展MLF操作4980億元，期限為1年，利率為3.20%。對于這次投放的解讀，市場一度出現分歧，認為央行又進行了大量投放操作。但是實際上5月底，央行已經做過預告，表示6月影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給。這次投放其中很大部分也是作為到期量的對沖，以避免6月兩次MLF到期（共計4313億元）對于市場資金需求產生沖擊。超量部分主要是對年中時點進行一定補充，起到保持流動性基本穩(wěn)定、穩(wěn)定市場預期的作用。

上證50、中證500比價沖高回落

受到一季度信貸以及投資支撐，二季度經濟運行略有放緩。不過，各指標仍保持穩(wěn)健，基本面失速概率較低。金融行業(yè)全面收杠桿抑泡沫，銀行業(yè)監(jiān)管趨嚴，6月下旬為自查結束時間窗口，建議關注監(jiān)管層面接下來的進一步指引。對應到流動性，年中考核來臨，資金寬裕的可能性較小，央行的操作也以維持運作平滑預期為主。落實到二級市場，增量資金不足，存量資金博弈的基本格局料保持。期指方面，IH與IC比價6月初創(chuàng)出新高之后回落，近兩日上證50指數均有所回調，兩市風格出現一定輪動。本周期指交割，建議IH、IF多單可適當減倉，關注滬深300指數3500點支撐。