未來(lái)主要關(guān)注改革能否改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

圖為央行公開市場(chǎng)操作統(tǒng)計(jì)

周一，受到IPO大幅放緩的利多刺激影響，IC振蕩偏強(qiáng)。在分化的大環(huán)境下，IH表現(xiàn)疲弱，行情“主角”出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

IPO放緩，分化行情轉(zhuǎn)換

上周五，期指分化強(qiáng)弱品種出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。盤后證監(jiān)會(huì)公告僅放行四只新股IPO，數(shù)量及融資額均為今年來(lái)新低。周一，三大期指延續(xù)上周五態(tài)勢(shì)，顯示當(dāng)前行情深受政策影響。在新股發(fā)行核準(zhǔn)制的環(huán)境下，監(jiān)管層控制IPO發(fā)行節(jié)奏。但由于擬上市公司眾多，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在大量擬上市公司排隊(duì)的情形，這也促使部分資金尋求二級(jí)市場(chǎng)借殼上市。

過(guò)去二級(jí)市場(chǎng)借殼上市給投資者帶來(lái)了巨大的財(cái)富效應(yīng)，于是殼資源價(jià)值凸顯。一些小盤股由于有兼并重組或借殼上市的預(yù)期，投資者會(huì)給予其一定的估值溢價(jià)。但今年一級(jí)市場(chǎng)IPO顯著提速，殼資源價(jià)值迅速下降。不過(guò)，上周五監(jiān)管層放緩IPO之后，修復(fù)了對(duì)殼資源的悲觀預(yù)期。

流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)中

流動(dòng)性層面看，進(jìn)入6月后，資金面并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那樣緊張。一方面，央行在5月底表態(tài)將在6月投放MLF，提前給市場(chǎng)做好預(yù)期管理。上周，央行在公開市場(chǎng)操作上出現(xiàn)凈投放。雖然凈投放只有300億元，但與之前一周回籠300億元相比，凈投放基礎(chǔ)貨幣也有利于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。周一，央行凈投放400億元并重啟跨季的28天期逆回購(gòu)，維穩(wěn)態(tài)度明確。上周末央行副行長(zhǎng)陳雨露在清華五道口全球金融論壇上表示，將尋求“不松不緊”的貨幣政策。就目前市場(chǎng)環(huán)境與預(yù)期而言，“不緊”實(shí)際上已經(jīng)有利于市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性處于預(yù)期修復(fù)階段，預(yù)計(jì)后期維持緊平衡的可能性較大，出現(xiàn)超預(yù)期緊張的可能性并不大。

不過(guò)，從中期角度看，強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境對(duì)流動(dòng)性中的信用擴(kuò)張存在負(fù)面作用。除了房貸收緊等政策，6月來(lái)財(cái)政部連發(fā)《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》和《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》兩個(gè)文件，劍指違規(guī)舉債。未來(lái)地方政府融資對(duì)基建的支持或?qū)⑹艿接绊?，并影響到信用擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)入到相對(duì)高位筑頂區(qū)域，后期經(jīng)濟(jì)增速面臨較大不確定性。

整體上，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期較前期邊際改善。在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，無(wú)論是資金面還是金融市場(chǎng)，均未形成確定性預(yù)期。在“邊走邊看”的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以得到明顯的修復(fù)，故指數(shù)上行的空間也較為有限。未來(lái)主要關(guān)注改革能否改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，例如本月下旬將公布的A股納入MSCI指數(shù)的結(jié)果、國(guó)企改革政策是否會(huì)有進(jìn)一步變化等。受IPO放緩影響，預(yù)計(jì)前期擁擠的“一九”分化行情將得到逆轉(zhuǎn)。在個(gè)股將較前期活躍的影響下，預(yù)計(jì)IC短期將跑贏另外兩大期指。