MSCI指數(shù)公司最新表示，將于北京時間6月21日凌晨4點30分，公布是否將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)。

2013年開始，MSCI宣布啟動A股納入MSCI新興市場指數(shù)的審議及征詢工作，但在此后3年間，A股連續(xù)3次與納入MSCI新興市場指數(shù)的機(jī)會擦身而過?；谥皵?shù)次的失敗經(jīng)驗，MSCI在今年3月份披露了關(guān)于將A股納入新興市場指數(shù)的全新方案，通過縮小標(biāo)的范圍、降低權(quán)重配置，提高方案的可行性。與去年相比，MSCI提出了基于互聯(lián)互通機(jī)制的縮小版新方案，在此方案中，潛在納入MSCI的成分股數(shù)從448支縮減為169支，該方案的最大亮點是用滬深股通替代了QFII作為外資進(jìn)出A股市場的通道，打破了資本贖回的限制，大大增加了資本進(jìn)出的流動性，此外 ，目前A股停牌率處于歷史低位，我們預(yù)期MSCI新興市場納A成功概率相比去年會有較大提升，值得重視。

“互聯(lián)互通新機(jī)制”有助于MSCI納A概率的提升

之前限制A股被納入的問題有所改善，但“金融產(chǎn)品預(yù)先審批制”尚存一定的障礙。2016年A股沖關(guān)MSCI失敗，主要是QFII匯出額度限制、停牌新規(guī)效果不明、金融產(chǎn)品預(yù)先審批制度三方面的障礙。 我們對一年來三大限制的改革情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)匯出額度問題和停牌問題有了不同程度的改善，但金融產(chǎn)品預(yù)先審批制尚存一定的障礙，需要監(jiān)管層與國際投資者進(jìn)行充分溝通，若達(dá)成相互理解，有助于A股成功闖關(guān)MSCI新興市場指數(shù)。

相較去年有所改進(jìn)的方面包括：

第一，采用互聯(lián)互通新機(jī)制替代QFII打破了資本贖回限制：MSCI在3月23日公布了2017年指數(shù)調(diào)整市場問詢方案，提出通過滬股通和深股通的互通政策來配置A股，跳脫了一貫采用QFII的方式。

當(dāng)前，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產(chǎn)值的20%。此項限制給投資者在需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙，是海外投資者不得不考慮的問題，現(xiàn)階段20%的贖回限額仍沒有實質(zhì)性的提高。不過互聯(lián)互通新機(jī)制繞過了這一限額問題，若海外投資者對陸港通新框架認(rèn)可程度高，那么QFII的限額就不再成為阻礙A股納入MSCI的問題。

“互聯(lián)互通機(jī)制”有助于提升A股納入MSCI的概率

“互聯(lián)互通機(jī)制”表明了明晟公司積極納入A股的態(tài)度。隨著中國資本市場的不斷放開，A股市場在全球股票市場中的地位越來越重要，MSCI自然也希望能盡早將A股市場納入其指數(shù)中。按照證監(jiān)會目前的動作，QFII通道的限制在相當(dāng)一段時間內(nèi)不會有大的放松，對此MSCI的最大誠意就是完全舍棄了QFII，轉(zhuǎn)而使用限制較少的互聯(lián)互通機(jī)制，其對于納A的積極性可見一斑。

“互聯(lián)互通機(jī)制”另辟蹊徑打破了QFII的資金回流限制，是超預(yù)期的部分。2016年A股第三度沖擊MSCI鎩羽而歸，明晟指出A股的QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產(chǎn)值的 20%這一政策大大限制了外資自由進(jìn)出，增加了資本風(fēng)險。相比QFII對資金回流的限制性，新方案采用的陸港通通道在資金進(jìn)出方面具有明顯的優(yōu)越性，打破了資本回流的限制，降低了外資投資的風(fēng)險性，這無疑是今年方案超預(yù)期的部分，增加了外資進(jìn)入的信心，大概率對問詢的結(jié)果產(chǎn)生積極的影響。

互聯(lián)互通渠道相比“QFII/RQFII”，有哪些變化？第一，無配額限制，而QFII/RQFII均有一定的配額限制；第二，所有投資者均可以參與，而非“合格投資者”；第三，資本流動無鎖定期以及匯出限制，大大促進(jìn)了資本賬戶開放。第四，滬深港通南北向資本流動每日投資均有130億的限額，由此陸港通每日流入限額共260億，由于新方案縮減了納入MSCI的A股股數(shù)，導(dǎo)致資金增量并不會太大，陸港通的260億限額不會形成實質(zhì)的限制；第五，僅有陸港通名單中的滬深股票才能納入MSCI，而非全部滬深股票，納入的A股數(shù)量由最初方案的448支縮減到169支。

同時，2016年5月出臺停牌新規(guī)后，A股停牌潮有了顯著的改善：新的停牌規(guī)定是在2016年5月出臺的，當(dāng)時MSCI認(rèn)為政策實施成效仍需對市場反應(yīng)進(jìn)行持續(xù)觀察。經(jīng)過一年多的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，停牌新規(guī)對A股大面積停牌現(xiàn)象的確有遏制作用，實施3個月后停牌率即穩(wěn)定在6%-7%，停牌的改善情況明顯。

