過去以及未來相當(dāng)長一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)和股市呈現(xiàn)“雙L型”。經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的高增長，在改革紅利和人口紅利漸逝后，用了8年增速換擋，步入波動(dòng)筑底，向上向下的空間都不大，等待新一輪改革破冰。股市告別了牛市，揮別了熊市，步入非牛非熊的震蕩市，向上向下的空間也都不大，等待指數(shù)突破或風(fēng)格切換。

雖然經(jīng)濟(jì)和股市“雙L型”，但結(jié)構(gòu)分化卻是天壤之別，市場化的傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)過產(chǎn)能出清進(jìn)入剩者為王，“新5%比舊8%好”，催生漂亮50，價(jià)值投資大行其道。新興行業(yè)在去偽存真的過程中洗去浮華，孕育新生，成長股獵手暫且蟄伏。

在這個(gè)時(shí)間漫長而空間狹窄的震蕩過程中，保持內(nèi)心清凈，道法自然，以無事取天下。“險(xiǎn)夷原不滯胸中，何異浮云過太空。夜靜海濤三萬里，月明飛錫下天風(fēng)。”

未來經(jīng)濟(jì)將在需求側(cè)二次探底和供給側(cè)產(chǎn)能出清。我們?cè)?015年預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)接近探底，經(jīng)濟(jì)L型。2016-2017Q1第一次探底后，預(yù)計(jì)2017年中-2018年將二次探底。總的判斷，我們處在庫存、房地產(chǎn)、金融周期的頂部（繁華落盡），產(chǎn)能和改革周期的底部（開啟新周期）。

隨著需求和價(jià)格回落，2017年2季度主動(dòng)補(bǔ)庫步入被動(dòng)補(bǔ)庫存，預(yù)計(jì)庫存周期將回落至2018年底。隨著房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)和貨幣收緊，房地產(chǎn)銷售1季度見頂，投資將在3-4季度回落，根據(jù)漲18個(gè)月調(diào)18個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)周期將在2018年下半年見底。經(jīng)過2009、2010-2013、2014-2016年三次加杠桿，中國經(jīng)濟(jì)正處在金融杠桿周期的頂部，開啟去杠桿進(jìn)程。美國在次貸危機(jī)之后經(jīng)過2008-2011年金融去杠桿，歐洲在主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后經(jīng)過2011-2016年金融去杠桿，先后步入加杠桿周期。美歐金融加杠桿、設(shè)備擴(kuò)張和主動(dòng)補(bǔ)庫存周期，將帶動(dòng)中國出口復(fù)蘇。經(jīng)過漫長出清和行業(yè)集中度提升，中國經(jīng)濟(jì)處在產(chǎn)能去化周期底部，但尚不具備開啟產(chǎn)能擴(kuò)張條件，制造業(yè)投資在底部。改革正處在歷史的十字路口，隨著中國經(jīng)濟(jì)二次探底，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)條件具備，能否重啟改革，跨越中等收入陷阱，這決定了未來是繁華落盡還是開啟新周期。瞭望遠(yuǎn)方，預(yù)計(jì)2018年下半年庫存、房地產(chǎn)將陸續(xù)周期見底，2019年將是新的開始，景氣中樞水平或經(jīng)濟(jì)潛在增長率取決于改革進(jìn)展和金融去杠桿程度。

股市：震蕩分化，從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績驅(qū)動(dòng)。2016年初我們提出“存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的方向抱團(tuán)”，2017年初以來提出“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績驅(qū)動(dòng)，買就買龍頭”。股市繼續(xù)震蕩分化，從估值體系角度，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金流出。未來震蕩市變盤可能來自風(fēng)險(xiǎn)偏好和無風(fēng)險(xiǎn)利率的變化，取決于金融去杠桿進(jìn)程、19大開啟新政治周期預(yù)期以及下半年貨幣政策率先退出緊縮。

債市：經(jīng)濟(jì)二次探底和再通縮支撐配置價(jià)值，等待貨幣轉(zhuǎn)向。我們自2016年10月以來基于滯漲和去杠桿一直看空債市。目前看，無論從基本面還是從估值來看，債市開始具備配置價(jià)值，但超儲(chǔ)率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌更多地是監(jiān)管升級(jí)引發(fā)的流動(dòng)性緊張和機(jī)構(gòu)配需求減少，當(dāng)前債市主要矛盾不是基本面而是政策面，未來等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉(zhuǎn)向。

房市：房地產(chǎn)周期長期看人口、中期看土地、短期看金融。我們?cè)?015年翻空股市后預(yù)測“一線房價(jià)翻一倍”，2016年9月提出“這一輪房價(jià)上漲接近尾聲”。預(yù)計(jì)未來短周期調(diào)整到2018年下半年。

商品：補(bǔ)庫存周期結(jié)束，需求回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期；金融去杠桿過緊；房地產(chǎn)調(diào)控過緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。