近期混改力度明顯加大。3月31日，劉鶴主持召開發(fā)改委內改革專題會議，要求盡快批復實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例。發(fā)改委副主任連維良強調，爭取做到5、6月份改革方案全部報出，下半年出臺實施。據華夏時報，前兩批19家混改試點央企中的17家進入試點實施階段?；旄牡谌圏c的遴選工作已經著手啟動。

混改提速，第三批混改試點擴圍至地方國企。發(fā)改委網站5月24日發(fā)文稱，到目前為止，兩批近20家中央企業(yè)混改試點正在順利實施，第三批試點企業(yè)將進一步擴大范圍，提高覆蓋面，在篩選數十家中央企業(yè)的同時，重點從省、自治區(qū)、直轄市選擇試點企業(yè)，形成規(guī)模協(xié)同效應，混改首次擴圍至地方國企。預計第三批試點企業(yè)在6、7月確定，2017年底將典型案例進行推廣。

混改力度進一步加大，國資委放權，從當前的管人、管事、管資產向管資本轉變。5月10日，國務院辦公廳轉發(fā)《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，梳理了國資監(jiān)管職能，將精簡43項監(jiān)管事項，其中取消監(jiān)管事項26項，下放監(jiān)管事項9項，授權監(jiān)管事項8項。為國企進行混改提供了更多的自主權，將進一步推動國企混改升級。5月3日發(fā)布的《關于進一步完善國有企業(yè)法人治理結構的指導意見》明確了到“2017年年底前，國有企業(yè)公司制改革基本完成”。

七大領域試點企業(yè)動作頻繁。2017年電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七個領域的改革必須邁出實質性步伐，前兩批19家試點企業(yè)，涵蓋除石油、天然氣外的五個領域和七大領域之外的企業(yè)。聯(lián)通是央企混改試點先鋒，其率先破題將帶動其他關鍵性領域國企混改。哈電集團、中國核建、中國船舶、南方電網等試點央企都積極推進混改，舉措頻頻。

油氣領域或成第三批混改試點重心，軍工、民航、通信值得期待。2017年4月13日，嚴鵬程在發(fā)改委召開發(fā)布會上明確表示，石油、天然氣領域混改試點，擬待油氣行業(yè)改革方案正式實施后，在第三批試點中統(tǒng)籌推進。5月21日，中共中央、國務院印發(fā)了《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，明確了深化石油天然氣體制改革的指導思想、基本原則、總體思路和主要任務。作為混改的七大重要領域之一，新一輪油氣改革必將打破油氣產業(yè)鏈的固化格局。預計油氣領域將是第三批混改試點的重心。此外，軍工、民航、通信三大行業(yè)混改機會尤為突出，進入第三批混改名單幾率仍然很大。

地方國改熱點擴散，關注上海、北京、山西、山東、天津、東北六大區(qū)域。上海推進快速有效，成為國改排頭兵，其他地區(qū)也積極推進混合所有制，北京混改成效顯著，北京市屬混合所有制企業(yè)已經占到企業(yè)總數的近70%。山西省堅定國企改革決心，在《2017年山西省政府工作報告》中，明文確定2017年要全面啟動省屬國有企業(yè)改革。山東省今年將加快資產證券化步伐。3月28日哈爾濱市召開國資國企改革與監(jiān)管工作會，提出今年哈爾濱市將力推市屬國企證券化、資本化。天津市國企混改拋出大手筆，擬引入發(fā)展資金1100多億元。

