4月初以來(lái)，十年期國(guó)債收益率逐步抬升，上周一度突破3.7%關(guān)口。隨后在央行加大短期資金投放、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和特朗普的“泄密門(mén)”事件發(fā)酵等因素影響下，債市收益率有所企穩(wěn)。不過(guò)，監(jiān)管政策頻繁出臺(tái)，金融降杠桿，貨幣政策穩(wěn)健中性，整體仍打壓債市情緒。

月末臨近，資金面或緊張

公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周央行共計(jì)進(jìn)行了4100億元的逆回購(gòu)操作，共有2500億的逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放資金1600億元。此外，央行還于上周五進(jìn)行了800億元的3個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，中標(biāo)利率為4.5%，較上期提高30個(gè)基點(diǎn)。截至本周一，央行連續(xù)四次公開(kāi)市場(chǎng)操作中均未投放28天期資金，呈現(xiàn)出“鎖長(zhǎng)放短”特征。4月以來(lái)的強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致債市收益率上行，央行需要釋放一定的流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖。

由于近期央行明顯加大了短期資金的供給量，市場(chǎng)整體資金面相對(duì)較為寬松，銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率也有所回落。然而，考慮到這周公開(kāi)市場(chǎng)方面有4100億元的逆回購(gòu)到期，同時(shí)將有千億元利率債發(fā)行，疊加節(jié)假日和月末臨近影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性存在一定壓力。

物價(jià)低位，經(jīng)濟(jì)增速放緩

4月CPI同比微升至1.2%，仍處低位，主要原因是食品價(jià)格繼續(xù)下降，而非食品價(jià)格上漲。不過(guò)，去年同期基數(shù)較低，使得CPI存在一定底部支撐。4月PPI同比6.4%，不及預(yù)期。受去年高基數(shù)、大宗下跌和需求收縮影響，PPI高位回落。物價(jià)低位，通脹無(wú)憂，目前穩(wěn)健中性貨幣政策主要基于金融降杠桿背景。

統(tǒng)計(jì)局上周一公布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比增速?gòu)?月的7.6%回落至6.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的7.0%，和此前PMI回落相互印證，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)。同時(shí)，4月名義固定資產(chǎn)投資同比增速和4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速均低于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明生產(chǎn)、投資增速和消費(fèi)均有所放緩。近期公布的數(shù)據(jù)或增加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，基本面走弱將為債券市場(chǎng)帶來(lái)一定利好。

受特朗普“泄密門(mén)”發(fā)酵影響，上周三晚間美國(guó)股市大幅下挫，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)四日下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒升溫帶動(dòng)黃金和國(guó)債大漲。不過(guò)，“泄密門(mén)”事件實(shí)效性相對(duì)較短，對(duì)于債市支撐力度或有限。目前來(lái)看，債市主要矛盾在于強(qiáng)監(jiān)管下，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的考驗(yàn)。上周二，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局聯(lián)合發(fā)布公告“債券通”，增加國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的新途徑，利好國(guó)內(nèi)債市。不過(guò)，當(dāng)天上交所公布《債券投資者適當(dāng)性管理辦法》，使個(gè)人投資者債券投資范圍進(jìn)一步受限，或加速公司債打破剛兌，再度印證強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境。

綜上所述，雖然基本面有下行壓力，但是短期對(duì)債市提振有限。自5月19日開(kāi)始，央行、銀監(jiān)局等監(jiān)管層密集表態(tài)，指出監(jiān)管底線在于不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，要避免“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，令市場(chǎng)持續(xù)悲觀的情緒有所緩和。整體來(lái)看，債市上方壓力依舊較大。