經(jīng)濟失速概率較低，各指標(biāo)保持穩(wěn)健

近期政策面較為清淡，時點上臨近6月考核，市場聚焦流動性因素。A股整體增量資金不足，成交也較上周縮量。IH與IC連續(xù)合約的比價沖高回落，兩市風(fēng)格出現(xiàn)一定輪動。交割周，建議IH、IF當(dāng)月合約多單可適當(dāng)減倉，關(guān)注滬深300指數(shù)3500點支撐。

經(jīng)濟運行保持回升，增速階段性放緩

周三國內(nèi)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)運行持平前值，其余主要指標(biāo)增速以回調(diào)為主，符合此前3月為小周期高點的判斷。固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下行，分項中除了制造業(yè)小幅回升，地產(chǎn)及基建增速均下滑。1—5月累計房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長8.8%，前值9.3%。細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)中，新開工以及銷售面積數(shù)據(jù)小幅下滑。值得注意的是，購置土地面積增速從8.1%降至5.3%，打破了2016年8月以來的回升通道。社會消費品當(dāng)月同比持平前值，但是實際當(dāng)月同比微幅下滑，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額繼續(xù)回升，并且實物商品網(wǎng)銷占總消費的比重進一步上升至13.2%。

“三駕馬車”中，二季度表現(xiàn)最為突出的實際是進出口。我國對美國以及歐盟的出口金額持續(xù)在高位，5月貿(mào)易賬保持順差且穩(wěn)步回升。對應(yīng)到央行官方外匯儲備，連續(xù)四個月回升，對人民幣匯率形成重要支撐。

公開市場靈活操作，流動性偏緊格局維持

一季度以來，金融領(lǐng)域去杠桿節(jié)奏提速，效果體現(xiàn)為同業(yè)資金面明顯收緊。回溯春節(jié)以來的公開市場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2月節(jié)日結(jié)束以后，公開市場流動性密集到期。但是與去年春節(jié)同期相比，整月以回籠為主，也沒有進行全面降準(zhǔn)投放，場內(nèi)場外利率均有所抬升。今年全國兩會政府確定的2017年M2目標(biāo)下調(diào)至12%，也較去年13%的下調(diào)，基本確立貨幣政策從穩(wěn)健偏松轉(zhuǎn)向中性甚至?xí)r點性偏緊的格局。央行接下來的操作手段也延續(xù)了2016年下半年的風(fēng)格，以公開市場為主。除了日常的正逆回購以外，最常用的是中期借貸便利（MLF）。這么操作對于市場最大的影響在于投放的資本成本高于降準(zhǔn)，同時還有到期期限，對于流動性的控制更為靈活。

以最新的操作為例，6月6日，央行如期宣布開展MLF操作4980億元，期限為1年，利率為3.20%。對于這次投放的解讀，市場一度出現(xiàn)分歧，認(rèn)為央行又進行了大量投放操作。但是實際上5月底，央行已經(jīng)做過預(yù)告，表示6月影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給。這次投放其中很大部分也是作為到期量的對沖，以避免6月兩次MLF到期（共計4313億元）對于市場資金需求產(chǎn)生沖擊。超量部分主要是對年中時點進行一定補充，起到保持流動性基本穩(wěn)定、穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。

上證50、中證500比價沖高回落

受到一季度信貸以及投資支撐，二季度經(jīng)濟運行略有放緩。不過，各指標(biāo)仍保持穩(wěn)健，基本面失速概率較低。金融行業(yè)全面收杠桿抑泡沫，銀行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，6月下旬為自查結(jié)束時間窗口，建議關(guān)注監(jiān)管層面接下來的進一步指引。對應(yīng)到流動性，年中考核來臨，資金寬裕的可能性較小，央行的操作也以維持運作平滑預(yù)期為主。落實到二級市場，增量資金不足，存量資金博弈的基本格局料保持。期指方面，IH與IC比價6月初創(chuàng)出新高之后回落，近兩日上證50指數(shù)均有所回調(diào)，兩市風(fēng)格出現(xiàn)一定輪動。本周期指交割，建議IH、IF多單可適當(dāng)減倉，關(guān)注滬深300指數(shù)3500點支撐。