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滕飛:美加息預期強烈 黃金價格將如何演繹?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-06-09 11:18:16 來源:騰訊證券 作者:滕飛

黃金一般具有商品屬性和金融屬性兩種功能,前者是黃金飾品等相關藝術品的需求,主要出于使用價值;而金融屬性則包括貨幣屬性和投機屬性,貨幣屬性是作為國家央行的儲備貨幣,相當于一般等價物,繼承了黃金的遠古的貨幣屬性,所謂“黃金天然是貨幣,而貨幣卻天然不是黃金”;而投機屬性則是投機者為了逐利而進行的交易活動,通過現(xiàn)貨、期貨、期權市場進行交易。


從歷史看,黃金經(jīng)歷了兩輪大牛市,第一次是從1976年到1980年,金價從110美元漲到最高850美元,漲幅6.7倍,這主要由于1976年牙買加體系的建立,主要條款之一是推行黃金非貨幣化,包括廢除黃金條款,取消黃金官價,成員國中央銀行可按市價自由進行黃金交易;取消成員國相互之間以及成員國與IMF之間須用黃金清算債權債務的規(guī)定,IMF逐步處理其持有的黃金,這使得黃金成為一種保值的資產(chǎn)品。在布雷頓森林貨幣體系之下,黃金實際上是衡量貨幣的標桿,因為貨幣與黃金綁定,因此貨幣的價值是被錨定的,意味著無法超發(fā)貨幣;在牙買加體系之下,實際是以貨幣來衡量黃金的價值,黃金成為一種財富保值增值的商品,因此價格開始一飛沖天。貨幣體系的轉換,使得從“以黃金衡量貨幣價值”轉為“以貨幣衡量黃金價值”,是黃金價格飆升的主要原因。另一方面,70年代石油危機爆發(fā),油價上漲造成全球經(jīng)濟低迷,黃金成為相對的保值品,所謂亂世買黃金,當初美元指數(shù)從1976年的107下降到1979年的86附近,從1980年開始的美元走強、美聯(lián)儲加息開始扭轉了黃金的牛市,從而進入長達近20年的熊市中。


第二輪牛市同樣也與美元指數(shù)走弱和美聯(lián)儲低利率有關,金價從2001年的260美元一路上漲到2011年最高的1895美元,漲幅6.2倍,和上輪牛市漲幅接近但是絕對值更高。這輪牛市中,美元指數(shù)從2001年的120一路下降到2008年金融危機后最低的72,金價也一路狂奔。但是,從2008年以后黃金的漲幅則與美元指數(shù)的關系不大,因為美元指數(shù)持續(xù)處于震蕩態(tài)勢,沒有出現(xiàn)下跌,而2008年黃金的價格也就900美元,從2008年到2011年黃金價格又翻了一倍,這是什么因素導致的呢?根源在于量化寬松政策下,貨幣超發(fā),必須追逐保值增值的產(chǎn)品,在極低利率的環(huán)境下,黃金成為首選,因此黃金又上漲了一倍。


因為黃金以美元計價,所以大多數(shù)時候黃金與美元指數(shù)成負相關性,這反應的是黃金的貨幣屬性,以美元衡量黃金價格,如果美元跌了,那么黃金價格自然就漲了。然而,當實際利率極低的環(huán)境下,黃金的投機屬性就體現(xiàn)出來了,這是2008年之后黃金價格上漲的主要邏輯。由于美聯(lián)儲的幾輪量化寬松政策,美國10年國債實際利率從2008年底的3.0%下降到2011年四季度的0附近,而黃金則迎來了牛市的第二階段。但是,盡管美債實際利率在2012年繼續(xù)下降至最低-0.8%,但是黃金價格由于漲幅實在過大,出現(xiàn)了高位鈍化,在1600-1800區(qū)間震蕩,并且在2013年美債實際利率開始上升后,黃金價格開始漫長的下跌,最低在2015年達到1050美元。從2013-2015年可謂黃金的3年熊市,下跌幅度達到42%。


黃金價格走勢同時受到美元指數(shù)和美國實際利率的影響,而且美元指數(shù)與美國實際利率并不是完全的同向關系,實際上二者同向意味著不穩(wěn)定的狀態(tài),如美國實際利率高企、美元走強那么會吸引資本回流,抬升美國制造業(yè)成本,不利于美國經(jīng)濟的長期發(fā)展。通過過去幾輪的黃金價格的走勢看,在美元指數(shù)變化幅度較大的時期,黃金價格往往與美元指數(shù)成反向關系,如1976-1985年的幾個美元周期,對應黃金的牛市和熊市;在美元指數(shù)區(qū)間窄幅震蕩時期,黃金價格也呈現(xiàn)窄幅波動的特征。然而,即使在美元指數(shù)下跌周期中,黃金價格走多高與實際利率有密切關系,如1985-1988年美元指數(shù)從160跌到89,但是黃金價格只從300上漲到480,主要原因在于當時的利率水平仍然較高,10年國債利率仍在7%以上。而2001-2011年的黃金大牛市則與低利率水平密切相關,美元指數(shù)下跌只是其中一部分原因。而在美元指數(shù)進入相對平穩(wěn)周期以后,實際利率對黃金價格影響甚大,特別是2012年10月開始的黃金價格大跌與美國實際利率觸底有關,所謂利好出盡是利空,在沒有更多利好可能的前提下,黃金價格開始調(diào)整并下跌。


目前黃金處于上一個牛熊周期之后的震蕩市,后期走勢仍然受到美元指數(shù)和實際利率的影響。目前來看,隨著美國經(jīng)濟走強已經(jīng)美聯(lián)儲加息預期,美元指數(shù)可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢,在95-105區(qū)間震蕩,這個小范圍的震蕩難以對黃金價格造成方向性的影響,因此目前而言黃金更多受美國實際利率的影響。目前美聯(lián)儲加息預期仍然比較強烈,10年美債實際利率為0.4%中樞附近,雖然美聯(lián)儲加息預期較強,但是在過去兩次加息之后美債利率并沒有明顯的上升,說明加息已經(jīng)反映到市場的價格中,除非美聯(lián)儲超預期縮表導致利率大幅上行。因此,實際利率可能仍然維持0.4%附近區(qū)間震蕩的態(tài)勢,黃金也仍將維持一段時間的震蕩市。

責任編輯:唐正璐

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