近期，國(guó)債期貨出現(xiàn)了一個(gè)小幅上行的走勢(shì)，但整體上仍然處于振蕩市中。目前，基本面并無(wú)過(guò)多利空，監(jiān)管層針對(duì)金融市場(chǎng)的去杠桿操作仍然是影響債市的主要因素。預(yù)計(jì)后期債市仍將維持窄幅振蕩，短期有一定上行空間。

基本面上來(lái)看，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。特別是4月工業(yè)增加值從3月的7.6%回落至6.5%，發(fā)電、鋼鐵、汽車(chē)等產(chǎn)量增速可能在4月已經(jīng)見(jiàn)頂。從消費(fèi)方面來(lái)看，4月汽車(chē)銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，5月乘用車(chē)零售也是負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)走勢(shì)大概率回落。投資方面看，雖然地產(chǎn)投資增速仍較高，但地產(chǎn)銷(xiāo)售已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度大幅下降，地產(chǎn)投資增速下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響或在下半年顯現(xiàn)。另外，5月PPI大概率延續(xù)回落走勢(shì)，CPI同比預(yù)期雖較4月有小幅增長(zhǎng)，但仍在2%以內(nèi)，而原油價(jià)格近期一直在50美元左右徘徊，后期較難出現(xiàn)較大幅度上行，通脹全年將保持溫和態(tài)勢(shì)。整體上看，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市并無(wú)過(guò)多利空。

目前，對(duì)債市影響更大的因素仍在于監(jiān)管層對(duì)于債市的去杠桿操作。銀監(jiān)會(huì)在3月發(fā)的46號(hào)文要求銀行業(yè)開(kāi)展“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”等專項(xiàng)治理，并在6月12日之前將自查報(bào)告報(bào)送監(jiān)管部門(mén)。目前來(lái)看，相關(guān)自查報(bào)告提交之后，監(jiān)管部門(mén)可大致摸清目前商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)及委外業(yè)務(wù)相關(guān)情況，進(jìn)而為后續(xù)相關(guān)監(jiān)管決策的制定提供依據(jù)。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)近期提到將允許部分銀行推遲報(bào)送原應(yīng)于6月提交的業(yè)務(wù)自查報(bào)告，表明了監(jiān)管層溫和去杠桿的態(tài)度，不希望因處置風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我們注意到原央行副行長(zhǎng)吳曉靈在五道口全球金融論壇上提到去杠桿并不是要消滅杠桿，也表明監(jiān)管層對(duì)于去杠桿的認(rèn)識(shí)進(jìn)一步深化。后期，“一行三會(huì)”對(duì)于去杠桿的操作將更加協(xié)調(diào)，超預(yù)期行為將減少，去杠桿進(jìn)程將相對(duì)溫和。

從資金面上來(lái)看，6月比較特殊，年中時(shí)點(diǎn)疊加季末與月末，資金面大概率會(huì)趨緊。但是，央行5月末就已經(jīng)注意到這個(gè)問(wèn)題，向市場(chǎng)傳達(dá)了其將在6月續(xù)作MLF的意圖，以安撫市場(chǎng)情緒。6月6日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展1年期MLF操作4980億元，遠(yuǎn)大于當(dāng)日的MLF到期量。但考慮到近期公開(kāi)市場(chǎng)到期量較大，超儲(chǔ)率較低以及半年末季節(jié)性資金缺口等因素，央行此次操作更多地是平滑到期流動(dòng)性需求，維持資金面整體中性仍是其主要目標(biāo)。6月資金面可能會(huì)有一定波動(dòng)，但是很難出現(xiàn)“錢(qián)荒”現(xiàn)象。

外圍市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將舉行，美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息已經(jīng)是大概率事件。但是，美元指數(shù)近期持續(xù)走軟，引發(fā)了市場(chǎng)人士關(guān)于其9月是否加息的討論。另外，近期離岸人民幣兌美元有一個(gè)小幅度的升值，以應(yīng)對(duì)6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)消化大部分。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市并無(wú)較大利空。更大的影響因素可能在于監(jiān)管層的去杠桿操作及進(jìn)程，目前來(lái)看，“一行三會(huì)”在去杠桿過(guò)程中將更加協(xié)調(diào)，去杠桿進(jìn)程將轉(zhuǎn)向相對(duì)溫和。美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)消化，后期債市將維持窄幅振蕩，短期可能有一定上行空間。