滬膠從2月開始持續(xù)下跌，始終被壓制在20日均線之下。受國內(nèi)外流動性收緊的影響，資金支持因素減弱，加之天膠偏寬松的基本面沒有改觀，滬膠將維持低位振蕩態(tài)勢。

去庫存壓力非常大

當(dāng)前各主產(chǎn)國都進(jìn)入割膠期，天膠產(chǎn)量將逐月遞增。最新ANPRC報告顯示，1—4月成員國累計生產(chǎn)天膠329萬噸，累計同比增長4.8%。預(yù)計今年全年天膠產(chǎn)量或達(dá)1277.1萬噸，同比增長5.7%，需求同比或增長1.8%，至1281.7萬噸。另從美國氣象局的海洋尼諾指數(shù)ONI來看，當(dāng)前ONI指數(shù)處于零軸附近，未來幾個月出現(xiàn)極端氣候的可能性較小，所以天膠供應(yīng)端難有大變化。

此外，青島保稅區(qū)天膠庫存繼續(xù)保持增加態(tài)勢，5月中旬，橡膠庫存總量增長至26.78萬噸，較4月底的24.98萬噸增加1.8萬噸，增幅為7.2%。當(dāng)前青島保稅區(qū)基本處于滿庫狀態(tài)，上期所期貨庫存也與歷史高點31.44萬噸基本持平。在天膠全產(chǎn)業(yè)鏈去庫存中，保稅區(qū)及上期所去庫存是關(guān)鍵的一環(huán)，現(xiàn)階段庫存仍是壓制膠價的主要因素。

替換胎市場不景氣

當(dāng)前雖然物流業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)回升，但房地產(chǎn)調(diào)控全面升級，預(yù)期房地產(chǎn)投資增速下滑。此外，由于國家加大車輛超限超載治理力度，基建投資等對重卡產(chǎn)銷的提振作用將弱于一季度。據(jù)統(tǒng)計，4月重型貨車產(chǎn)銷量分別為10.21萬輛和10.44萬輛，環(huán)比下降7.18%和8.95%，預(yù)計二季度重卡產(chǎn)銷很難達(dá)到一季度的高增速。同時，在經(jīng)過2016年的增長后，乘用車今年增速有所放緩，對膠價的支撐作用不及2016年。

前期輪胎銷售透支，導(dǎo)致當(dāng)前替換胎市場不景氣，輪胎廠和經(jīng)銷商庫存陡增。受限于環(huán)保檢查、資金和庫存積累，部分廠家開工率出現(xiàn)階段性下調(diào)，有利于被動去庫存。最新輪胎廠開工率顯示，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為62.83%，相對前期低點55.03%，回升7.88個百分點；半鋼胎開工率為65.37%，相對前期低點41.12%有回升，仍低于往年同期水平。

企業(yè)生產(chǎn)成本降低

從輪胎的成本結(jié)構(gòu)看，天膠與合成膠共占輪胎成本的49%，按下跌幅度計算，5月下游輪胎廠的生產(chǎn)成本相對2月約降低20.3%，并且輪胎廠前期高價原料已基本消化，產(chǎn)品存在進(jìn)一步跌價去庫存的空間。從庫存上看，4月輪胎廠的成品庫存維持在20—45天，環(huán)比上升5天，處于高位水平，也有繼續(xù)消化庫存的壓力。因此，預(yù)計輪胎廠和各級經(jīng)銷商消化前期輪胎庫存仍需一定時間。

整體來看，由于主產(chǎn)國產(chǎn)量提升、下游輪胎庫存高企，供應(yīng)寬松直接壓制滬膠反彈空間，未來幾月或以低位振蕩為主，缺乏趨勢性機會。從歷史價差看，滬膠1709合約和1801合約價差2016年最高曾達(dá)到2500元/噸，目前兩者價差有望繼續(xù)擴大，一旦跨月價差接近歷史高點，建議考慮買9拋1的正向套利操作。