風險提示：混改進度不及預期

1 混改第三批試點企業(yè)將定，七大領域邁進

1.1 第三批混改試點擴圍至地方國企，17年混改典型將出

發(fā)改委網站5月24日發(fā)文稱，到目前為止，兩批近20家中央企業(yè)混改試點正在順利實施，第三批試點企業(yè)將進一步擴大范圍，提高覆蓋面，在篩選數十家中央企業(yè)的同時，重點從省、自治區(qū)、直轄市選擇試點企業(yè)，形成規(guī)模協(xié)同效應，混改首次擴圍至地方國企。文章還表示，這次混改的特點，不僅在于對企業(yè)的選擇，更在于試點要實現企業(yè)制度創(chuàng)新的目的。在企業(yè)制度創(chuàng)新上，尤其是要引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化企業(yè)股權結構；加快實施薪酬制度改革和勞動用工制度改革；探索員工持股可行路徑等。預計第三批試點企業(yè)在6、7月確定。

混改力度進一步加大，國資委放權。從當前的管人、管事、管資產向管資本轉變。5月10日，國務院辦公廳轉發(fā)《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，梳理了國資監(jiān)管職能，將精簡43項監(jiān)管事項，其中取消監(jiān)管事項26項，下放監(jiān)管事項9項，授權監(jiān)管事項8項。減少對企業(yè)內部改制重組上市的直接管理，取消對中央企業(yè)年金方案、中央企業(yè)子企業(yè)分紅權激勵方案的審批，下放對地方國資委監(jiān)管企業(yè)的地方上市公司國有股權管理事項、中央企業(yè)子企業(yè)股權激勵方案等事項的審批。此次公布的《方案》，為國企進行混改提供了更多的自主權，將進一步推動國企混改升級。5月3日發(fā)布的《關于進一步完善國有企業(yè)法人治理結構的指導意見》明確了到“2017年年底前，國有企業(yè)公司制改革基本完成”。國務院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦表示，管資本對接的不是傳統(tǒng)國有企業(yè)，而是混合所有制的股份制公司，這就是國企改革的方向要由“管企業(yè)”轉向“管資本為主”的原因。

我們預計，2018年將是國企混改的成效檢驗年，2017年底將有混改的典型案例進行推廣。

最近國家發(fā)改委混改力度明顯加大。3月31日，劉鶴主持召開發(fā)改委內改革專題會議，要求盡快批復實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例。發(fā)改委副主任連維良也強調，爭取做到5、6月份改革方案全部報出，下半年出臺實施。據華夏時報，前兩批19家混改試點央企中的17家進入試點實施階段?；旄牡谌圏c的遴選工作已經著手啟動。

前兩批19家試點的企業(yè)三大特點：1)從行業(yè)代表性看，試點企業(yè)都是本行業(yè)的代表企業(yè)或領軍企業(yè)，具有典型性能夠發(fā)揮示范作用；2)從股權結構看，試點企業(yè)混改后股權結構都將發(fā)生質的變化，有的從國有獨資改為國有絕對控股，有的從國有絕對控股改為國有相對控股，有的探索國家特殊管理股權制度；3)從混合模式看，包括民企入股國企、國企入股民企、中央企業(yè)與地方國企混合、國企與外資混合、PPP模式等，各有特色。

地方國企混改也隨之加速。央企混改試點推出之后，大多數省份均提出了提高省屬集團資產證券化率、提高混合所有制企業(yè)比例的目標。作為國企“混改”的重要手段之一，多個省市近期正在密集推進所屬國企的員工持股計劃。目前，全國共有近20個省份已經出臺地方發(fā)展混合所有制經濟的指導文件。

1.2 七大領域邁進，試點企業(yè)動作頻繁

七大領域混改加速。2017年電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七個領域的改革必須邁出實質性步伐。4月13日發(fā)改委政策研究室主任兼新聞發(fā)言人嚴鵬程稱前兩批19家試點企業(yè)，涵蓋除石油、天然氣外的五個領域和七大領域之外的企業(yè)。

電力：配售電、電力裝備。國家電網已推出混改路線圖，南方電網要求做好深圳前海混改試點，哈電集團探索發(fā)展混合所有制經濟的具體模式和途徑。國電電力和中國神華6月5日雙雙停牌，控股股東擬籌劃涉及公司的重大事項。

