端午節(jié)后中長期債收益率小幅下行，收益率曲線繼續(xù)平坦化。債市收益率回落，一方面因為端午節(jié)期間央行通過相關媒體放風稱將運用相關操作，主動維穩(wěn)半年末市場流動性；另一方面近期公布宏觀數(shù)據(jù)不及預期，基本面走弱對債市提振。

月初資金面偏緊 央行加大維穩(wěn)力度

資金方面，上周市場資金面略偏緊，貨幣利率小幅回升。公開市場方面，上周央行共計進行了3600億元的逆回購操作，共有3300億元的逆回購到期，因此周公開市場實現(xiàn)凈投放資金300億元。本周公開市場方面有4700億元的逆回購到期，此外還有2243億元MLF到期，市場流動性面臨一定壓力。

不過，此前央行通過旗下中國金融時報，表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，考慮到6月影響流動性的因素較多，擬將在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預期。這說明在監(jiān)管趨嚴背景下，央行加大對市場溝通力度，以降低半年末市場資金面波動，本月資金面或維持緊平衡局面。

非農(nóng)不及預期 無礙美聯(lián)儲加息路徑

上周美國勞工部剛剛公布5月非農(nóng)就業(yè)報告，新增非農(nóng)就業(yè)13.8萬人，不及預期的18.2萬人，失業(yè)率從4.4%下降至4.3%。5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于前值和市場預期，但失業(yè)率再降至4.3%，已經(jīng)低于2007年金融危機前的最低水平。疊加之前美聯(lián)儲公布的5月會議紀要中顯示聯(lián)儲官員們偏鷹派態(tài)度，我們認為非農(nóng)數(shù)據(jù)雖不及預期，也無礙美聯(lián)儲6月加息路徑。

在美聯(lián)儲加息背景下，受限于中美利差影響，國內利率易升難降。然而，近期在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值，緩解了市場對人民幣匯率貶值預期，不必像3月那次提高公開市場利率以緊跟美國加息步伐。在金融降杠桿背景下，增加貨幣政策的靈活性，短期也有助于緩解債市壓力。

上周三統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)PMI為51.2，與上月持平，好于市場預期的51.0。分項來看，新訂單指數(shù)與上月持平；生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫存低于上月；受到大宗商品價格疲軟的影響，購進價格和出廠價格回落；庫存方面，原材料庫存小幅回升。不過，財新制造業(yè)PMI降至49.6，低于預期的50.1，為11個月來首度降到榮枯線下方，并創(chuàng)下11個月新低。從歷史經(jīng)驗看，兩者背離反映經(jīng)濟下行壓力。

十年期國債收益率從去年10月的2.65%上升到現(xiàn)在3.6%，目前收益率處于高位窄幅波動。近期監(jiān)管強度邊際放緩和基本面下行壓力，對于債市有一定利好。但本月MPA考核與季末時點等特殊因素，仍會給流動性帶來一定的壓力。國內金融降杠桿趨勢并未發(fā)生改變，債券市場仍比較謹慎，預計中短期債市收益率下行空間有限。