再有，“A股市場金融產(chǎn)品預(yù)先審批制”成為A股闖關(guān)MSCI新興市場指數(shù)最大障礙，需要我國監(jiān)管層與國際投資者進(jìn)行積極溝通。MSCI和交易所就包含A股的金融產(chǎn)品的預(yù)先審批制仍在磋商中，尚無實質(zhì)進(jìn)展：所有基于成分中包含A股的指數(shù)金融產(chǎn)品（包括ETF）在上市交易前，即便是在海外上市都必須得到滬深交易所的批準(zhǔn)。對海外投資者而言，倘若中國A股被納入MSCI新興市場指數(shù)，但中國交易所不批準(zhǔn)現(xiàn)有的MSCI新興市場指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，該類產(chǎn)品將會受到交易中斷的潛在威脅，因此這一限制是A股能否納入MSCI的關(guān)鍵。而到目前為止，MSCI仍在與交易所就這一問題進(jìn)行討論。

A股納入MSCI有何影響？

假設(shè)A股入摩成功，對于國內(nèi)資金流入的測算：短期涌入增量資金約為117億美元。若MSCI在6月宣布將A股納入新興市場指數(shù)，一般而言將在2018年5月中旬的MSCI半年度審核會議宣布執(zhí)行，生效時間為2018年6月1日。由于新版方案中建議只納入可以通過滬港通和深港通買賣的大盤股，且剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對應(yīng)H股已是MSCI中國指數(shù)成份股的A股，以及停牌超過50天的股票，共計169支?？紤]納入的A股數(shù)量從448支縮減到169支，假設(shè)納入比例為修正提案中的5%，按MSCI公司的測算，中國A股在MSCI中國指數(shù)中的權(quán)重由之前方案的3.7%下降到1.7%，在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重由之前方案的1.1%降至0.5%，在MSCI亞洲（除日本）市場指數(shù)中的權(quán)重從1.3%下降到0.6%，在MSCI全球市場指數(shù)中的權(quán)重為0.1%。

粗略測算權(quán)重的降低將導(dǎo)致增量資金縮減至約117億美元，約為人民幣796億。粗略估計目前約有10.5萬億美元的資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，跟蹤MSCI EW的資金大約為1.5萬億美元左右，按照納入5%測算，預(yù)計A股占MSCI新興市場指數(shù)比例為0.5%，則納入MSCI EM帶來的增量資金大約為75億美元。跟蹤MSCI ACWI的資金大約2.8萬億美元，跟蹤MSCI亞洲市場（除日本）的資金大約0.2萬億美元，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前直接跟蹤MSCI中國指數(shù)的指數(shù)和公募基金規(guī)模約140億美元，按照納入5%測算，預(yù)計A股占比分別為0.1%、0.6%和1.7%，帶來的資金增量分別為28億美元、12億美元和2.38億美元。四個市場共可以吸引約117億美元的增量資金，折合人民幣約796億元。

對于短期而言，積極的象征意義遠(yuǎn)大于實際增量資金面的影響。A股納入MSCI指數(shù)，短期更多的是對機(jī)構(gòu)投資者情緒上的影響。我們測算得出新方案帶來的增量資金，理論值為117億美金，約為人民幣796億。

一方面考慮到按照MSCI批準(zhǔn)成分股指數(shù)到實際調(diào)整指數(shù)的時間跨度，MSCI于6月納入A股后一般于18年5月中旬進(jìn)行成分指調(diào)整，增量資金亦在2018年二季度前后才會入市A股；另一方面，理論增量資金總額是796億人民幣（且流入是一個緩慢的過程），相對于A股現(xiàn)在融資余額8673億和A股一天的成交金額（4000-6000億）的規(guī)模來講，實屬“杯水車薪”。由此，若A股納入MSCI指數(shù)，對于短期而言，積極的象征意義遠(yuǎn)大于實際增量資金面的影響。A股納入MSCI指數(shù)，短期更多的是對機(jī)構(gòu)投資者情緒上的影響。

長期來看，促進(jìn)A股國際化，改善A股投資者結(jié)構(gòu)，提高人民幣國際地位。目前A股投資者結(jié)構(gòu)中，散戶占比較大而機(jī)構(gòu)投資者比例較小。A股納入MSCI新興市場指數(shù)，國外機(jī)構(gòu)投資者將更廣泛地參與到A股市場，一方面促進(jìn)A股的國際化，另一方面提高A股機(jī)構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)。此外，若A股納入MSCI，將推動全球資金對中國資產(chǎn)的配置，從而能夠推動人民幣國際化，并進(jìn)一步提高人民幣的國際地位。

MSCI納入A股潛在標(biāo)的集中在“消費、金融”等行業(yè)。按照MSCI3月27日公布的問詢方案，按市值（截至2017年6月7日）測算行業(yè)分布：銀行占比11.15%，食品飲料占比10.38%，非銀金融占比9.44%，分列前三位，此外占比較高的行業(yè)還有：公用事業(yè)、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥生物、計算機(jī)等。按板塊來看，金融板塊和消費板塊是占比較大的兩個板塊，分別占比為20.59%和18.85%。