油氣：中共中央、國務院5月21日印發(fā)《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，明確了深化石油天然氣體制改革的指導思想、基本原則、總體思路和主要任務。后續(xù)可能還會出臺一系列實施細則和配套文件。

鐵路：高速鐵路、鐵路裝備。1月3日，在中國鐵路總公司的工作會議上，提出了《強基達標，提質增效，奮力開創(chuàng)鐵路改革發(fā)展新局面》的報告。報告中指出2017年的重點工作，包括了提高鐵路資本經營效益，開展混合所有制改革。5月15日，中鐵總經理陸東福在會見阿里巴巴集團董事局主席馬云時稱中鐵總正探索推進優(yōu)質資產資本化、股權化、證券化，歡迎阿里巴巴集團參與其中。6月8日，中鐵二十三局集團與貴州省清鎮(zhèn)市城投公司、貴陽仟坤文旅公司簽約成立“尋味貴州”平臺公司，標志著三公司首個混合所有制改革項目正式落地。

民航：航空物流、民航信息服務。南方航空3月27日公告，公司已與美國航空就潛在的重大戰(zhàn)略合作的部分核心內容達成一致，包括公司向美國航空發(fā)行H股股份等，這意味著民航領域混改進一步提速。之前，東方航空A股定增引入攜程，大股東東航集團持股進一步降低。中國國航4月21日公告，國家發(fā)改委復函同意公司控股股東中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革。

電信：基礎電信。中國聯(lián)通是第一批試點名單企業(yè)。中國電信將成立專項投資基金推進混改，繼續(xù)探索引入民資。

軍工：國防軍工，軍工是重中之中在前兩批19家試點企業(yè)中占7家。在3月11日，中國航天科技集團稱混改將主要通過上市實現，3月25日，稱軍工集團事業(yè)單位改革方案已經基本確認，亟待配套政策落地。

其他：重要商品、金融。2017年2月，中糧集團明確混改目標，年內力爭推進中糧飼料、中糧酒業(yè)、中國茶葉三家專業(yè)化公司混改；到2018年，爭取18家專業(yè)化公司全部混改。中糧集團4月19日啟動涉資80億元的金融板塊公司中糧資本的混改項目。

第一批明確的六大試點企業(yè)動作頻繁。前二批試點中從事“民航信息服務”的央企基本可以確定是中國民航信息集團公司。

聯(lián)通是央企混改試點先鋒，其率先破題將帶動其他關鍵性領域國企混改。此次混改，聯(lián)通將以引入業(yè)務互補度高的國有資本及民營戰(zhàn)略股東為主要方向，是聯(lián)通實現行業(yè)地位逆轉的機會，中國聯(lián)通先后與百度、阿里巴巴等互聯(lián)網公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。4月5日聯(lián)通臨時停牌，稱正在籌劃并推進開展與混改相關的重大事項，該重大事項以A股中國聯(lián)通為平臺，可能涉及聯(lián)通A股股份變動事宜。5月中旬，中國聯(lián)通發(fā)布公告稱，由于無法在2017年5月16日之前完成混改相關方案的信息披露；為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，公司股票自2017年5月16日起繼續(xù)停牌2個月。

哈電集團與GE在3月14日就重型燃機合資項目簽署協(xié)議，共同推進重型燃氣輪機在中國本土化的研究制造，這是推進混改的重要途徑。3月27日，哈電集團旗下*ST佳電發(fā)布《重大事項停牌進展公告》，或與哈電集團混改有關。

中國核建混改打開突破口，2月28日，中核新能源投資有限公司混改首次股東大會在北京召開，上市公司安徽水利(安徽國企)、康緣藥業(yè)(民企)在股東榜中，持股占比分別為16.65%、5.55%。3月10日，中國核建旗下江河股份在新三板掛牌，實現核心員工持股。中國核建在2016年9月提出，爭取在3-5年的時間內，在發(fā)展混合所有制經濟等方面取得決定性成果

