黃金一般具有商品屬性和金融屬性?xún)煞N功能，前者是黃金飾品等相關(guān)藝術(shù)品的需求，主要出于使用價(jià)值；而金融屬性則包括貨幣屬性和投機(jī)屬性，貨幣屬性是作為國(guó)家央行的儲(chǔ)備貨幣，相當(dāng)于一般等價(jià)物，繼承了黃金的遠(yuǎn)古的貨幣屬性，所謂“黃金天然是貨幣，而貨幣卻天然不是黃金”；而投機(jī)屬性則是投機(jī)者為了逐利而進(jìn)行的交易活動(dòng)，通過(guò)現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

從歷史看，黃金經(jīng)歷了兩輪大牛市，第一次是從1976年到1980年，金價(jià)從110美元漲到最高850美元，漲幅6.7倍，這主要由于1976年牙買(mǎi)加體系的建立，主要條款之一是推行黃金非貨幣化，包括廢除黃金條款，取消黃金官價(jià)，成員國(guó)中央銀行可按市價(jià)自由進(jìn)行黃金交易；取消成員國(guó)相互之間以及成員國(guó)與IMF之間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的規(guī)定，IMF逐步處理其持有的黃金，這使得黃金成為一種保值的資產(chǎn)品。在布雷頓森林貨幣體系之下，黃金實(shí)際上是衡量貨幣的標(biāo)桿，因?yàn)樨泿排c黃金綁定，因此貨幣的價(jià)值是被錨定的，意味著無(wú)法超發(fā)貨幣；在牙買(mǎi)加體系之下，實(shí)際是以貨幣來(lái)衡量黃金的價(jià)值，黃金成為一種財(cái)富保值增值的商品，因此價(jià)格開(kāi)始一飛沖天。貨幣體系的轉(zhuǎn)換，使得從“以黃金衡量貨幣價(jià)值”轉(zhuǎn)為“以貨幣衡量黃金價(jià)值”，是黃金價(jià)格飆升的主要原因。另一方面，70年代石油危機(jī)爆發(fā)，油價(jià)上漲造成全球經(jīng)濟(jì)低迷，黃金成為相對(duì)的保值品，所謂亂世買(mǎi)黃金，當(dāng)初美元指數(shù)從1976年的107下降到1979年的86附近，從1980年開(kāi)始的美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息開(kāi)始扭轉(zhuǎn)了黃金的牛市，從而進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)近20年的熊市中。

第二輪牛市同樣也與美元指數(shù)走弱和美聯(lián)儲(chǔ)低利率有關(guān)，金價(jià)從2001年的260美元一路上漲到2011年最高的1895美元，漲幅6.2倍，和上輪牛市漲幅接近但是絕對(duì)值更高。這輪牛市中，美元指數(shù)從2001年的120一路下降到2008年金融危機(jī)后最低的72，金價(jià)也一路狂奔。但是，從2008年以后黃金的漲幅則與美元指數(shù)的關(guān)系不大，因?yàn)槊涝笖?shù)持續(xù)處于震蕩態(tài)勢(shì)，沒(méi)有出現(xiàn)下跌，而2008年黃金的價(jià)格也就900美元，從2008年到2011年黃金價(jià)格又翻了一倍，這是什么因素導(dǎo)致的呢？根源在于量化寬松政策下，貨幣超發(fā)，必須追逐保值增值的產(chǎn)品，在極低利率的環(huán)境下，黃金成為首選，因此黃金又上漲了一倍。

因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，所以大多數(shù)時(shí)候黃金與美元指數(shù)成負(fù)相關(guān)性，這反應(yīng)的是黃金的貨幣屬性，以美元衡量黃金價(jià)格，如果美元跌了，那么黃金價(jià)格自然就漲了。然而，當(dāng)實(shí)際利率極低的環(huán)境下，黃金的投機(jī)屬性就體現(xiàn)出來(lái)了，這是2008年之后黃金價(jià)格上漲的主要邏輯。由于美聯(lián)儲(chǔ)的幾輪量化寬松政策，美國(guó)10年國(guó)債實(shí)際利率從2008年底的3.0%下降到2011年四季度的0附近，而黃金則迎來(lái)了牛市的第二階段。但是，盡管美債實(shí)際利率在2012年繼續(xù)下降至最低-0.8%，但是黃金價(jià)格由于漲幅實(shí)在過(guò)大，出現(xiàn)了高位鈍化，在1600-1800區(qū)間震蕩，并且在2013年美債實(shí)際利率開(kāi)始上升后，黃金價(jià)格開(kāi)始漫長(zhǎng)的下跌，最低在2015年達(dá)到1050美元。從2013-2015年可謂黃金的3年熊市，下跌幅度達(dá)到42%。

黃金價(jià)格走勢(shì)同時(shí)受到美元指數(shù)和美國(guó)實(shí)際利率的影響，而且美元指數(shù)與美國(guó)實(shí)際利率并不是完全的同向關(guān)系，實(shí)際上二者同向意味著不穩(wěn)定的狀態(tài)，如美國(guó)實(shí)際利率高企、美元走強(qiáng)那么會(huì)吸引資本回流，抬升美國(guó)制造業(yè)成本，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。通過(guò)過(guò)去幾輪的黃金價(jià)格的走勢(shì)看，在美元指數(shù)變化幅度較大的時(shí)期，黃金價(jià)格往往與美元指數(shù)成反向關(guān)系，如1976-1985年的幾個(gè)美元周期，對(duì)應(yīng)黃金的牛市和熊市；在美元指數(shù)區(qū)間窄幅震蕩時(shí)期，黃金價(jià)格也呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的特征。然而，即使在美元指數(shù)下跌周期中，黃金價(jià)格走多高與實(shí)際利率有密切關(guān)系，如1985-1988年美元指數(shù)從160跌到89，但是黃金價(jià)格只從300上漲到480，主要原因在于當(dāng)時(shí)的利率水平仍然較高，10年國(guó)債利率仍在7%以上。而2001-2011年的黃金大牛市則與低利率水平密切相關(guān)，美元指數(shù)下跌只是其中一部分原因。而在美元指數(shù)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)周期以后，實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格影響甚大，特別是2012年10月開(kāi)始的黃金價(jià)格大跌與美國(guó)實(shí)際利率觸底有關(guān)，所謂利好出盡是利空，在沒(méi)有更多利好可能的前提下，黃金價(jià)格開(kāi)始調(diào)整并下跌。

目前黃金處于上一個(gè)牛熊周期之后的震蕩市，后期走勢(shì)仍然受到美元指數(shù)和實(shí)際利率的影響。目前來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)已經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，美元指數(shù)可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)，在95-105區(qū)間震蕩，這個(gè)小范圍的震蕩難以對(duì)黃金價(jià)格造成方向性的影響，因此目前而言黃金更多受美國(guó)實(shí)際利率的影響。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍然比較強(qiáng)烈，10年美債實(shí)際利率為0.4%中樞附近，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期較強(qiáng)，但是在過(guò)去兩次加息之后美債利率并沒(méi)有明顯的上升，說(shuō)明加息已經(jīng)反映到市場(chǎng)的價(jià)格中，除非美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期縮表導(dǎo)致利率大幅上行。因此，實(shí)際利率可能仍然維持0.4%附近區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)，黃金也仍將維持一段時(shí)間的震蕩市。