王漢鋒：從歷次流動性緊縮看股債雙?？赡苄?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2017-06-06 17:30:26 來源：騰訊證券研究院

歷史上的流動性緊縮：“年年歲歲花相似” 自三月底以來，A股市場受金融去杠桿、強(qiáng)化金融監(jiān)管等導(dǎo)致流動性偏緊的影響明顯下跌。在本文中，我們分析對比歷史上類似的流動性緊縮導(dǎo)致的股市下跌，并結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境來分析下半年A股可能的走勢，我們認(rèn)為在當(dāng)前位置不必對A股過度悲觀。 自2010年以來、包括本次流動性緊縮在內(nèi)，共發(fā)生六個緊縮導(dǎo)致股市下跌的片段，其共同特征都是：第一，債券收益率整體上揚；第二，短端收益率上升更多導(dǎo)致長短端息差迅速縮窄；第三，股市短時下挫。具體來說，其一般特征如下： 第一，發(fā)生的環(huán)境：這種流動性緊縮一般發(fā)生在通脹預(yù)期上升或者增長壓力緩解的情況之下，例如此前的2010年年底、2011年2-3季度、2013年年中及年底、去年年底等。 第二，債市特征：無論短端還是長端收益率均會上揚，但短端往往上升幅度更大，導(dǎo)致整個收益率曲線平坦化、長短端息差明顯收窄。 第三，股市特征：A股一般會表現(xiàn)為短時的急劇下挫，在債市短端收益率急劇上升的期間指數(shù)平均跌幅可以達(dá)到9%，一般是大小普跌，但也有大小分化的情況，如本次的下跌及2013年六月的下跌。 第四，可能的結(jié)果：在流動性緊縮過后，債券短端收益率會企穩(wěn)或者明顯下行，長端收益率則須看通脹與增長預(yù)期的走勢。股市短期走勢一般也會隨短端收益率緩解而緩解（1個月左右），但中期走勢（3-6個月）則視流動性緊縮是否損傷增長而定。 下半年“股債雙?！钡目赡苄?/strong> 綜合對比，我們認(rèn)為當(dāng)前的流動性緊縮與2010/2011及2013年的流動性緊縮的核心不同之處在于，之前的流動性緊縮一般發(fā)生在有較高通脹預(yù)期之下（CPI通脹月同比在2.5%或更高的水平持續(xù)幾個月），而這次流動性緊縮則更多是因為金融去杠桿所致，并非針對管理通脹預(yù)期（CPI同比在1.5%附近或一下，PPI同比正高位下行）。 往前看，市場中期演化（3-6個月）視增長預(yù)期是否受流動性緊縮影響而存在兩種可能性：第一，“股債雙牛”情形：流動性緊張告一段落，市場走出低谷，股債均有機(jī)會在下半年出現(xiàn)一定幅度的反彈；第二，“二次探底”情形：流動性緊張的情況持續(xù)，市場需要重新審視增長風(fēng)險。到目前為止的流動性緊縮效果更多在金融市場內(nèi)部，從信貸量、實體資金成本等項目來看，對實體經(jīng)濟(jì)的影響暫時不大?？紤]到制造業(yè)產(chǎn)能周期已經(jīng)見底并逐步回升、出口也穩(wěn)步回升，我們認(rèn)為對下半年增長無需過度擔(dān)憂，一旦市場流動性出現(xiàn)邊際緩解（考慮物價和增長不支持持續(xù)緊縮、進(jìn)入三季度有穩(wěn)定市場需求等），我們判斷下半年內(nèi)地A股與債市呈現(xiàn)出“股債雙?！鼻樾蔚母怕矢?，A股與港股及海外股市表現(xiàn)的差距將出現(xiàn)收斂。 接下來我們需要密切關(guān)注以下方面的進(jìn)展：第一，流動性緊張的情況是否隨著六月底MPA考核及三季度穩(wěn)定市場需求而有所緩解，各類監(jiān)管政策是否還有加強(qiáng)的趨勢；第二，更廣泛的增長是否會受到流動性緊縮的影響；第三，市場風(fēng)格是否存在切換的可能性，等等。 責(zé)任編輯：李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。