中國船舶已初步提出了混改路徑，2016年12月黨組會提出若干混改實施原則，在純民品、競爭性強的業(yè)務領域進行積極混改，持續(xù)做好資產證券化工作，開展員工持股試點工作。5月17日，中國船舶工業(yè)集團公司黨組在人民日報上刊文《堅持軍民融合深度發(fā)展建設國內領先世界一流創(chuàng)新型海洋裝備集團》，提出“十三五”時期集團將大力推進軍工資產證券化并上市。

南方電網2017年1月發(fā)布混改指導意見，在深圳前海成立混合所有制供電公司，做好深圳前?；旄脑圏c。

東方航空引入了達美航空和攜程作為戰(zhàn)略投資者。2017年4月，東方航空旗下東方航空物流有限公司引進外部投資者和員工持股混合所有制改革計劃迎來實質性啟動。上海聯(lián)合產權交易所4月19日公布的增資項目顯示，混改完成之后，原持有東航物流100%股權的東方航空產業(yè)投資有限公司持股比例將下降至45%，非國有戰(zhàn)略性投資人和財務投資人合計持有45%股權，另外10%股權將由核心員工持有。

2 混改具有突破性和帶動性，國企改革框架已成

混改是會對整個國企改革具有突破性、帶動性作用的改革?；旌纤兄聘母镌从趪蟾母?，力圖尋找國有制同市場經濟結合的方式。國有和民間資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是我國基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展。

2.1 混改可提升績效、打破壟斷、推動經濟結構轉型

選擇混改作為國企改革的突破口，主要是基于以下考慮：

一，混改可有效提升國企績效。社會資產引入到國企后，將改善資本結構，改進公司治理，明確效率導向，提升國企經營績效，90年代末的國企改革，通過“抓大放小”，國企效率提升明顯，國企利潤增速和利潤率都明顯上升；

二，混改有利于打破壟斷，打破民資行業(yè)準入的“天花板”、“玻璃門”。通過混改很多原本門檻較高的行業(yè)將逐步向非國有資本開放，非公經濟可通過交叉持股與國企實現優(yōu)勢互補，國資投資項目允許非公資本參股，破除行政壟斷，放大國有資本的帶動力，對形成國企市場化經營機制、促進產權多樣化等具有牽引作用。這次國企混改的七大推動方向，民企在過去都是很難進入的，混改將增強民企信心，激發(fā)民間投資，扭轉民企國內投資大幅下降局面；

三，混改是供給側改革的重要抓手，有利于推動經濟結構轉型、“三去一降一補”目標的實現。對去杠桿，混改將吸引社會資產參股，擴大國企的再投資能力，做大國有資產總規(guī)模，降低國企的資產負債率，達到去杠桿目的。對補短板，民資的機制更靈活，市場感覺更敏銳，有利于行業(yè)短板的補齊，從歷史上看，中國制造業(yè)民資占比高，市場競爭力強貨物貿易順差，服務業(yè)民資占比低服務貿易逆差。

2.2 國企改革的框架體系已初步搭建完成

早在2015年9月，中共中央、國務院《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》頒布實施，明確了國企改革的“1+N”體系。

2016年國企改革主要是圍繞完善文件體系、重點領域試點、面上普遍推開三方面展開。2016年是國企改革文件體系出臺完善年、重點領域改革試點鋪開年、面上改革調整普遍推進年。

在2016年，圍繞指導意見，先后出臺了7個專項配套文件，國資委還會同有關部門出臺了36個配套文件，國企改革“1+N”文件體系基本完成。“1+N”文件體系及相關細則，共同形成了國企改革的設計圖、施工圖。2016年密集出臺的一系列文件，將國企改革的框架體系基本搭建完畢，為國企改革的實質推動見效打下良好基礎。

