市場(chǎng)分歧依然較大，投資者觀望氛圍濃厚

上周A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)走出了最近幾個(gè)月罕見的普漲行情，主要指數(shù)全線上漲，上證綜指站穩(wěn)3100點(diǎn)和年線，上證50創(chuàng)反彈新高，前期連續(xù)下跌的中證500指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)也走出了連續(xù)反彈行情。雖然成交并未放量，但市場(chǎng)賺錢效應(yīng)有所改觀。對(duì)于后期走勢(shì)，市場(chǎng)分歧依然較大，投資者觀望氛圍濃厚?；谝韵路治?，我們對(duì)于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的后期走勢(shì)持相對(duì)樂觀態(tài)度，整體反彈有望延續(xù)。

對(duì)于A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)4月中旬以來(lái)的下跌原因，當(dāng)前主要有三個(gè)觀點(diǎn)。其一，也是最主要的原因，即3月以來(lái)“一行三會(huì)”監(jiān)管升級(jí)導(dǎo)致投機(jī)資金以及以銀行理財(cái)和委外資金為代表的機(jī)構(gòu)資金出逃。其二，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在3月呈現(xiàn)出短周期見頂?shù)嫩E象，這從4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯回落上可見一斑。其三，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)由以前的“明穩(wěn)實(shí)松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，即市場(chǎng)資金面開始趨緊。這主要體現(xiàn)在國(guó)債收益率、銀行理財(cái)產(chǎn)品利率持續(xù)走高。

我們認(rèn)為，監(jiān)管因素是導(dǎo)致前期下跌和影響后期走勢(shì)的主要因素，合理監(jiān)管及證監(jiān)會(huì)維穩(wěn)措施有利于A股反彈行情延續(xù)。對(duì)于第一條原因，我們持認(rèn)可態(tài)度。過(guò)去幾年中國(guó)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但受創(chuàng)新力度過(guò)大、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離、監(jiān)管不到位等因素影響，金融市場(chǎng)通過(guò)各種創(chuàng)新加杠桿現(xiàn)象明顯，各種銀證合作、銀證信合作催生“資管泡沫”，增加了金融體系風(fēng)險(xiǎn)，并嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前，金融體系“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管”已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識(shí)，這種監(jiān)管思路較長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)改變，從而導(dǎo)致債市、股市等市場(chǎng)較難出現(xiàn)趨勢(shì)性牛市行情。

不過(guò)，一方面，股市下跌已經(jīng)體現(xiàn)了監(jiān)管升級(jí)的影響；另一方面，金融體系去杠桿強(qiáng)監(jiān)管有利于金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，長(zhǎng)期利好股市。同時(shí)，金融體系監(jiān)管的加強(qiáng)將會(huì)是松緊結(jié)合，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)科學(xué)把握力度和節(jié)奏。實(shí)際上，自5月中旬開始，銀監(jiān)會(huì)和央行就開始安撫市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)將會(huì)防止發(fā)生“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，體現(xiàn)在A股市場(chǎng)便是上證綜指、滬深300等指數(shù)止跌反彈。不過(guò)，由于多次股災(zāi)后，A股市場(chǎng)信心恢復(fù)較難，以上指數(shù)未出現(xiàn)較為明顯的反彈行情。5月底以來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》以及新股發(fā)行速度放緩，市場(chǎng)信心進(jìn)一步回升，指數(shù)的反彈力度明顯加大。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策并非導(dǎo)致前者下跌和影響后期走勢(shì)的主要因素。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然已經(jīng)自去年四季度出現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但在房地產(chǎn)調(diào)控、金融體系去杠桿的背景下，下行風(fēng)險(xiǎn)依然很大。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)金融去杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入升息周期的背景下，中國(guó)貨幣政策開始趨緊、利率走高也是大勢(shì)所趨。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策確實(shí)不利于A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲，但以上因素并不是A股前期下跌的主要因素。這可以從歐美股市以及香港股市持續(xù)上漲中得到佐證。從經(jīng)濟(jì)增速的角度來(lái)看，中國(guó)遠(yuǎn)好于以上經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，歐元區(qū)也受到大選和恐怖襲擊等不確定性因素影響，中國(guó)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)依附于內(nèi)地。5月“一帶一路”國(guó)際論壇的成功召開，尤其是美日代表團(tuán)的參加已經(jīng)體現(xiàn)了當(dāng)前中國(guó)的影響力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀。中國(guó)CPI增速維持在2%以下，也給央行貨幣政策適度寬松或階段性寬松提供給了空間，這從上周央行續(xù)作4980億元的MLF可見一斑。

綜上，雖然監(jiān)管升級(jí)，股指難現(xiàn)大牛市，但在合理監(jiān)管以及近期證監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)措施呵護(hù)的市場(chǎng)背景下，市場(chǎng)投資者信心有望逐步回升。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力和貨幣政策趨緊的因素也并沒有那么悲觀。A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)四五月的持續(xù)走低后，超跌反彈行情有望延續(xù)。