近期，債券市場(chǎng)擔(dān)憂情緒得以修復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落支撐債市持續(xù)反彈。不過，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，國(guó)內(nèi)貨幣政策利率很有可能跟隨上調(diào)，而二季度MPA考核和年中平穩(wěn)過渡后，加強(qiáng)金融行業(yè)監(jiān)管依然是大勢(shì)所趨，加上利率債發(fā)行明顯增加，下半年債市難言樂觀。

市場(chǎng)擔(dān)憂情緒修復(fù)

早在5月25日自律機(jī)制座談會(huì)上，央行便表示已關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面的擔(dān)憂，擬在6月上旬開展MLF操作，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。隨后，央行在6月6日超額續(xù)作了4980億元1年期MLF，為銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金，向市場(chǎng)釋放維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的明確信號(hào)。央行多次表態(tài)，市場(chǎng)情緒得到修復(fù)，期債探底回升。

5月制造業(yè)PMI為51.2%，與上月持平，處于低位，而財(cái)新制造業(yè)PMI為49.6%，較4月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，11個(gè)月來首次跌破榮枯線。市場(chǎng)普遍預(yù)期即將公布的工業(yè)增加值、發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)等各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速也將有所回落。5月CPI同比上漲1.5%，低于預(yù)期，PPI同比漲幅繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)下半年物價(jià)將處于低位，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落對(duì)債市形成支撐。

今年春節(jié)期間，央行先后上調(diào)MLF、公開市場(chǎng)和SLF操作各期限利率。3月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之后，央行再次及時(shí)上調(diào)各貨幣政策利率。此后，基礎(chǔ)貨幣投放也處于較低水平，3月一度出現(xiàn)央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的情況，貨幣供應(yīng)量M2則逐月走低，目前處于歷史低位。從國(guó)際上看，今年美聯(lián)儲(chǔ)至少仍有兩次加息，最快將在12月進(jìn)行縮表，6月加息概率高達(dá)99%，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息落地之后，國(guó)內(nèi)貨幣政策利率很有可能跟隨上調(diào)，再次提高商業(yè)銀行融資成本。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期和國(guó)內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)金融行業(yè)去杠桿，央行有意維持中性偏緊貨幣政策，保持M2增速維持低位。

利率債發(fā)行明顯增加

從一季度MPA考核納入理財(cái)產(chǎn)品，到銀監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管政策，再到中央政治局召開金融安全會(huì)議，各金融機(jī)構(gòu)部門紛紛表態(tài)要加強(qiáng)金融監(jiān)管。銀監(jiān)會(huì)表示將深入排查銀行業(yè)各類風(fēng)險(xiǎn)，密切盯防重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真做好各類專項(xiàng)治理工作。證監(jiān)會(huì)表示要結(jié)合資本市場(chǎng)實(shí)際，準(zhǔn)確研判各種風(fēng)險(xiǎn)，逐項(xiàng)細(xì)化分解。 保監(jiān)會(huì)表示要突出責(zé)任擔(dān)當(dāng)，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為，治理保險(xiǎn)市場(chǎng)亂象，堅(jiān)持引導(dǎo)行業(yè)回歸風(fēng)險(xiǎn)保障本源。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)金融穩(wěn)定的關(guān)注度突顯，在防風(fēng)險(xiǎn)抑泡沫思路下，金融監(jiān)管趨嚴(yán)是大勢(shì)所趨，二季度MPA考核和年中平穩(wěn)過渡后，加強(qiáng)金融行業(yè)監(jiān)管將會(huì)是影響下半年債市走勢(shì)的重要因素。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過67萬億元。5月債券總發(fā)行量為28575億元，總償還量為26576億元，凈融資額1999億元，較上月大幅減少7563億元。其中，利率債（主要是地方政府債）凈融資額7111億元，較上月增加1213億元，而信用債凈融資額-5111億元，較上月減少8776億元。從供給上看，盡管信用債凈融資額為負(fù)，但是利率債凈融資額是明顯增加的，預(yù)計(jì)下半年發(fā)行也將維持高位，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成一定的壓力。

圖為Shibor與國(guó)債收益率走勢(shì)

因此，短期債市持續(xù)反彈獲得一定的支撐，不過，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、金融行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)和利率債發(fā)行的明顯增加，下半年債市仍難言樂觀。