3 混改風起，關注第三批混改試點和六大區(qū)域

2017年國企重要領域實質性改革步伐將大于2016年。中央經濟工作會議明確國企混改要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，推進的力度和進度存在很大超預期的可能。油氣領域將是第三批混改試點的重點，軍工、民航、通信也值得期待。地方國企改革熱點將擴散，關注六大區(qū)域。

3.1 油氣領域或成第三批混改試點重心，地方國企入圍試點，軍工、民航、通信值得期待

2017年4月13日，嚴鵬程在發(fā)改委召開發(fā)布會上明確表示，石油、天然氣領域混改試點，擬待油氣行業(yè)改革方案正式實施后，在第三批試點中統(tǒng)籌推進。5月21日，中共中央、國務院印發(fā)了《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，明確了深化石油天然氣體制改革的指導思想、基本原則、總體思路和主要任務。作為混改的七大重要領域之一，新一輪油氣改革必將打破油氣產業(yè)鏈的固化格局。預計油氣領域將是第三批混改試點的重心。

“三桶油”自主改革積極推進，進入第三批試點名單幾率大。2017年4月5日，中石化集團公司董事長王玉普主持召開專題會議，研究銷售公司深化體制機制改革總體方案。中石油市場化探索也在推進中，2016年12月中石油審議通過《集團公司市場化改革指導意見》和《集團公司混合所有制改革指導意見》， 2017年2月底又公布了《大慶油田電力集團深化改革升級發(fā)展框架方案》、《昆侖能源有限公司擴大經營自主權改革實施方案》和《中心醫(yī)院社會化改革試點方案》。中國海洋石油總公司董事長、黨組書記楊華提出，要根據不同產業(yè)性質和特點探索引入戰(zhàn)略投資者。

第三批混改名單一個突出的特點是，首次將混改試點擴展至地方國企。2017年5月24日，發(fā)改委公開表示，作為國企改革的重要突破口，混合所有制改革第三批試點企業(yè)將進一步擴大范圍，提高覆蓋面，在篩選數十家中央企業(yè)的同時，重點從省、自治區(qū)、直轄市選擇試點企業(yè)，形成規(guī)模協(xié)同效應。早在2016年年底至2017年2月，天津、上海、廣東等省市國資委明確表示，2017將遴選5至10家不等的國企作為首批國有企業(yè)員工持股試點企業(yè)。預計，進入混改試點名單的地方國企多來自于這些省市。

軍工、民航、通信三大行業(yè)混改機會尤為突出，進入第三批混改名單幾率仍然很大。軍工混改是國企混改的重頭戲。在前兩批19家試點企業(yè)中軍工企業(yè)占7家。在3月11日，中國航天科技集團稱混改將主要通過上市實現。3月25日，稱軍工集團事業(yè)單位改革方案已經基本確認，亟待配套政策落地。而軍工領域資產證券化率還是偏低，仍有比較大的提升空間。民航領域，各大航空公司競相混改。中國國航4月21日公告稱國家發(fā)改委已復函同意公司控股股東中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革。中航集團公司將著手啟動航空貨運物流混改。東航集團旗下的東航物流將由東方航空產業(yè)資本投資公司100%持有，變成國資持股45%，其余45%和10%股份分別由非國有戰(zhàn)略投資人及財務投資人、核心員工持有。通信行業(yè)的混改也在加速。3月30日，中國電信集團公司全面深化改革大會在京召開，提出，要以支撐業(yè)務生態(tài)圈為主導推進混合所有制改革。中國電信已在旗下天翼視訊、易信、閱讀、游戲等4家公司實現混合所有制改革，成為混改探路者。

3.2 地方國改熱點擴散，關注六大區(qū)域

地方國改穩(wěn)步推進，上海推進快速有效，成為國改排頭兵，其他地區(qū)也積極推進混合所有制，關注上海、北京、山東、山西、東北、天津六大區(qū)域。

2017年2月16日，作為地方國企改革的排頭兵，上海國資委發(fā)布《上海市國資委黨委2017年工作要點》，提出將全力深化改革攻堅，發(fā)展混合所有制經濟。上海國資委擬在今年完成2-3家競爭類企業(yè)集團整體上市或核心業(yè)務資產上市。

