近期股市最大的特點(diǎn)莫過(guò)于藍(lán)籌股與中小創(chuàng)之間的分化了，在中小創(chuàng)屢創(chuàng)新低之時(shí)，藍(lán)籌股卻不斷走強(qiáng)，有20余支藍(lán)籌股甚至還創(chuàng)歷史新高，真可謂“一邊是海水，一邊是火焰”。

筆者在今年初的《2017年金融發(fā)展報(bào)告》里曾經(jīng)預(yù)測(cè)：2017年股市依然處在療傷階段，總體而言“維持穩(wěn)定”將是2017年度股市的主基調(diào)，股價(jià)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上升?！白ゴ蠓判　保促I(mǎi)入藍(lán)籌股，賣(mài)出創(chuàng)業(yè)板股票）可能是正確的對(duì)沖操作策略。

2017年已經(jīng)悄悄過(guò)半，上述判斷已經(jīng)基本被市場(chǎng)印證。代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)在今年前5個(gè)月上漲8.4%,而中小300指數(shù)下跌5%，中證500指數(shù)跌7%。

那么，上半年的分化走勢(shì)在下半年還會(huì)持續(xù)嗎？藍(lán)籌股還會(huì)繼續(xù)上漲嗎？

首先，我們分析一下藍(lán)籌股為什么會(huì)漲？對(duì)于藍(lán)籌股上漲的原因，大多數(shù)歸結(jié)為這些都是行業(yè)龍頭，盈利增長(zhǎng)較快，低估值等等。其實(shí)，這些理由一直存在，2016年10月之前藍(lán)籌股的表現(xiàn)一直不如中小創(chuàng)。例如，2016年2月初至9月底，上證50指數(shù)上漲12%，而中小300指數(shù)上漲16%，中證500指數(shù)上漲17%。

藍(lán)籌股的表現(xiàn)在歷史上大多數(shù)時(shí)間里比中小創(chuàng)要差，藍(lán)籌股的最大劣勢(shì)是盤(pán)子太大，都是國(guó)有控股改制而來(lái)，股性不活是它們的天然特征。在股市的歷史里只在有限的幾個(gè)時(shí)間區(qū)間里，藍(lán)籌股的表現(xiàn)強(qiáng)于中小創(chuàng)。

第一次出現(xiàn)藍(lán)籌股漲幅領(lǐng)先與非藍(lán)籌股的是2007年5月份前后，即2005年至2007年大牛市進(jìn)入高潮之際，以工商銀行為代表的銀行股成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)追捧的對(duì)象，盤(pán)子越大的股票估值越高，該現(xiàn)象被市場(chǎng)稱(chēng)之為“流動(dòng)性溢價(jià)”，以至于2007年10月份前后上市的中國(guó)神華、中國(guó)石油均獲得超高的定價(jià)。它們開(kāi)盤(pán)價(jià)至今仍然無(wú)法被超越。此時(shí)的大盤(pán)藍(lán)籌股之所以被追捧，一方面是因?yàn)楫?dāng)時(shí)處在經(jīng)濟(jì)最鼎盛時(shí)期，這些骨干國(guó)有企業(yè)的盈利處在歷史上最好的狀態(tài)。更重要的是金融市場(chǎng)存在流動(dòng)性過(guò)剩。在人民幣匯改的背景下，國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)，大量資金在短期內(nèi)集中流入股市，小盤(pán)股無(wú)法滿(mǎn)足需要，只有選擇大盤(pán)藍(lán)籌股。

藍(lán)籌股第二次獲得超額收益應(yīng)該是2014年底，即上一次牛市剛剛啟動(dòng)之時(shí)。在2014年11月20日至12月末的一個(gè)月時(shí)間里，上證50指數(shù)上漲了47.9%，而同期的中小300指數(shù)不僅沒(méi)有上漲還微跌1.7%。需要強(qiáng)調(diào)的是，在2014年11月之前的兩年時(shí)間里，藍(lán)籌股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于中小創(chuàng)，而且2015年1月份至2015年6月份藍(lán)籌股漲幅再次落后于中小創(chuàng)，如果僅僅從基本面來(lái)分析，無(wú)法獲得邏輯一致的解釋。2012年11月底，中小300指數(shù)從650點(diǎn)起步，至2014年11月20日的1116點(diǎn)，期間上漲了70%多，而此期間中證50指數(shù)幾乎沒(méi)有變化。2015年初至2016年6月10日，藍(lán)籌股的表現(xiàn)也遠(yuǎn)不如中小創(chuàng)，期間中證50指數(shù)上漲30%，而中小300指數(shù)上漲124%。

藍(lán)籌股在2014年底啟動(dòng)之初之所以獲得追捧，應(yīng)該從市場(chǎng)博弈的視角去分析，筆者曾經(jīng)在2015年初在中國(guó)證券報(bào)撰文《對(duì)沖操作主導(dǎo)股市風(fēng)格轉(zhuǎn)換》。2015年牛市啟動(dòng)之前，市場(chǎng)資金選擇買(mǎi)入中小300指數(shù)或中證300指數(shù)，同時(shí)賣(mài)出上證50指數(shù)，此對(duì)沖操作可獲得10%以上的年收益。但2014年底牛市啟動(dòng)后，大量資金需要集中建倉(cāng)，必然選擇藍(lán)籌股，使得此前的對(duì)沖操作損失慘重，有些機(jī)構(gòu)在牛市啟動(dòng)后的一個(gè)月里凈值下跌了10%以上。迫使這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作策略調(diào)整，賣(mài)出中小創(chuàng)成為當(dāng)時(shí)的被動(dòng)選擇。這就是為什么當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股大漲而中小創(chuàng)逆市下跌的關(guān)鍵。

自去年第四季度以來(lái)，藍(lán)籌股收益再次超過(guò)中小創(chuàng)，其原因并非藍(lán)籌公司的基本面改善，主要源于市場(chǎng)對(duì)沖操作所致。其邏輯應(yīng)該是：隨著新股發(fā)行的加速，殼價(jià)格出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，因此，買(mǎi)入藍(lán)籌賣(mài)出中小創(chuàng)的對(duì)沖操作成為正確的選擇，加上國(guó)家隊(duì)資金護(hù)盤(pán)的行動(dòng)，藍(lán)籌股走強(qiáng)和中小創(chuàng)走弱并存就理所當(dāng)然了。

只要減緩新股發(fā)行速度，就可以打破上述沖操作的循環(huán)，如果中小創(chuàng)連續(xù)出現(xiàn)上漲而藍(lán)籌連續(xù)下跌，就會(huì)迫使一些投資者終止之前的對(duì)沖操作或選擇反向操作，即買(mǎi)入中小300指數(shù)而賣(mài)出上證50指數(shù)。最近兩日，IPO釋放節(jié)奏放緩的信號(hào)，藍(lán)籌股集體走弱，而中小創(chuàng)指數(shù)走強(qiáng)。這是十分值得關(guān)注的動(dòng)向，如果IPO釋放節(jié)奏放緩的信號(hào)得到確認(rèn)，或許意味著上半年持續(xù)有效的“抓大放小”的對(duì)沖操作思路需要進(jìn)行調(diào)整了。