近期，國債期貨出現(xiàn)了一個小幅上行的走勢，但整體上仍然處于振蕩市中。目前，基本面并無過多利空，監(jiān)管層針對金融市場的去杠桿操作仍然是影響債市的主要因素。預(yù)計后期債市仍將維持窄幅振蕩，短期有一定上行空間。

基本面上來看，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)高點可能已經(jīng)出現(xiàn)。特別是4月工業(yè)增加值從3月的7.6%回落至6.5%，發(fā)電、鋼鐵、汽車等產(chǎn)量增速可能在4月已經(jīng)見頂。從消費方面來看，4月汽車銷售增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，5月乘用車零售也是負(fù)增長，消費走勢大概率回落。投資方面看，雖然地產(chǎn)投資增速仍較高，但地產(chǎn)銷售已經(jīng)連續(xù)三個季度大幅下降，地產(chǎn)投資增速下行對經(jīng)濟(jì)的影響或在下半年顯現(xiàn)。另外，5月PPI大概率延續(xù)回落走勢，CPI同比預(yù)期雖較4月有小幅增長，但仍在2%以內(nèi)，而原油價格近期一直在50美元左右徘徊，后期較難出現(xiàn)較大幅度上行，通脹全年將保持溫和態(tài)勢。整體上看，經(jīng)濟(jì)基本面對債市并無過多利空。

目前，對債市影響更大的因素仍在于監(jiān)管層對于債市的去杠桿操作。銀監(jiān)會在3月發(fā)的46號文要求銀行業(yè)開展“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”等專項治理，并在6月12日之前將自查報告報送監(jiān)管部門。目前來看，相關(guān)自查報告提交之后，監(jiān)管部門可大致摸清目前商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)及委外業(yè)務(wù)相關(guān)情況，進(jìn)而為后續(xù)相關(guān)監(jiān)管決策的制定提供依據(jù)。同時，銀監(jiān)會近期提到將允許部分銀行推遲報送原應(yīng)于6月提交的業(yè)務(wù)自查報告，表明了監(jiān)管層溫和去杠桿的態(tài)度，不希望因處置風(fēng)險而產(chǎn)生新的風(fēng)險。另外，我們注意到原央行副行長吳曉靈在五道口全球金融論壇上提到去杠桿并不是要消滅杠桿，也表明監(jiān)管層對于去杠桿的認(rèn)識進(jìn)一步深化。后期，“一行三會”對于去杠桿的操作將更加協(xié)調(diào)，超預(yù)期行為將減少，去杠桿進(jìn)程將相對溫和。

從資金面上來看，6月比較特殊，年中時點疊加季末與月末，資金面大概率會趨緊。但是，央行5月末就已經(jīng)注意到這個問題，向市場傳達(dá)了其將在6月續(xù)作MLF的意圖，以安撫市場情緒。6月6日，央行在公開市場開展1年期MLF操作4980億元，遠(yuǎn)大于當(dāng)日的MLF到期量。但考慮到近期公開市場到期量較大，超儲率較低以及半年末季節(jié)性資金缺口等因素，央行此次操作更多地是平滑到期流動性需求，維持資金面整體中性仍是其主要目標(biāo)。6月資金面可能會有一定波動，但是很難出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象。

外圍市場方面，美聯(lián)儲議息會議即將舉行，美聯(lián)儲在6月加息已經(jīng)是大概率事件。但是，美元指數(shù)近期持續(xù)走軟，引發(fā)了市場人士關(guān)于其9月是否加息的討論。另外，近期離岸人民幣兌美元有一個小幅度的升值，以應(yīng)對6月份美聯(lián)儲加息的影響。目前來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期已經(jīng)被市場消化大部分。

整體來看，經(jīng)濟(jì)基本面對債市并無較大利空。更大的影響因素可能在于監(jiān)管層的去杠桿操作及進(jìn)程，目前來看，“一行三會”在去杠桿過程中將更加協(xié)調(diào)，去杠桿進(jìn)程將轉(zhuǎn)向相對溫和。美聯(lián)儲6月加息預(yù)期已經(jīng)被市場消化，后期債市將維持窄幅振蕩，短期可能有一定上行空間。