上海國企改革再邁進，多種形式盤活存量資產。上海將進一步健全完善國資運營平臺運作機制和配套制度，深化平臺公司改革，制定平臺公司三年(中期)滾動計劃。推動新的一批流動性強、市場價值大的國企股權進入國資流動平臺。組合運用協(xié)議轉讓、大宗交易、股權劃轉、發(fā)行可交換債等方式，盤活存量資產。

混改是改革重心，通過員工持股等形式實現企業(yè)改制。上海將推進5-10戶符合條件的國有控股混合所有制企業(yè)試點員工持股。完成建科院增資擴股，引入戰(zhàn)略投資者。推進上海市燃氣行業(yè)企業(yè)改革，適時實施混合所有制改革。積極推進上海市供銷社系統(tǒng)綜合改革工作，完成聯(lián)交所事轉企改制，研究推進科研所多元化改革。支持有條件的企業(yè)制定“走出去”專項規(guī)劃，主動融入“一帶一路”戰(zhàn)略布局。

完善制度保障改革成果，健全評價體系激勵改革。引導企業(yè)將容錯機制納入公司章程，健全以創(chuàng)新為導向的考核評價體系，對任期屆滿競爭類企業(yè)實施創(chuàng)新轉型專項評價，支持企業(yè)集團制定并實施科技成果收益分配具體實施辦法，推進上市公司實施限制性股票、股票期權等期權激勵。

北京國改成效顯著，市屬國企近七成混改。2017年1月7日，北京市政府印發(fā)了《北京市人民政府關于改革和完善國有資產管理體制的實施意見》。意見提出要推進國有資產監(jiān)管機構職能轉變，提高國有資本配置和運營效率，要協(xié)同推進相關配套改革，穩(wěn)步推進經營性國有資產集中統(tǒng)一監(jiān)管。截至目前，北京市屬混合所有制企業(yè)已經占到企業(yè)總數的近70%。

山西省堅定國企改革決心，在《2017年山西省政府工作報告》中，明文確定2017年要全面啟動省屬國有企業(yè)改革。5月份山西省委省政府審議通過《關于深化國企國資改革的指導意見》，要求積極開展資本運作，充分利用國有控股上市公司平臺，推動專業(yè)化重組，打造具有鮮明產業(yè)特征和規(guī)模效益的上市公司。

山東省今年將加快資產證券化步伐。山東省國資委4月7日發(fā)布2017年工作要點，將充分利用境內外多層次資本市場，加快推進企業(yè)首發(fā)上市。充分發(fā)揮上市公司平臺作用，對行業(yè)優(yōu)質資產實施重組整合，推進整體上市，推動市縣國有控股上市公司在資本市場再融資。2月3日，《山東省國資委關于省屬國有企業(yè)混合所制改革發(fā)揮中小股東作用的指導意見》正式發(fā)布。1月，《山東省屬國有企業(yè)員工持股試點工作實施細則》正式公布。

東北國企改革也在發(fā)力。3月28日哈爾濱市召開國資國企改革與監(jiān)管工作會，提出今年哈爾濱市將力推市屬國企證券化、資本化，重點推進冰雪大世界上市工作，力爭明年上市；推動哈投公司發(fā)行境外債券，積極推進哈空調的國有股減持。

天津國企混改拋大手筆。6月6日，在天津融洽會期間舉行的“天津市國有企業(yè)混改暨海河產業(yè)基金推介對接會”上，天津市國企混改拋出大手筆，41家天津市屬集團推出了194個混改招商項目，如“牽手”成功，可為天津市國有企業(yè)引入發(fā)展資金1100多億元。