市場分歧依然較大，投資者觀望氛圍濃厚

上周A股期現(xiàn)貨市場走出了最近幾個月罕見的普漲行情，主要指數(shù)全線上漲，上證綜指站穩(wěn)3100點和年線，上證50創(chuàng)反彈新高，前期連續(xù)下跌的中證500指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)也走出了連續(xù)反彈行情。雖然成交并未放量，但市場賺錢效應有所改觀。對于后期走勢，市場分歧依然較大，投資者觀望氛圍濃厚。基于以下分析，我們對于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的后期走勢持相對樂觀態(tài)度，整體反彈有望延續(xù)。

對于A股期現(xiàn)貨市場4月中旬以來的下跌原因，當前主要有三個觀點。其一，也是最主要的原因，即3月以來“一行三會”監(jiān)管升級導致投機資金以及以銀行理財和委外資金為代表的機構資金出逃。其二，中國宏觀經(jīng)濟在3月呈現(xiàn)出短周期見頂?shù)嫩E象，這從4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯回落上可見一斑。其三，中國貨幣政策已經(jīng)由以前的“明穩(wěn)實松”轉變?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，即市場資金面開始趨緊。這主要體現(xiàn)在國債收益率、銀行理財產品利率持續(xù)走高。

我們認為，監(jiān)管因素是導致前期下跌和影響后期走勢的主要因素，合理監(jiān)管及證監(jiān)會維穩(wěn)措施有利于A股反彈行情延續(xù)。對于第一條原因，我們持認可態(tài)度。過去幾年中國金融創(chuàng)新業(yè)務快速發(fā)展，但受創(chuàng)新力度過大、與實體經(jīng)濟脫離、監(jiān)管不到位等因素影響，金融市場通過各種創(chuàng)新加杠桿現(xiàn)象明顯，各種銀證合作、銀證信合作催生“資管泡沫”，增加了金融體系風險，并嚴重影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。當前，金融體系“去杠桿、強監(jiān)管”已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識，這種監(jiān)管思路較長時間不會改變，從而導致債市、股市等市場較難出現(xiàn)趨勢性牛市行情。

不過，一方面，股市下跌已經(jīng)體現(xiàn)了監(jiān)管升級的影響；另一方面，金融體系去杠桿強監(jiān)管有利于金融市場的長遠發(fā)展，長期利好股市。同時，金融體系監(jiān)管的加強將會是松緊結合，投資者可以根據(jù)市場反應科學把握力度和節(jié)奏。實際上，自5月中旬開始，銀監(jiān)會和央行就開始安撫市場，強調將會防止發(fā)生“處置風險的風險”，體現(xiàn)在A股市場便是上證綜指、滬深300等指數(shù)止跌反彈。不過，由于多次股災后，A股市場信心恢復較難，以上指數(shù)未出現(xiàn)較為明顯的反彈行情。5月底以來，隨著證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》以及新股發(fā)行速度放緩，市場信心進一步回升，指數(shù)的反彈力度明顯加大。

中國經(jīng)濟形勢及政策并非導致前者下跌和影響后期走勢的主要因素。國內經(jīng)濟形勢雖然已經(jīng)自去年四季度出現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢，但在房地產調控、金融體系去杠桿的背景下，下行風險依然很大。同時，在國內金融去杠桿、美聯(lián)儲進入升息周期的背景下，中國貨幣政策開始趨緊、利率走高也是大勢所趨。當前中國經(jīng)濟形勢和貨幣政策確實不利于A股期現(xiàn)貨市場強勢上漲，但以上因素并不是A股前期下跌的主要因素。這可以從歐美股市以及香港股市持續(xù)上漲中得到佐證。從經(jīng)濟增速的角度來看，中國遠好于以上經(jīng)濟體。美聯(lián)儲已經(jīng)進入加息周期，歐元區(qū)也受到大選和恐怖襲擊等不確定性因素影響，中國香港地區(qū)經(jīng)濟依附于內地。5月“一帶一路”國際論壇的成功召開，尤其是美日代表團的參加已經(jīng)體現(xiàn)了當前中國的影響力，國內經(jīng)濟前景并不悲觀。中國CPI增速維持在2%以下，也給央行貨幣政策適度寬松或階段性寬松提供給了空間，這從上周央行續(xù)作4980億元的MLF可見一斑。

綜上，雖然監(jiān)管升級，股指難現(xiàn)大牛市，但在合理監(jiān)管以及近期證監(jiān)會不斷出臺措施呵護的市場背景下，市場投資者信心有望逐步回升。同時，中國經(jīng)濟下行壓力和貨幣政策趨緊的因素也并沒有那么悲觀。A股期現(xiàn)貨市場經(jīng)過四五月的持續(xù)走低后，超跌反彈行情有望延續(xù)。